食品饮料行业报告（2024.10.7-2024.10.11）：回调不改信心，东鹏业绩大超预期助力细分板块上涨

10月12日国务院新闻办公室举行发布会，财政部介绍加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展有关情况。围绕稳增长、扩内需、化风险，本次财政部新闻发布会推出一揽子有针对性增量政策举措，主要包括以下几个方面：（1）加力支持地方化解政府债务风险，支持地方化解隐性债务，地方可以腾出更多精力和财力空间来促发展、保民生。（2）发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本，提升这些银行抵御风险和信贷投放能力，更好地服务实体经济发展。（3）叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳。（4）加大对重点群体的支持保障力度。随着财政政策加大逆周期调节力度，经济基本面有望迎来改善。 节前政策预期改善下，白酒引领板块上涨，短期内估值修复，节后前期短期涨幅较大的板块均有不同程度的回调。我们认为三季度各家白酒企业在经营进度上态度积极、但实际动作更为理性，是为更好的逐步释放市场风险的应对，本周市场也在逐步消化对于白酒三季报的预期。从渠道跟踪反馈看动销，进入10月后较中秋前后环比改善。 往未来看预计将会有越来越多的酒企主动快速转身应对当下市场环境、为明年的发展做好轻装上阵的准备。大众品板块由东鹏饮料三季报预告、收入利润大超预期带动整体软饮料板块上涨，三只松鼠三季报预告超预期以及零食板块需求韧性较强、细分板块调整幅度小于整体，反过来印证业绩/基本面驱动在这个阶段是较为有效的投资范式。 板块陆续进入业绩期，Q3预期下调/估值合理/顺周期的白酒、需求韧性较好的大众品仍是推荐首选。 白酒：重点跟踪标的三季报预测：1）贵州茅台。茅台三季度保持控货挺价策略，预计飞天茅台发货节奏较上半年放缓，产品结构提升放缓，我们预计今年单三季度公司收入、归母净利润增速较上半年略有放缓；2）五粮液。考虑到三季度需求持续疲软以及公司持续优化产品投放节奏、发展质量先行，同时去年三季度基数偏高，预计收入增速中个位数；3）泸州老窖。回款进度偏慢，考虑到三季度需求持续疲软以及去年三季度基数偏高，预计三季度表现环比维稳；4）山西汾酒。青花系列稳健增长，巴拿马和老白汾受政策和宴席推动预计增速更快。考虑到去年三季度业绩基数偏高，预计今年单三季度收入业绩增速放缓；5）古井贡酒。省内回款符合预期，产品结构看，古20减压背景下，古8、古16担负更多增长任务。 大众品：重点跟踪标的三季报预测：1）青岛啤酒。三季度销量低基数下有望环比改善，均价预计高基数下表现承压；2）伊利股份。 收入端受需求影响继续承压，货架产品新鲜度调整逐步到位、同比表现预计环比改善，毛利率受益于奶价下行有望维持改善，三季度扣非净利率有望维稳；3）新乳业。低温需求景气度高于常温，原奶下行周期公司的成本红利维持，净利率同比有望继续提升；4）安井食品。 三季度经营情况稳步推进、主业保持稳定增长，我们预计单三季度收入维持中高个位数增长，因去年同期净利率绝对高基数，利润增速预期较低；5）劲仔食品。线下稳定增长、线上渠道略有改善，营销费用Q2较为集中，三季度整体费用端平稳，预期收入增长延续上半年趋势不变，利润率延续高位。6）盐津铺子。三季度整体动销良好，抖音渠道投放持续起量，大魔王、蛋黄销售数据优异，预计三季度公司收入仍维持20%以上的高速增长，利润率基本稳定；7）东鹏饮料。 已公布业绩预告，三季度延续高增长，我们预计维持上半年的强劲增长态势。补水啦在小规格表现持续强劲，成本端及规模效应预计对毛利率带来可观弹性，预计三季度费用率同比有所上升；8）中炬高新。 三季度动销仍相对承压，9月底提价促进三季度回款，预计三季度收入有望达到双位数，盈利能力有望继续改善，净利率提升，利润端增速有望略高于收入。 10月7日-10月11日行情回顾 本周食饮板块表现不佳，申万食品饮料行业指数（801120.SL）本周区间涨跌幅为-7.47%，在30个申万一级行业中位列第26，较沪深300指数低4.21%，当前行业PE（ TTM ）为21.54倍，处于历史偏低位置。 本周食饮行业的子板块除软饮料外均下跌，软饮料板块涨幅0.17%，跌幅较小的为调味发酵品（-3.95%）和零食（-5.48%）。 从个股角度看，食饮板块本周7只个股收涨，114只个股收跌，涨幅前5分别为西部牧业（+10.28%）、舍得酒业（+9.42%）、东鹏饮料（+6.78%）、天味食品（+3.36%）、莲花健康（+2.31%）；跌幅前五分别为皇台酒业（-23.02%）、青海春天（-14.47%）、伊力特（-13.88%）、迎驾贡酒（-13.75%）、香飘飘（-13.58%）。 风险提示： 食品安全的风险；行业竞争加剧的风险；需求复苏不及预期的风险；成本波动的风险。 1财政政策加大逆周期调节力度，经济基本面有望迎来改善 国务院新闻办公室于2024年10月12日上午10时举行新闻发布会，财政部介绍加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展有关情况。围绕稳增长、扩内需、化风险，本次财政部新闻发布会推出一揽子有针对性增量政策举措，主要包括以下几个方面：（1）加力支持地方化解政府债务风险，支持地方化解隐性债务，地方可以腾出更多精力和财力空间来促发展、保民生。（2）发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本，提升这些银行抵御风险和信贷投放能力，更好地服务实体经济发展。（3）叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳。（4）加大对重点群体的支持保障力度，国庆节前已向困难群众发放一次性生活补助，下一步还将针对学生群体加大奖优助困力度，提升整体消费能力。以上四点是目前已经进入决策程序的政策，还有其他政策工具也正在研究中，比如中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。随着财政政策加大逆周期调节力度，经济基本面有望迎来改善。 2食品饮料三季度前瞻 白酒：中秋国庆双节白酒整体需求相对疲软。分价格带来看，高端酒在双节期间的动销情况相对稳定，需求主要集中在中秋节前的礼赠场景，国庆期间需求有所回补，带动市场库存下降，高端酒的批价表现也相对稳定；次高端整体动销压力较大，商务需求持续疲软，酒企表现分化明显，预计随着近期各类政策密集出台，终端消费信心有望迎来改善，次高端市场的压力有望边际缓解；区域次高端在双节期间的表现相对符合预期，动销主要集中在宴席和自饮等消费场景，整体实现了平稳增长。具体到各酒企三季度预期来看：（1）贵州茅台。茅台三季度保持控货挺价策略，预计飞天茅台发货节奏较上半年放缓，产品结构提升放缓，我们预计今年单三季度公司收入、归母净利润增速较上半年略有放缓，分别同比增长15%/15%，前三季度收入利润分别同比增长16.72%/15.60%。（2）五粮液。 考虑到三季度需求持续疲软以及公司持续优化产品投放节奏、发展质量先行，同时去年三季度基数偏高，我们预计今年单三季度公司收入、归母净利润分别同比增长5%/5%，前三季度收入利润分别同比增长9.58%/10.12%。（3）泸州老窖。 回款进度偏慢，考虑到三季度需求持续疲软以及去年三季度基数偏高，我们预计今年单三季度公司收入、归母净利润分别同比增长5%/2%，前三季度收入利润分别同比增长12.21%/9.53%。（4）山西汾酒。青花系列稳健增长，巴拿马和老白汾受政策和宴席推动预计增速更快。考虑到去年三季度业绩基数偏高，我们预计今年单三季度公司收入、归母净利润分别同比增长8%/7%，前三季度收入利润分别同比增长16.28%/19.39%。（5）今世缘。双节回款进度稳健，考虑到三季度需求持续疲软以及去年三季度基数偏高，我们预计今年单三季度公司收入、归母净利润增速较上半年略有放缓，分别同比增长15%/15%，前三季度收入利润分别同比增长20.24%/18.95%。（6）古井贡酒。省内回款符合预期，产品结构看，古20减压背景下，古8、古16担负更多增长任务，我们预计今年单三季度公司收入、归母净利润分别同比增长15%/22%，前三季度收入利润分别同比增长20.01%/26.77%。（7）迎驾贡酒。回款进度基本符合预期，部分弱势市场表现略微承压。我们预计今年单三季度公司收入、归母净利润分别同比增长16%/24%，前三季度收入利润分别同比增长18.90%/27.59%。 图表1：白酒行业重点公司三季报预测（单位：亿元） 啤酒：天气因素叠加餐饮端消费疲软的影响，啤酒行业持续量价承压。头部酒企去年三季度销量基数偏低，对今年三季度的销量预期有一定正向影响。具体来看：（1）青岛啤酒。去年三季度销量基数偏低，今年三季度销量增速有望环比改善。去年三季度公司主动控制普低档产品的销量，因此整体均价基数偏高，预计今年三季度均价表现承压。我们预计今年单三季度公司收入、归母净利润分别同比增长1%/10%，前三季度收入利润分别同比增长-4.61%/7.42%。（2）重庆啤酒。去年三季度量价基数平稳，在消费疲软的背景下预计今年三季度环比承压。 我们预计今年单三季度公司收入、归母净利润分别同比增长1%/4%，前三季度收入利润分别同比增长3.08%/4.13%。（3）燕京啤酒。U8放量带动整体销量继续增长，均价增速预计放缓，经营持续改善带动费率下降，我们预计今年单三季度公司收入、归母净利润分别同比增长8%/40%，前三季度收入利润分别同比增长6.48%/44.05%。 乳制品：行业整体供需仍在寻找新的平衡点，需求结构具体来看低温品类相对景气，原奶下行期更加利好小乳企。具体来看：（1）伊利股份。收入端受需求影响继续承压，毛利率受益于奶价下行有望维持改善，三季度扣非净利率有望维稳，我们预计今年单三季度公司收入、归母净利润分别同比增长-8%/-16%，前三季度收入利润分别同比增长-9.01%/7.82%。（2）新乳业。公司低温品类占比过半，低温需求景气度高于常温，原奶下行周期公司的成本红利维持，净利率同比有望继续改善，考虑到去年三季度收入基数偏高，我们预计今年单三季度公司收入、归母净利润分别同比增长-1%/18%，前三季度收入利润分别同比增长0.46%/22.51%。 速冻：速冻食品行业三季度基本面环比略有改善，期待政策推动下餐饮需求提升对供应链企业带来的红利。安井食品三季度经营情况稳步推进、主业保持稳定增长，我们预计单三季度收入维持中高个位数增长，因去年同期净利率绝对高基数，利润增速预期较低。千味央厨收入端同比预期持平、环比增长，大B端份额企稳但新合同周期后利润率受影响，小B端渠道费用投放后效果显现，单三季度利润率承压。立高食品收入端预计实现中高个位数增长，奶油产品保持高速增长，利润率预期平稳。 休闲零食：休闲食品行业经历了Q2淡季后三季度逐渐进入旺季，主要公司渠道动作加快。劲仔食品线下稳定增长、线上渠道略有改善，营销费用Q2较为集中，三季度整体费用端平稳，我们预期收入增长延续上半年趋势不变，利润率延续高位。盐津铺子三季度整体动销良好，抖音渠道投放持续起量，大魔王、蛋黄销售数据优异，我们预期三季度公司收入仍维持20%以上的高速增长，利润率基本稳定。甘源食品Q3线下环比有改善，费用投放正常，我们预期Q3收入环比改善、利润率维持前期水平。 软饮料：软饮料板块表现分化，东鹏饮料已公布业绩预告，三季度延续高增长。特饮加速推进全国化，其产品在不同维度消费者群体中持续扩圈，品牌心智逐步提升，我们预计维持上半年的强劲增长态势。补水啦在小规格表现持续强劲，叠加下半年大规格加快铺货等辅助因素，动销亮眼，带动收入在下半年旺季继续超预期。成本端（跟踪国内白糖现货价格Q3市场均价同比下降双位数以上）及规模效应预计对毛利率带来可观弹性。公司在“以动销指导相关的经营活动”的宗旨下，三季度追加冰柜等市场费用投入，叠加奥运等营销相关费用，预计三季度费用率同比有所上升，整体来说利润端再次大超预期。承德露露需求平稳、前期高价原料于三季度使用完毕，成本改善于四季度体现，我们预计三季度收入、利润均实现中低个位数增长。欢乐家因基数、渠道结构等原因整体动销承压，预计收入端有中个位数下滑，利润端下滑幅度较大。 中炬高新三季