阿居洛呷磷矿获批，助力磷矿自给提升

事项：公司全资子公司雷波凯瑞磷化工有限责任公司取得阿居洛呷磷矿采矿许可证，生产规模为290万吨/年，采用地下开采方式，查明资源量13870.2万吨，PO平均品位20.03%。公司正推进环评、能评等相关工作。

国信化工观点：

1. 阿居洛呷磷矿采矿证批复将有效提高公司磷矿石自给率，优化产业链配置；
2. 2024年磷矿石价格稳中有升，项目建成投产后有望进一步提高公司盈利空间；
3. 我国磷矿储量与产量不匹配，磷矿被列入战略性矿产资源名录，新增磷矿项目批复难度加大，已批复项目珍贵性凸显。

公司深耕化肥市场近30年，复合肥产业链布局不断完善。公司目前复合肥产能720万吨，配套磷酸一铵产能，构建了从上游磷矿资源到下游除尿素外的氮肥完整产业链，并积极建设合成氨项目及上游磷矿。国家鼓励增加粮食种植面积，复合肥整体需求或将稳中有升。目前复合肥开工率及库存处于较低水平，原料成本压力缓解，理论毛利修复，后续利润空间有望回升。

公司上半年经营稳健，二季度盈利提升明显。2024年上半年实现营业收入110.1亿元（同比+2%），归母净利润4.5亿元（同比-11%），经营活动产生的现金流量净额8.7亿元（同比+214%）；二季度营收60.5亿元（同比+19%，环比+22%），归母净利润2.4亿元（同比+53%，环比+13%）。上半年营收增长主要来自复合肥销量提升，磷复肥营收占比54%，毛利率为14%。

投资建议：公司产业链完善，产能领先，受益于粮食种植面积增加和成本压力缓解，预计2024-2026年归母净利润为9.1/11.4/15.0亿元，对应EPS分别为0.75/0.94/1.24元，对应当前股价PE为10.76/8.59/6.51，维持“优于大市”评级。

风险提示：复合肥需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。