投资于保险：价值关键

保险实务投资于保险：价值关键 私人保险领域的投资正在增长，而全球私募股权行业的交易数量和交易价值却在萎缩。为了实现投资回报，我们建议采用以下三种方式产生运营价值。 由Grier Tumas、Diedrich Dienstag、Leda Zaharieva、Matthew Scally和Christian Irlbeck共同撰写 在全球私募市场，持续存在着将资本有效部署、实现高于平均水平的回报以及有利可图地退出投资的压力。然而，挑战依然严峻，包括宏观经济环境中的通货膨胀和利率波动，以及由于投资者持有大量旨在针对少数可持续竞争优势来源的目标而导致的资产激烈竞争。因此，2023年全球私募股权（PE）行业的交易量和价值分别下降了21%和24%，这一点并不令人意外。1 创新更有可能产生差异化的回报，这在利率可能长期较高以及更加重视阿尔法（alpha）的时代至关重要。 今日保险业私募股权 全球范围内，保险业一直是对全球投资者来说在金融服务中受欢迎的投资子领域，这得益于其规模、周期性表现，以及在选定子领域中持续的增长，超过国内生产总值，以及其轻资产、服务生态系统，该系统在私募股权所有下的成功记录悠久。 关于保险而言，尽管如此，私募股权投资正在上升。自2022年以来，私人投资的金额从2022年和2023年的约200亿美元激增至截至2024年迄今为止的270亿美元。尽管巩固分销仍然是最主要的主题2——特别是在经纪人中——理赔服务、专业承保人和保险软件等领域已成为私募股权投资者的核心关注点。催化剂是什么？除了该行业固有的吸引力外，投资者看到了明确的增值杠杆，包括采用我们所说的“回归卓越基础”方法处理细节数据；利用人工智能和其他技术降低成本、提高技术性能、降低损失率或推动增长的机会；以及收购和保留顶尖人才的能力，以激发创新和运营卓越。 保险分销，尤其是在商业保险领域，已证明是在金融服务业投资广泛范围中最为坚韧的子领域，即使在考虑到债务成本增加（由于利率上升）的影响后，这一领域严重依赖债务融资和并购。它仍在持续增长：截至2024年7月底的保险交易价值已超过2022年和2023年全年，这与对金融科技和更广泛金融服务的投资增加相伴随（展示1）。 私人资本在保险的特定子领域普遍存在，下面我们将探讨商业经纪、理赔服务和保险软件。此外，尽管一些投资者对承担任何资产负债表风险持谨慎态度，但专业保险公司资产负债表的策略仍具吸引力，并且私募股权公司继续将保险作为永久资本的来源（有关对管理总代理持续需求的内容，请参阅边栏，“对MGA的持续投资”）。3 本文概述了保险领域私人投资的现状，并探讨了那些关键的价值创造机会。从根本上讲，我们预计将发生从数量到价值的真正转变，因为专注于运营价值的金融赞助商和企业管理团队。 网络 <2024> 展示 1 展示 <1> / <4> 在金融服务领域，保险依然是最主要的部分之一。全球私募股权投资的细分市场。 金融服务私募股权投资年度交易价值及数量，按子段划分，亿美元 McKinsey & Company 持续投资于保险经纪人协会（MGAs） Ness模型尚未确立且正在发展，同时涌现出几个相关参与者（有时为大型经纪集团的一部分），特别是在具有吸引力的基础条件市场，如网络安全和可再生能源市场。 管理总代理收购的数量1( MGAs ) 在美国从 2014 年到 2021 年间的复合年增长率约为 30%，2021 年达到峰值，共有 79 笔交易，之后到 2023 年趋于稳定。2尽管高利率持续存在，MGA倍数增加，而MGA模型的有效性吸引了更多投资者、战略合作伙伴以及考虑自身MGA策略的买家。 投资者在其持有期内仍处于相对早期阶段，因此正大力投资于收购和人才，以发展他们的投资论点。 人才流动MGAs将自己定位为提供灵活性、相对独立性和“投入自己的资金”的能力。根据麦肯锡的分析，尽管大多数承保人的迁移都是从一个承保人转向另一个承保人，但转向MGAs的承保人比例一直在增加，尤其是在疫情开始之后。 以下是一些可能持续投资于MGAs的原因： 对专业核保能力需求的增加。新型和潜在风险，如气候变化和网络安全，将继续使盈利性保险承保更具挑战性，从而产生了对专业化承保能力的需求，这些能力能帮助经纪人和承保公司提高市场准入率和盈利能力。 鉴于收购投资者的起点是规模较小的平台供应，私募股权（PE）公司正在成立新的保险公司集团代理（MGAs）并收购单一或专业性的MGAs，如那些专注于单一线条或特定市场的。尽管是否专注于财产的MGAs能否经受住自然灾害的挑战仍是一个疑问，在英国，有众多创新的保险公司集团代理得益于承保人才的可获得性和对伦敦市场容量的接入。在大陆欧洲，保险公司集团代理作为一种业务…… 技术和更广泛的运营进步，包括数据整合。技术集成使中介总代理（MGAs）能够更有效地与消费者（如通过嵌入式保险）、承保人和零售及批发经纪人联系。技术还有助于更有效地承保和定价风险，尤其是通过更快、更有效地使用数据。然而，它并不能取代承保人的判断，尤其是在专业线业务中。 私人资本进入市场。私募股权公司被MGAs轻资产结构和复制零售经纪合并成功的能力所吸引。承保人将MGAs的收购视为进入快速增长细分市场、推动盈利增长的机会。许多投资者 商业线分销并购领域的增长势头并不意味着一切照旧。尽管整合机会仍然存在，但多重套利机会已被压缩：根据我们的估计，平均整合估值与平台估值之间的倍数侵蚀达到了1.5到2.0倍。在美国近期对竞业禁止协议的挑战背景下，5它还难以驾驭继承规划、生产商招募以及私营和公共市场对更多整合平台的溢价。投资者和管理团队在制定深思熟虑的风险专业战略的同时，应优先考虑运营价值创造的杠杆，以确保创建“真正”的平台，而不是具有少量协同效应的规模较小的整合。 商业经纪与分销：持续整合及相邻扩张 2000年代，美国出现了经纪业整合的主题。4并且，尽管由于最近的利率环境，投资放缓，但COVID-19大流行高峰期之后有吸引力的并购加速，以及滚动合并和平台的买卖价差扩大，过去12个月的收购（与前一两年相比）表明市场胃口正在回归。私募股权支持的经纪人已经占据了法国前十大公司收入的39%，英国37%，美国34%，德国28%。随着利率下降，我们注意到英国经纪业合并的势头进一步加强，因为投资者对欧洲的新机会仍保持饥渴（见图2）。 网络 <2024> 展示2展示 <2> / <4> 在过去十年中，私募股权交易增长了八倍，欧洲大陆已成为投资者的新战场。 私募股权（PE）行业在保险经纪人领域按地理区域细分的数据，交易数量 McKinsey & Company 随着经纪业的整合演变，它正在扩展到垂直收购，包括批发商、企业养老金经纪、零售经纪和即时融资安排。在过去两到三年内，这一趋势在全球范围内出现，受以下因素推动：超额保险和余险风险的持续复杂化，需要提高专业化以有效竞争；价值链的压缩，使得提取协同效应成为可能；以及合并与收购目标池的增长，这些因素使整合优势得以体现，如套利和协同效应。 在整个投资组合中进行战略举措，而非单个机构。这一做法在平台方面尤其有效，有助于实现有效的继任规划与招聘策略，并且已被证明是一种能够提升估值倍数的模式。最近的经纪人交易显示，更加集中的经纪人以大约1.1到1.3的溢价倍数出售。6尽管整合是关键，但在目标企业所处的阶段，前瞻性的激励措施以及一定程度上的自主权对于进一步扩大所获得的企业业务至关重要。 管理重点向成本创新项目倾斜。保险业正处于第六个艰难的市场周期，尽管在许多领域已经出现明显的软化迹象。虽然经纪人从最近的费率上涨中受益，但这个过渡的市场周期意味着大型、由并购驱动的经纪公司很可能会需要将高度分散的组织转变为更加…… 集成驱动经纪商估值上升。随着整合成本的增加以及推动有机增长的需求，有压力创造结合组织、技术和运营连接的综合性平台，这些平台可以加速收购后的协同效应，并使公司能够实施更有效的策略。 集中化业务，优先考虑效率和自上而下的管理。具有前瞻性的经纪人开始考虑并执行更具实质性的成本战略，例如合理化房地产足迹、通过技术寻找效率提升、审查采购和供应商支出以及优化第三方补偿和佣金。 链条以实现规模效率和进入高利润业务为目标。最初，这一努力由大型美国公司引领，但在过去三年中，在英国注册的第三方处理机构（TPAs）在美国的发展和扩张已足够显著，达到前15名。 哪些特征正在驱动对索赔服务领域的私人投资？损失调整、第三方处理代理（TPA）和企业技术参与者所追求的价值创造杠杆各不相同，TPA领域侧重于并购和技术赋能，损失调整领域则侧重于人才招聘（展示4）。 理赔服务：向全球规模平台的转变 索赔服务是私募股权支持的保险投资的一个新领域，重点是整合多个业务线中的索赔能力和服务，跨越索赔价值链。虽然与私募股权投资在经纪业的形成阶段类似，但索赔服务从一开始就更加注重整合和运营协同。尽管成熟的全球平台仍然很少，但全球已经建立了领先的整合索赔服务提供商，反映了索赔价值链的碎片化、不同风险类别所需的经济学和能力差异，以及地理差异。 保险软件：利用科技的潜力 进一步的技术创新在保险领域是必不可少的，尤其是随着生成式人工智能（gen AI）的兴起。尽管一些已建立的保险软件企业已被私募股权公司收购，但投资机会仍然存在。这些机会包括一些“后起之秀”，例如那些存在了十年到十五年的保险软件企业，但如今正经历更快的增长，以及一些能够度过当前风险投资领域逆风期的精选增长公司。 在过去三年中，主要依靠私募股权投资的合并重组在理赔服务领域显著加速，同时也在调整领域的专业化末端进行了一些有机能力建设和团队提升。在这种趋势下，多家理赔服务公司专注于在第三方管理员（TPAs）以及专业或复杂的调整业务中建立规模化的美英市场分公司。尽管欧洲有多个私募股权支持的整合者，但泛欧洲模式仍在萌芽阶段，部分原因在于难以应对当地市场细微差别和监管挑战。最后，一些承保人正在收购理赔提供商并构建理赔平台（例如，适用于理赔的B2B软件平台），这表明存在重要的价值创造机会和规模化平台的需求。7 需求从保险行业各参与者（如保险公司、分销商和TPA）在整个价值链中寻找更好的数据和分析技术解决方案持续增长。这一点对于经证明确实有助于改进损失率结果的解决方案尤为显著。数家公司因为对定价软件、数据增强、索赔分析和承保工作台等解决方案的大幅需求而能够进行融资并吸引投资者兴趣。通用人工智能的进步增加了将这些解决方案应用于改变化保或理赔领域的潜在价值。 股权投资者可以通过在各个软件模型中推动市场进入环节的卓越表现、实现基于价值的定价卓越、克服大量遗留协议、建立高绩效的运营模式或支持新产品开发，从而在不同软件模型中进一步创造价值。 美国第三方管理（TPA）行业在工人赔偿和财产责任险领域看到了最多的并购机会（见表3）。整合者正在收购一个由众多参与者组成的碎片化区域市场，特别是那些专注于地方自保的公共机构和在索赔价值方面寻求扩张的企业。 网络 <2024> 展示3展示 <3> / <4> 尽管第三方管理员在美国市场的集中度正在上升，但这因业务线不同而有所差异。 指示性美国第三方管理员（TPA）市场份额按参与者划分，百分比 McKinsey & Company 三个价值创造的要点 在保险投资价值创造的新时代，我们看到了从数量到价值的真正转变，包括可持续的竞争优势来源，即使在疲软的保险周期中也能推动有机收入增长的能力，以及吸引和留住独特人才的能力。我们与管理层和交易团队讨论，确定了在所有子段中创造价值的三个关键主题。 在过去二十年里，许多私募股权基金通过金融杠杆、改善治理、优化税收和债务结构、并购整合、多重套利以及提高优质资产估值等方式实现了超额回报。然而，运营价值创造正变得越来越关键。麦肯锡对2020年之后的超过100支私募股权基金的分析发现，专注于通过资产运营创造价值的