上市券商2024Q3业绩前瞻：低基数叠加市场提振，预计单季利润显著改善

股票研究/2024.10.15 低基数叠加市场提振，预计单季利润显著改善投资银行业与经纪业 评级：增持 ——上市券商2024Q3业绩前瞻 刘欣琦(分析师)吴浩东(分析师)�思玥(研究助理) 021-38676647010-83939780021-38031024 liuxinqi@gtjas.comwuhaodong029780@gtjas.comwangsiyue028676@gtjas.com 登记编号S0880515050001S0880524070001S0880123070151 本报告导读： 细分行业评级相关报告 上次评级:增持 股票研 究 行业更 新 证券研究报 告 预计基数效应下上市券商Q3业绩显著改善，单季利润同比+48%/环比+20%。政策组合拳利好券商基本面改善，建议增持受益供给侧改革的头部券商。 投资要点： 预计2024年前三季度上市券商业绩降幅显著收窄，归母净利润同 比-4.16%。1）我们预计43家上市券商2024年前三季度调整后营 业收入（营业收入-其他业务成本）同比下滑5.91%至3002.29亿元 归母净利润同比下滑-4.16%至1053.96亿元。2）其中，2024年第三季度业绩在低基数以及股票市场提振的背景下，同环比显著改善，预计单季调整后营收1093.43亿元，同比+22.06%/环比+7.76%，归 母净利润414.35亿元，同比+47.71%/环比+19.72%。 低基数叠加市场提振，投资业务显著改善支撑业绩。1）预计前三季度投资业务收入同比+21.04%至1342.64亿元，推动板块累计降幅显著收窄。截至Q3末，万得全A全年涨幅8.2%，其中Q3单季涨幅 17.7%，显著好于去年同期（23年前三季度、Q3分别-1.4%、-4.3%）；中证综合债指数全年涨幅5.1%（去年同期3.4%），其中Q3单季涨幅0.7%（去年同期0.7%），推动投资收益率同比提升0.38pct至2.35%。2）预计前三季度经纪业务收入同比-16.24%至643.95亿元受交易量低迷叠加佣金率下降影响；投行业务收入同比-38.77%至 215.79亿元，IPO及再融资规模下滑致使投行业务承压；资管业务收入同比-1.61%至341.71亿元，主要来自于管理费率下滑；信用业务收入同比-24.42%至258.86亿元，主要由主动负债规模提升所致 市场提振将在改善券商盈利的同时，加速一流投行建设。1）随着9/24 以来资本市场系列政策落地，市场交投活跃度显著提振，给券商经 纪、资管、两融等主要业务带来显著增长，从而改善券商盈利能力2）长期看供给侧改革仍是行业主线，当前一流投行建设的日程表和规划书已经提出，近期资本市场系列增量政策对券商服务中长期资金入市、提供高质量投行服务等方面提出了新要求，专业能力突出稳健合规的优质券商有望在行业机遇期加速转型，加快推进一流投行建设。 投资建议：政策组合拳利好券商基本面改善，建议增持受益供给侧 改革的头部券商，个股推荐中国银河、中金公司H、中信证券。风险提示：权益市场大幅波动 投资银行业与经纪业《券商受益流动性改善，保 险受益投资端弹性》2024.10.13 投资银行业与经纪业《资金加速入场，继续看好券商》2024.10.06 投资银行业与经纪业《利好政策组合拳出台，全面看多非银》2024.09.29 投资银行业与经纪业《利好政策超预期，继续全面看多非银》2024.10.06 投资银行业与经纪业《政策组合拳频出，全面看多非银》2024.09.27 目录 1.业绩前瞻：预计2024年前三季度上市券商归母净利润同比下滑-4.16%.3 2.分项业务：低基数叠加市场提振，投资业务显著改善支撑业绩3 2.1.经纪业务：交易量低迷叠加佣金率下滑致经纪业务收入下降4 2.2.投行业务：股权融资持续收紧拖累投行业务业绩5 2.3.资管业务：资产管理费率降低致使资产管理业务收入承压5 2.4.信用业务：主动负债规模提升致利息净收入下滑6 2.5.投资业务：预计基数效应下Q3实现大幅改善6 3.投资建议：政策组合拳利好券商基本面改善，建议增持受益供给侧改革的头部券商7 4.风险提示9 1.业绩前瞻：预计2024年前三季度上市券商归母净利润同比下滑-4.16% 预计2024年前三季度上市券商业绩降幅显著收窄，归母净利润同比-4.16%。 1）我们预计43家上市券商2024年前三季度调整后营业收入（营业收入-其他业务成本）同比下滑5.91%至3002.29亿元，归母净利润同比下滑-4.16%至1053.96亿元。2）其中，2024年第三季度业绩在低基数以及股票市场提振的背景下，同环比显著改善，单季调整后营收1093.43亿元，同比+22.06%/ 科目 2023Q3 2024Q3E 同比增速 调整后营业收入 319,103 300,229 -5.91% 经纪业务净收入 76,876 64,395 -16.24% 投行业务净收入 35,243 21,579 -38.77% 资管业务净收入 34,731 34,171 -1.61% 投资业务净收入 110,928 134,264 21.04% 信用业务净收入 34,250 25,886 -24.42% 归母净利润 109,973 105,396 -4.16% 环比+7.76%，归母净利润414.35亿元，同比+47.71%/环比+19.72%。表1：预计2024年前三季度上市券商归母净利润同比-4.16%（单位：百万元） 注：调整后营业收入=营业收入-其他业务成本，投资业务收入=投资收益+公允价值变动损益，下同；数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.分项业务：低基数叠加市场提振，投资业务显著改善支撑业绩 低基数叠加市场提振驱动投资业务显著改善，支撑整体业绩。从上市券商2024年前三季度各项业务收入对营收增量贡献度看，预计投资业务对调整后营业收入下滑的影响最大，为123.64%，主因Q3市场在低基数下改善明显。 表2：投资业务改善为业绩降幅收窄提供支撑（单位：百万元） 科目 2023Q3 2024Q3E 同比增长 增量贡献占比 调整后营业收入 319,103 300,229 -5.91% 100.00% 经纪业务 76,876 64,395 -16.24% -66.13% 投行业务 35,243 21,579 -38.77% -72.40% 资管业务 34,731 34,171 -1.61% -2.97% 投资业务 110,928 134,264 21.04% 123.64% 信用业务 34,250 25,886 -24.42% -44.32% 注：调整后营业收入=营业收入-其他业务成本，数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.1.经纪业务：交易量低迷叠加佣金率下滑致经纪业务收入下降 预计2024年前三季度经纪业务收入同比-16.24%至643.95亿元，受交易量低迷叠加佣金率下降影响。1）前三季度日均股基成交额同比下滑9%，其中Q3单季日均8072亿元，同比下滑12%，叠加自7月1日起公募佣金费率调降，预计代理买卖证券业务净收入及席位租赁净收入均同比双位数下滑；2）同时，基金新发规模仍有所承压，预计券商代销金融产品收入仍同比下降。 图1：2024年前三季度，市场日均股基交易额同比下滑 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 0.0350% 0.0300% 0.0250% 0.0200% 0.0150% 0.0100% 日均股基交易额（亿元）佣金率（右） 数据来源：中国证券业协会，Wind，国泰君安证券研究 图2：2024Q3公募基金新发规模仍有所承压 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 新发基金规模（亿元） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.2.投行业务：股权融资持续收紧拖累投行业务业绩 预计2024年前三季度投行业务收入同比-38.77%至215.79亿元，股权融资规模持续收紧致投行业务承压。受严把发行准入关政策影响，A股前三季度IPO承销规模同比下滑86%，再融资规模下滑79%，致使整体业绩承压；核心债券承销规模同比下滑10%，进一步拖累投行业务。 图3：2024年前三季度，股票承销规模同比大幅下滑 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 -10.00% 股票承销合计（亿元）股票承销费率 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：2024年前三季度债券承销规模同比小幅下滑 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 0 核心债券发行合计（亿元） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.3.资管业务：资产管理费率降低致使资产管理业务收入承压 预计2024年前三季度资管业务收入同比-1.61%至341.71亿元，下滑主因管理费率调降。我们预计资产管理行业整体资产管理规模基本平稳、同比小幅提升；公募基金费率改革调降主动权益基金管理费率，导致资产管理费率有所承压，但基数效应边际减弱。 图52024Q3预计资产管理规模同比稳中微升 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 资产管理业务规模（万亿元） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：基金业协会口径 2.4.信用业务：主动负债规模提升致利息净收入下滑 预计2024年前三季度利息净收入同比-24.42%至258.86亿元，下滑主因支出端主动负债规模提升。券商报表中利息净收入科目与信用业务并不完全对应，利息支出包含了投资业务加杠杆的成本。因此在两融等信用业务需求疲弱导致利息收入小幅下滑的同时，利息支出提升使得利息净收入呈现双位数下滑。 图6：2024年前三季度，融资融券余额呈下滑态势 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 0.30% 0.25% 0.20% 0.15% 0.10% 0.05% 0.00% 融资融券余额（十亿元）证券公司股票质押业务规模（亿元）两融余额占流通市值比例 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.5.投资业务：预计基数效应下Q3实现大幅改善 预计2024年前三季度投资业务收入同比+21.04%至1342.64亿元，主因基数效应下Q3大幅改善。截至2024年9月30日，万得全A指数全年涨幅8.2%，其中Q3单季涨幅17.7%，显著好于去年同期（23年前三季度、Q3分别-1.4%、-4.3%）；中证综合债指数全年涨幅5.1%，好于2023年同期上涨 3.4%；预计金融资产规模同比小幅扩张，投资收益率同比提升0.38pct至 2.35%。 9/24-9/30市场反转对权益自营的影响？截至24H1，43家上市券商交易性金融资产中股票合计6582亿元，我们预计上市券商剔除衍生品对冲持仓后的股票自营规模