商品周度报告：宏观交易是核心，料基差波动加大

2024年10月11日 报告要点： 创元研究 相关报告： 行情回顾：主线交易政策预期摇摆，铁水快复产带来双焦好需求。本周双焦冲高回落再反弹，整体交易主要为节前节后政策预期的摇摆。具体来说，假期政策预期过于乐观，港股持续上涨也在不断刺激，但节后第一天的发改委新闻发布会仅公布了“明年两个1000亿投资项目提前下达”，饱满的情绪落了空，因此整体权益资产冲高回落，双焦也不例外。并且由于双焦持续给出较大升水，因此下跌后的震荡，整体偏弱。但政策预期并未消失，随着国新办预报12日的财政部会议后，市场情绪再度开始逐步好转，虽然中间有所波折，但总体是向好的，权益资产价格也有所修复，双焦则由于跌出了贴水，以及本周超预期的铁水复产，后两日的反弹表现也相对更好。 创元研究黑色组研究员：陶锐邮箱：taor@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018217 宏观：美国降息预期放缓，财政部12日开会。 1）10月10日，美国9月CPI同比上涨2.4%，较前值2.5%有所放缓，但超出预期值2.3%；核心CPI同比上涨3.3%，小幅超出预期和前值3.2%；环比上涨0.3%，略高于预期0.2%，持平于前值。此后，市场预期后续降息幅度放缓。 2）10月9日，国务院新闻办公室预告，将于2024年10月12日(星期六)上午10时举行新闻发布会，请财政部部长蓝佛安介绍“加天财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况，并答记者问。 下周北方降温南方多雨，动煤料供稳需降，价格承压：上周动煤供增需降，库存环比增加（电厂补库迹象明显），内陆煤价开始下跌，港口跟进。后市预计未来10天，内蒙古东部、黑龙江西部和北部、新疆等地平均气温较常年同期偏低1～2℃，我国其余大部地区气温偏高1～3℃；中东部降雨预计明显增加。因此日耗预计环比下降，且同比正增长有望收缩，整体供需矛盾有所缓解，且考虑到沿海电厂库存并不低，后续迎峰度冬补库空间有限，估料价格下行压力逐步加大。中期核心考虑到疆煤外运成本，总体认为底部支撑仍在（在海外需求未崩塌之前），并不悲观。总体预计价格短期持续承压，而中长期仍在疆煤外运成本之上运行。 宏观交易仍是核心，双焦基差波动加大：短期黑色交易核心仍将聚焦于宏观，尤其是周六的会议内容，预期整体表现跟随股市，产业端矛盾不明显，双焦有铁水快复产的现实以及钢材产量是否见顶的纠结，且由于近月转为贴水，远月接近平水，盘面未给进口较多利润的定价，整体估值偏中性，因此操作需谨慎。中长期，对于地产，政策给出了“止跌回稳”，“严控增量”的方案，预计后续产业将会进入快速去库周期，行业利润底部邻近。而这对建材来说，属需求改善有限，但托底力度增加。结合后续即将进入淡季，料整体需求增加的预期难证伪，能否调整/证伪的关键就在于10月旺季的现实如何。我们预计10月中枢环比抬升、波动加大，但中长期仍旧认为在各版块中偏弱，等待价格给出高利润高升水后，依旧可考虑空配，只不过在政策彻底证伪之前，难见新低。估值端，今日反弹后，焦煤贴水减少，远月接近平水。操作上，我们建议短期多空均需谨慎对待，中长期依旧建议反弹给出较大升水后空配为主。 风险点：终端需求超预期、进口超预期、宏观波动加大等 目录 一、地产销售&汽车销售指标&海煤发运................................3 二、期现价格及价差分析.............................................5 2.1煤焦期现价格.............................................................52.2价差结构分析.............................................................6 3.1产量.....................................................................83.2产业利润.................................................................8 四、煤焦库存及需求................................................9 一、地产销售&汽车销售指标&海煤发运 截至2024/10/10，30城房屋销售环比增加，同比负增长维持，土地成交环比增加，同比正增长维持；二手房销售环比减少，同比负增长（样本有限）。终端需求环比改善，螺纹表需、水泥出库等高频数据，所表征的需求边际改善；汽车、家电需求相对偏强。 资料来源:创元研究院，Wind 资料来源：创元研究院，Wind 资料来源：创元研究院，Wind 资料来源:创元研究院，Wind 澳洲发运环比增加，中国进口环比增加；美国经济指数环比小幅增加，同比正增长收窄。 图5：澳煤发至韩国季节图（4周平均） 资料来源:公开数据，创元期货研究院⚫ 资料来源：公开数据，创元期货研究院 资料来源:NYF 资料来源:公开数据，创元期货研究院⚫ 资料来源:公开数据，创元期货研究院⚫ 资料来源：公开数据，创元期货研究院 资料来源:公开数据，创元期货研究院 资料来源:公开数据，创元期货研究院 二、期现价格及价差分析 2.1煤焦期现价格 本周焦炭现货震荡。当下焦炭产地成交价在1660元/吨左右，环比+100，销售开始转差，第六轮提涨纠结；港口焦炭报价在1870元/吨左右，环比+110；山西中硫配煤价格1550元/吨，环比+100；对于外煤，甘其毛都蒙5原煤环比+60，报1270元/吨，折盘面大体在1551元/吨左右；本周澳洲一线与二线主焦煤中国CFR分别+10、+2.25，报222/187.25美元/吨，折盘面1550元/吨，持续低于内煤报价。本周低挥发澳煤FOB价格环比+4美元/吨，表现弱于发中国CFR。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 根据创元期货研究院数据显示，本周日照港-吕梁准一价差环比+10，报210，贸易环节利润环比小增。 资料来源：创元期货研究院 焦炭普氏价格报价270（CSR62FOB），环比+14。焦炭纸面出口利润环比减少，预计后续出口持续偏弱。 资料来源：Wind 对于海煤，本周一线澳煤FOB环比+2.25，发中国CFR环比+10，发印度CFR仍未更新。澳煤需求转好，主要为中国购买。 资料来源:Mysteel,创元期货研究院 资料来源：Mysteel,Wind 本周中国焦炭普氏（FOB，CSR62%）环比+14，为270，印度焦炭普氏（CFR，CSR62%）环比+14，为274，价差环比持平；普氏FOB-港口价差环比微降，出口纸面利润小幅减少。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 2.2价差结构分析 焦煤基差环比-74.5，现为+249。焦炭基差环比+65，现为-54.5。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 骨架煤反弹、配煤反弹，海煤进口高利润维持，远月套保窗口间断性存在： 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 三、独立焦化厂产量及利润测算 3.1产量 本周全样本独立焦企产量为66.5，环比+3%；本周247家钢厂焦化厂产量为47.5，环比+1.84%。 本周整体焦企产量为114，环比+2.52%。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 截至2024/9/20，本周产业利润（测算）为71，环比+90。 资料来源:Mysteel,创元期货研究院 四、煤焦库存及需求 4.1煤焦库存 本周螺纹产量环比增加，表需环比增加，需求环比改善，同比负增长收窄；热卷产量增加、表需环比增加，同比负增长收窄；中厚板与冷轧表现一般。非五材整体表现相对偏弱。 本周焦煤整体库存去化，上游去库下游垒库。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 蒙煤通关季节性下降，本周降至500车左右，考虑到山西蒙煤价差持续低位，澳煤也相对蒙煤开始出现一定性价比，后续增加空间预计有限。 资料来源：公开资料，创元研究院 截至2024/10/10，山西煤矿焦精煤库存环比减少、河北环比微增、山东环比减少，整体环比减少，总体处同期中性偏高水平。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 截至2024/10/10，山西煤矿焦精煤/原煤库存环比减少；河北环比增加；山东环比增加；整体环比微增，煤矿整体销售环比改善，下游补库力度维持，但近期似有放缓迹象。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 截至2024/10/10，对于内矿，样本内焦煤煤矿周产量环比-1.56%。 山西煤矿周产量环比减少；河北煤矿周产量环比减少；山东煤矿周产量环比增加；整体环比减少。 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 本周247家钢厂焦化厂垒库，全样本独立焦化厂垒库，港口去库。全环节焦炭环比小幅去库（大样本）。 结合监测指标与了解信息来看，本周焦炭仍处垒库周期，现货利润支撑持续不足。 资料来源：创元期货研究所 图49：247家钢厂焦化厂焦炭库存 ⚫图50：港口焦炭库存 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 4.2下游需求 根据Mysteel调研数据显示，本周日均铁水产量233.14，环比+5.06万吨，同比-6.46%。从检修情况来看，预计下周小幅增产。 资料来源：Mysteel,Wind 截止2024/10/10，主流贸易商钢材7日成交均值14.2万吨，环比减少，同比负增长收窄。 资料来源：Mysteel,Wind 本周钢厂钢材库存395.39吨，环比-8.5，同比-19.06%；社会库存914.69万吨，环比-20.53，同比-17.85%。螺纹表需环比增加，同比负增长收窄。 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 本周高炉（247家）-焦炉（230家）产能利用率为29.3，环比+0.23，焦炭供需格局环比转好。 资料来源：Mysteel,Wind 本周华东螺纹成本利润率24.67%，环比+9.02%；华东热卷成本利润+15.96%，环比+6.6%；山西焦企成本利润率+4.91%，环比+5.89%。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 本周焦炭01盘面利润83.4，环比-8.8；05盘面利润为80.4，环比+29.4；09盘面利润为+67.3，环比+27.1。 资料来源：Mysteel,Wind 本周废钢库存环比增加，发运增加，价格小涨。静态粗钢成本（2780）小于电炉谷电成本（3125），小于平电成本（3288），小于峰电成本（3489）。 资料来源：Mysteel,Wind 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报