央行数字货币对货币操作的影响2024
中央银行数字货币对货币操作的影响 谭萨雅·昆拉塔斯库尔，安德烈·雷索，和曼莫汉·辛格 金融科技简报 中央银行数字货币对货币操作的影响 由Tansaya Kunaratskul、André Reslow和Manmohan Singh准备 2024年10月 ©2024 国际货币基金组织 中央银行数字货币对货币操作的影响备注 2024/007 由 Tansaya Kunaratskul、André Reslow 和 Manmohan Singh* 编制 免责声明：Fintech Notes提供国际货币基金组织（IMF）职员对政策制定者在重要问题上的实用建议。Fintech Notes中表达的观点是作者（们）的观点，并不一定代表IMF、其执行董事会或IMF管理层的观点。 推荐引用：Kunaratskul, Tansaya, André Reslow, and Manmohan Singh. 2024. “中央银行数字货币对货币政策的影响” 国际货币基金组织 Fintech 纪要 2024/007，国际货币基金组织，华盛顿特区。 出版物订单可以通过在线、传真或邮寄方式进行订购： 国际货币基金组织，出版物服务邮政信箱 92780，华盛顿特区 20090，美国电话：(202) 623-7430 传真：(202) 623-7201电子邮件：publications@imf.orgbookstore.IMF.orgelibrary.IMF.org 目录 中央银行数字货币对货币操作的影响 .............................................6《货币操作入门》.............................................................................................................3引言 .................................................................................................................................................1缩写/术语表 ...................................................................................................................................iv三种央行数字货币替代情景.............................................................6短期利率的影响.....................................................................................................9调整货币操作和央行数字货币设计.......................................11外汇汇率和货币政策目标机制的考虑事项..................................19 结论...............................................................................................................................................21 箱 1. 中央银行数字货币替代的三个场景的更多细节 ...................................................................72. 柬埔寨的Bakong系统...................................................................................................................123. 英格兰银行的综合账户 ...............................................................................................154. 数字欧元的方法...........................................................................................................................175. 数字货币和铸币税...........................................................................................................................186. 数字化和货币指标：肯尼亚M-Pesa的案例......................................................20 表格 1. 货币政策与操作框架..........................................................................................32. 规范化走廊和底部系统........................................................................................................53. 依据不同央行数字货币替代情景进行的资产负债表分析........................................................94. 央行数字货币发行时，储备供应和需求变化的不同程度....................................................112.1. Bakong和CiC进展...........................................................................................................125. 中央银行通过货币政策工具和资产购买提供额外储备时，储备和资产负债表的影响...................................................................................146.1. 肯尼亚的货币指标.......................................................................................................................20 缩写/术语表 NBFIs...... 非银行金融机构OMOs...... 公开市场操作RRs....... 准备金要求SFs....... 常设便利设施 CBDC...中央银行数字货币 CiC........在流通中的货币 GDP...........国内生产总值 NBC........柬埔寨国家银行 简介 随着全球各国央行考虑发行央行数字货币（CBDCs），一个重要的政策问题随之产生：货币政策将如何受到影响这个问题需要两部分答案。第一部分关注货币政策立场对更广泛经济的影响——产出和通货膨胀。IMF《金融科技简报》和《央行数字货币手册》中关于“CBDCs对货币政策传导的影响”的章节由Das等人（2023年）提供观点。这份金融科技简报旨在回答问题的第二部分，即CBDCs的引入将如何影响货币操作——中央银行通过使用不同的工具来管理和调整储备需求与供应，以达到期望的政策立场的过程。对于计划引入数字货币的中央银行来说，预见对货币操作的影响并提前改善其操作框架以应对任何潜在挑战至关重要，因为这些困难可能会损害中央银行的信誉并影响通货膨胀预期。 这份金融科技报告分析了基于三种情景的数字货币发行的影响：数字货币替代现金、商业银行存款和准备金。每种情景的可能性取决于数字货币的设计特征，例如谁可以访问数字货币、数字货币持有额的限制以及数字货币的赔偿。此外，市场发展将决定采用。例如，对代币化存款和代币化资产需求的增加可能会提高批发型央行数字货币作为结算资产的需求，从而引发从储备金到央行数字货币的替代。 分析集中于中央银行、银行业和非银行业务的资产负债表，以说明对储备供应和需求以及短期利率的影响。三个情景中的每一个都有不同的资产负债表效应。在第一种情景中，即数字货币发行银行数字货币（CBDC）替代现金的情况下，对利率的影响更为有限，尽管中央银行可能发现预测银行系统的流动性更具挑战性。第二种情景更有可能影响货币操作，因为商业银行将失去储备，因为银行客户将存款替代为CBDC。在第三种情景中，即商业银行用CBDC替代储备的情况下，对操作的影响取决于CBDC与储备之间的相对差异。 本报告接下来讨论了如何对货币操作进行校准，以响应央行数字货币（CBDC）带来的新环境。在大多数情况下，预计CBDC不会过度限制操作。在第一和第二场景中，中央银行可能需要升级其流动性预测，引入设施以微调日常流动性供应，或暂时采用更不易受到流动性冲击的操作机制，例如通过在固定价格下完全满足市场对储备的需求。在第二种情景下，当由于数字货币（CBDC）导致短期利率偏离目标水平时，中央银行可以使用货币政策工具提供流动性，以确保利率能够调整回目标水平。最后，在第三种情况下，情景，中央银行应确保互操作性，并允许银行自由将央行数字货币（CBDC）按面值转换为储备，以防止市场价格扭曲和不良的流动性碎片化。 潜在的不利影响也可以通过仔细的数字货币设计（CBDC）来管理。尽管CBDC的设计应主要关注其关键政策目标，但中央银行仍应考虑如何进一步调整关键设计特征，以确保其能够有效地进行货币操作。例如，中央银行可以调整接入标准或设定持有上限来 抑制可能由第二个场景引发的银行脱媒效应。在第三个场景中，将数字货币储备（CBDC）视作等同于储备，比如计入储备要求或向类似CBDC的储备支付最低利率，也可能有助于促进货币操作。 重要的是要认识到，这份报告主要基于概念分析，并得到了在货币操作方面广泛经验的佐证。随着更多国家推出数字货币，这些发现将会根据具体的经验和实际操作进行修订。 本笔记首先介绍货币操作的基础知识，然后建立三种央行数字货币（CBDC）替代其他货币形式的情景，并随后考察每种情景对货币操作的影响。随后，提出了对操作和CBDC设计的修改，以帮助恢复所期望的货币政策立场。此外，还简要讨论了与汇率和货币目标制度相关的操作含义。 货币操作入门 中央银行的目的是多样化的，但它们共同的长期政策目标是实现价格稳定。为了达到这个目标，它们可以采取不同的货币政策制度，包括通货膨胀目标制、汇率目标制和货币目标制。目前，大多数主要发达经济体和新兴市场及发展经济体已采用通货膨胀目标制，而许多高度依赖国际贸易和投资的小型开放经济体倾向于采用汇率目标制。然而，货币目标制却变得更加不流行。 货币操作被用于实施这些货币政策框架。货币操作包括四个要素：（1）目标例如，价格稳定，这确立了中央银行所负责的中期目标；（2）中间目标，这些有助于中央银行调整其政策立场——例如，如果关键指标超过中间目标，通常货币政策的紧缩； (3)运营目标这些是中央银行在短期内控制的变量，用以满足长期目标；以及（4）货币政策工具这些是由中央银行直接控制以满足操作目标的工具。图1为每个货币政策体系
