美国经济：通胀放缓但略超预期

通胀放缓但略超预期 叶丙南, Ph.D(852) 3761 8967yebingnan@cmbi.com.hk 9月CPI增速延续放缓，因油价下跌和房租通胀回落。但食品、核心商品和其他服务通胀均有反弹，令CPI和核心CPI增速略超市场预期。二手车、能源等先行价格预示短期内进一步去通胀可能受阻，预计未来三个月CPI环比增速可能平稳，但同比增速或因低基数效应而小幅反弹，核心CPI增速将稳定在高位。中期内，由于房租通胀仍有补降空间，就业市场延续放缓将带动工资涨幅和服务通胀回落，CPI与核心CPI增速将延续温和下降。随着美国经济放缓、通胀下降和实际利率居高，美联储在9月大幅降息以实现货币政策“校准”。短期内美国经济仍具韧性而通胀仍超目标，美联储将转向小幅渐进式降息，预计11月和12月各降25个基点。中期内美国经济和通胀将延续放缓，美联储明年可能进一步降息100个基点。美国中性利率水平相比之前有所上升，在经济软着陆情境下政策利率终值可能不低于3%。 刘泽晖(852) 3761 8957frankliu@cmbi.com.hk CPI增速延续放缓，受益于能源价格下跌。9月CPI环比增长0.18%，高于市场预期的0.10%；CPI同比增速从2.5%小幅降至2.4%，连续6个月放缓。能源价格同比跌幅从4%扩大至6.9%，环比增速从-0.8%降至-1.9%，其中汽油价格环比下跌4.1%，能源服务价格环比反弹0.7%。但食品价格同比增速从2.1%反弹至2.3%，环比增速从0.1%升至0.4%。核心商品价格同比跌幅从1.7%缩窄至1.2%，环比从下跌0.2%转为上涨0.2%，为今年2月以来首次增长。耐用品价格反弹，家具和二手车环比增速分别从-0.3%和-1%反弹至0%和0.3%，新车价格环比不变；非耐用品如服装则环比上涨1.1%。二手车、油价等先行指标显示短期内进一步去通胀可能暂时受阻。未来三个月，CPI环比增速可能保持稳定，同比增速因低基数效应或小幅反弹。中期内，CPI增速将延续温和放缓。核心CPI增速再超预期，房租通胀继续补降，但其他服务通胀回升。9月 核心CPI环比增速从0.28%小幅反弹至0.31%，高于市场预期的0.22%，同比增速从3.2%反弹至3.3%。核心服务同比增速降至4.8%，环比增速保持在0.4%，其中占CPI权重超过三分之一的房租环比增速从0.5%大幅降至0.2%，显示房租通胀正不断向市场租金涨幅靠拢。权重最大的业主等价租金(OER)环比增速从0.5%降至0.3%，主要居所租金和外宿价格环比涨幅分别从0.4%和1.8%降至0.3%和-1.9%。扣除房租的超级核心服务价格环比增速则延续反弹，主要由于机票价格环比延续上涨3.2%，医疗护理、机动车维修和机动车保险分别上涨0.7%、1%和1.2%。未来三个月，房租通胀仍有补降空间，但其他服务通胀可能小幅反弹，核心CPI增速可能小幅下降。中期内，核心CPI增速将延续温和放缓。 通胀温和下降支持美联储小幅渐进式降息。美国经济已从过热走向平衡，经济短期内仍有韧性，经济增速在潜在增速附近，失业率在自然失业率附近，未来可能趋冷。美国通胀温和下降，平缓趋近目标附近。随着实际利率升至历史高位，美联储在9月超常规降息50个基点，以实现货币政策“校准”。由于美国经济放缓仍属温和，通胀仍高于目标水平，美联储在未来三个月可能采用小幅渐进式降息，预计11月和12月各降25个基点。中期内，美国经济和通胀将延续放缓，房租通胀仍有补降空间，就业市场冷却带动工资涨幅和服务通胀下降，美联储明年可能进一步降息100个基点。由于美国经济增速和通胀中枢相比疫情前水平均显著上升，美国中性利率水平随之上升。在经济软着陆情境下，此轮降息周期中政策利率终值可能不低于3%。 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）并没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）并没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%未评级:招银国际证券并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 招银国际环球市场有限公司(“招银国际环球市场”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司(招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司) 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。 本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。 本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。招银国际环球市场可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。 本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益，还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系。因此，投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况，本公司将不会承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关证券法规。如需索取更多有关证券的信息，请与我们联络。 对于接收此份报告的英国投资者 本报告仅提供给符合(I)不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年(金融推广)令(“金融服务令”)第19(5)条之人士及(II)属金融服务令第49(2) (a)至(d)条(高净值公司或非公司社团等)之机构人士，未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人。 对于接收此份报告的美国投资者 招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商。因此，招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束。负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师的资格。分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制。本报告仅提供给美国1934年证券交易法(经修订)规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 对于在新加坡的收件人 本报告由CMBI (Singapore) Pte. Limited（CMBISG）（公司注册号201731928D）在新加坡分发。CMBISG是在《财务顾问法案》（新加坡法例第110章）下所界定，并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条下的安排分发其各自的外国实体，附属机构或其他外国研究机构篇制的报告。如果报告在新加坡分发给非《证券与期货法案》（新加坡法例第289章）所定义的认可投资者，专家投资者或机构投资者，则CMBISG仅会在法律要求的范围内对这些人士就报告内容承担法律责任。新加坡的收件人应致电（+65 6350 4400）联系CMBISG，以了解由本报告引起或与之相关的事宜。