新刺激计划以重振经济

新刺激计划以重振经济 叶炳南，博士（852）3761 8967 yebingnan@cmbi.com.hk 最新的政策动向表明，中国为振兴经济而推出新的刺激计划，随着最高领导人开始认识到严峻的挑战。政策计划包括货币刺激、财政宽松、支持商业措施、房地产支持和股市提振。作为第一箭的货币刺激超出了预期，而作为第二箭的财政宽松基本上符合预期。最新的政策动向主要集中在提振股市、稳定房地产市场、缓解地方财政困境和增强银行系统稳定性，而对家庭和消费的支持有限。为了恢复和提振经济，中国需要逐步将政策重点转向刺激消费和抵御通缩。需要额外的政策，包括对家庭的财政转移和过剩产能的削减。同时，面向市场的改革应该是恢复动物精神的三箭之一，以抵消在资源配置国家主导趋势和国有企业在经济体系中上升的趋势。 刘法兰(852) 3761 8957frankliu@cmbi.com.hk 中国正在推出新的刺激计划以复苏经济。在10月8日（星期二）国家发展和改革委员会（NDRC）令人失望的新闻发布会之后，一个名为“三里河”的微信公众号发布了一篇文章，试图修复受损的信心。1“三里河”是北京的一条著名街道，国家发展和改革委员会（NDRC）就位于此。这篇文章由一位前NDRC官员撰写，其中包含了中央计划机构希望向市场展示的政策信息。文章指出，在10月26日的政治局会议上，高层领导决定推出一揽子综合政策以重振经济。该政策包包括五个关键点：1）增加逆周期的货币和财政政策的宽松；2）扩大国内有效需求；3）支持企业并改善营商环境；4）为缓解系统性风险而停止房地产市场下跌；5）提振股市以恢复信心。因此，中国的政策立场正在从保守的宽松转向强宽松，目标是为稳定房地产市场、提振股市、扩大国内需求和恢复商业信心。我们不清楚政策转变的具体触发因素。似乎高层领导开始意识到，随着房地产市场持续低迷、国有企业收益急剧下降、财政收入不足预算、地方政府在工资支付方面遇到困难、前人行行长易纲公开警告通缩风险，以及更多专家严重讨论中国经济增长可能像日本那样持续多少年，经济面临的严重挑战。货币刺激作为第一箭超出预期。公布 在9月24日人民银行（PBOC）的新闻发布会中，宣布的货币刺激政策包括：1）准备金率（RRR）下调50个基点；2）7天逆回购再融资利率下调20个基点，中期借贷便利（MLF）利率下调30个基点；3）现有抵押贷款利率下调50个基点；4）第二套住房抵押贷款首付比例从25%降至15%；5）贷款市场报价利率（LPR）和存款利率下调20-25个基点；6）为支持地方国有企业（SOEs）购买未售出房屋，向银行提供特别再融资贷款；7）为支持上市公司或其大股东购买股票，向银行提供特别再融资贷款；8）为支持经纪人、基金经理和保险公司购买股票，建立掉期再融资机制。通过发出重要政策转向强烈宽松的信号，宣布的货币政策措施提振了投资者信心，推动了中国股市上涨，并提升了一线城市房地产市场情绪。展望未来，随着中国经济继续面临放缓和通缩压力，以及美国联邦储备委员会（US Fed）进一步降低其政策利率至明年，人民银行可能会在2025年底前再次下调RRR和LPR各50个和20个基点。由于[此处内容缺失]， 美国与中国名义GDP增长差异和利率利差，人民币可能在未来五个季度内温和反弹对美元。我们预计美元/人民币将在2024年末达到7.05，并在2025年末达到7。 财政宽松作为第二支箭符合预期。在10月12日的新闻发布会上，财政部简要介绍了额外财政政策的框架，同时将大多数政策细节保密，因为大多数提议的政策仍需在10月底的全国人大常委会会议上获得批准。首先，地方政府将被允许发行更多债券来替代其隐性债务。自2018年至2023年，财政部认定的隐性债务减少了50%，主要得益于财政部严格的识别标准。财政部表示，隐性债务替代额度应是近年来最高的。我们预计总额度可能达到5-10万亿元人民币，而2023-2024年为3.4万亿元，2015-2018年为12.2万亿元。债务替代政策比预期更强，因为它将增加地方政府的融资能力，通过额外的借款能力减少地方政府融资平台（LGFV）债务，并支持广泛的政府支出。地方政府、LGFV、地方国有企业以及政府供应商将从这项政策中受益。其次，地方政府可以使用特殊债券的资金购买未售出的房屋或未开发的土地，并将它们转化为补贴性住房。这不是一项新政策，因为地方政府或国有企业过去一直不愿意承担风险来实施该计划。除非政策制定者解决激励问题，否则政策的影响将有限。第三，财政部将向六家最大的国有银行注入资本，以加强银行系统稳定性并提高银行的贷款能力。我们估计注入的资本可能达到约1万亿元人民币，或占六家银行总核心一级资本的7.7%。资本注入可以帮助银行清理其资产负债表中的有毒资产，提高投资者对中国银行体系的信心，并增加银行对实体部门的贷款能力。第四，财政部在向极端贫困居民一次性现金发放后，将增加对大学生的补贴。这些对特定个人的财政转移相当有限，因为其总额应少于5000亿元人民币。最后，财政部表示，中央政府仍有很大的空间提高赤字和债务，但没有提供更多具体信息。财政部的新闻发布会表明，额外财政政策集中在房地产市场低迷后的解决地方财政困难和银行系统不稳定问题上，但新的消费刺激措施非常有限。地方政府将拥有更高的广义赤字额度，但中央政府仍对增加其广义赤字持谨慎态度。 中国需要逐步将政策重点转向提振消费和抵御通缩。最新政策举措集中在提振股市、稳定房地产市场、缓解地方财政困难和增强银行系统稳定性，同时对家庭和消费的支持有限。这是合理的，因为房地产行业仍然是经济的主要拖累因素，而提振股市似乎是最容易提振信心的方式。房地产市场和股市作为经济周期的领先指标，将取决于未来的经济前景。消费疲软和持续的通缩是中国经济的弱点。中国需要逐渐将其政策重点转向提振消费和抵制通缩。需要采取包括向家庭进行财政转移支付以提振消费需求和减少过剩产能以重新膨胀经济在内的额外政策。 市场导向的改革作为恢复动物经济的第三根箭是必要的。 精神。中国政策制定者试图通过展现亲商立场、颁布私营部门促进法、纠正地方政府对私营商业利益的违规行为以及管理与西方国家之间的紧张关系来恢复商业信心。但中国在市场导向改革方面需要做更多工作，以扭转国家在资源配置中的主导地位以及在经济体系中国有企业的崛起趋势。只有这样，中国才能继续提高其全要素生产率，以抵消老龄化人口和资本回报率下降对经济的负面影响。 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 披露与免责声明 分析师认证 该研究报告内容的主要研究员，对整个或部分内容负责，声明如下：关于本报告中所涵盖的证券或发行人：（1）所表达的所有观点准确反映了其对主题证券或发行人的个人观点；并且（2）其薪酬的任何部分均未、现在或将来不会直接或间接地与其在报告中所表达的具体观点相关。 此外，分析师确认，无论是分析师本人还是其关联方（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的职业操守准则定义）(1)在发布本报告前30个日历日内未进行过本报告中涉及的股票的交易或买卖；(2)在本报告发布后3个营业日内不会进行本报告中涉及的股票的交易或买卖；(3)不会担任本报告中涉及的任何香港上市公司的职务；以及(4)对本报告中涉及的香港上市公司没有任何财务利益。 CMBIGM 评级买入持有 卖出 未评级 : 股票在未来12个月内预期回报率超过15% : 股票在未来12个月内预期回报率为+15%至-10% : 股票在未来12个月内预期损失超过10% : 该股票未由CMBIGM评级 超出预期表现市场表现:行业预计在未来12个月内超出相关广泛市场基准表现 :行业预计在未来12个月内与相关广泛市场基准表现一致表现不佳行业预计在未来12个月内表现不及相关广泛的市场基准指标。 CMB International Global Markets Limited 地址45/F, Champion Tower, 3 Garden Road, Hong Kong, Tel: (852) 3900 0888 Fax: (852) 3900 0800招商银行国际全球市场有限公司（“CMBIGM”）是招商银行国际资本有限公司（招商银行的全资子公司）的全资子公司。 重要披露 在交易任何证券时都存在风险。本报告中的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化投资建议。本报告的编制未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的业绩并不预示未来的表现，实际事件可能与报告中所述的内容有实质性差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，且不保证，可能因基础资产的表现或其他市场因素的变化而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息均由CMBIGM编制，仅用于向CMBIGM的客户提供信息。 或其附属机构。本报告不构成，也不应被视为购买或出售任何证券或证券权益，或进入任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何附属机构、股东、代理人、顾问、董事、官员或雇员不对因依赖本报告中包含的信息而发生的任何损失、损害或费用（无论直接还是间接）承担任何责任。任何使用本报告中包含的信息的人均应自行承担全部风险。 本报告中的信息和内容基于对被认为公开可用和可靠的信息的分析和解读。CMBIGM已尽其所能确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但并不保证。CMBIGM提供信息、建议和预测基于“现状”。信息和内容可能未经通知而更改。CMBIGM可能会发布其他包含信息和/或与该报告不同的结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与该报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。CMBIGM可能为自己和/或他人持有或参与报告中提到的公司证券的交易，并充当或作为做市商或主要交易方。 代表其客户不时行事。投资者应假定CMBIGM或寻求与报告中所述公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，CMBIGM将不对因此承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得全部或部分地复制、印刷、出售、重新分配或用于任何目的。关于推荐证券的更多信息可按请求提供。 本文件接受者位于英国 本报告仅供符合2000年金融服务和市场法第19(5)条（金融推广令）（不时修订，以下简称“《令》”）或（II）属于《令》第49(2)(a)至(d)条（“高净值公司、非公司团体等”）的人士查阅，且未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人士。 关于美国境内的本文件接收者 CMBIGMis未在美国注册为经纪商-交易商。因此，CMBIGMis不受美国关于研究报告制备和研究分析师独立性的规定的约束。对本研究报告内容主要负责的研究分析师未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师资格。分析师不受FINRA规则下适用的限制，这些限制旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的利益冲突的影响。本报告仅用于在美国分发，仅向“美国主要机构投资者”（根据美国1934年证券交易法修订后的规则15a-6定义），并且不得提供给美国的任何其他个人。任何希望根据本报告提供的信息买卖证券的美国接收人应仅通过美国注册经纪商-交易商进行交易。 对于在新