商品周度报告：“衰退”交易为主，周内基差转正

2024年09月08日 报告要点： 创元研究 相关报告： 行情回顾：整体交易“美国衰退”为主，周内基差转正。整体来看，周内黑色板块表现羸弱，持续下跌。市场主要交易“外需下行、美国衰退”为主，黑色多数品种基差持续扩大，并且最终转正，预期交易明显。原料现实由于高炉部分复产，整体表现持稳为主，双焦现货报价基本持稳，焦煤部分煤种还有小幅涨价。不过，澳煤持续跌价，致使进口窗口再度打开，且相较蒙煤也有一定性价比。这使得双焦供给偏宽松预期难改，需求主导交易方向，周内跟随下跌，且幅度相对成材更大。 宏观：美国就业数据走差，“衰退预期”占优。 创元研究黑色组研究员：陶锐邮箱：taor@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018217 1）9月6日，美国8月非农新增就业14.2万人不及预期，前值大幅下修，失业率降至4.2%。 2）9月6日，美国劳工统计局称，6月份非农新增就业人数从17.9万人修正至11.8万人；7月份非农新增就业人数从11.4万人修正至8.9万人。修正后，6月和7月新增就业人数合计较修正前低8.6万人。 3）9月5日，央行：持续推动社会综合融资成本稳中有降，同时存贷款利率进一步下行还面临一定的约束。（财联社）。 4）9月3日，美国8月Markit制造业PMI终值47.9，预期48，前值48；【美国8月标普全球制造业PMI终值】前值：48预期：48.1公布值：47.9。 下周降雨黄河与东西南，高温料减弱，动煤料供需双降，价格震荡：上周动煤供降需稳，库存环比减少，内陆煤价小反弹，港口企稳，进口跟随，终端采购力度一般。后市预计未来10天西北地区中东部华北降雨过程频繁降雨量显著偏多，长江中下游等地高温持续，日耗预计环比下降，但同比正增长维持。整体供需矛盾有限，仍看震荡。中期核心考虑到疆煤外运成本，总体认为底部支撑仍在（在海外需求未崩塌之前），并不悲观。总体预计价格短期震荡而中长期仍在疆煤外运成本之上运行。 双焦宽松格局不改，核心关注成材预期变动：对于后市，我们依旧认为双焦的核心在于成材需求，以及铁水的恢复空间。一方面，我们基于“外需始终面临高利率，美联储操作不明朗”的考虑，依旧认为外需端始终存在不可忽视的下行风险；另一方面，内需环节，我们认为后续政策依旧存在一定发力空间，前期偏慢的专项债发行进度决定了后续的空间更大，因此旺季预期将会始终存在，但上半年掣肘政策力度的因素，无论是地方财政收入、地方化债、政府防风险等等，都依旧存在，发债投向比例也有变数，因此也不宜给出过高预期，需等待现实的持续验证。对于双焦的供给端，西北降雨仍将维持，料煤矿生产依旧有一定受限，但影响有限，蒙煤低通关在澳煤性价比攀升下而长期影响有限；焦炭短期利润承压，料变动不大。估值端，上周大跌后，焦炭开始贴水，焦煤持续贴水蒙3。操作上，我们建议短期多空均需谨慎对待，中长期依旧建议反弹给出较大升水后空配为主。 风险点：终端需求超预期、进口超预期、宏观波动加大等 目录 一、地产销售&汽车销售指标&海煤发运................................3 二、期现价格及价差分析.............................................5 2.1煤焦期现价格.............................................................52.2价差结构分析.............................................................6 3.1产量.....................................................................83.2产业利润.................................................................8 四、煤焦库存及需求................................................9 一、地产销售&汽车销售指标&海煤发运 截至2024/9/6，30城房屋销售环比增加，同比负增长维持，土地成交环比微降，同比负增长扩大；二手房销售环比转差，同比维持。终端需求环比一般，螺纹表需、水泥出库等高频数据，所表征的需求边际改善，但不多，非建材环比大幅减少；汽车、家电需求相对略有偏弱。 资料来源:创元研究院，Wind 资料来源：创元研究院，Wind 资料来源：创元研究院，Wind 资料来源:创元研究院，Wind 澳洲发运环比微增，中国进口环比增加；美国经济指数环比增加，同比正增长扩大。 资料来源:公开数据，创元期货研究院⚫ 资料来源：公开数据，创元期货研究院 资料来源:NYF 资料来源:公开数据，创元期货研究院⚫ 资料来源:公开数据，创元期货研究院⚫ 资料来源：公开数据，创元期货研究院 资料来源:公开数据，创元期货研究院 资料来源:公开数据，创元期货研究院 二、期现价格及价差分析 2.1煤焦期现价格 本周焦炭现货震荡。当下焦炭产地成交价在1460元/吨左右，环比+0，销售一般；港口焦炭报价在1700元/吨左右，环比-20；山西中硫配煤价格1430元/吨，环比-20；对于外煤，甘其毛都蒙5原煤环比+0，报1150元/吨，折盘面大体在1398元/吨左右；本周澳洲一线与二线主焦煤中国CFR分别-7.5、-10，报199.5/174.5美元/吨，折盘面1354元/吨，已低于内煤报价。本周低挥发澳煤FOB价格环比-13.5美元/吨，表现弱于发中国CFR。 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 根据创元期货研究院数据显示，本周日照港-吕梁准一价差环比-33，报55，贸易环节利润环比减少。 资料来源：创元期货研究院 焦炭普氏价格报价244（CSR62FOB），环比-2。焦炭纸面出口利润环比转弱，预计后续出口转弱。 资料来源：Wind 对于海煤，本周一线澳煤FOB环比-13.5，发中国CFR环比-13.15，发印度CFR仍未更新。澳煤需求更差。 资料来源:Mysteel,创元期货研究院 资料来源：Mysteel,Wind 本周中国焦炭普氏（FOB，CSR62%）环比-2，为244，印度焦炭普氏（CFR，CSR62%）环比+0，为262，价差环比扩大；普氏FOB-港口价差环比下降，出口纸面利润小幅减少。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 2.2价差结构分析 焦煤基差环比+149，现为447。焦炭基差环比+155.5，现为54.5。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 骨架煤下跌、配煤持稳，海煤进口利润持续扩大： 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 三、独立焦化厂产量及利润测算 3.1产量 本周全样本独立焦企产量为63.4，环比-0.63%；本周247家钢厂焦化厂产量为46.4，环比-1.28%。 本周整体焦企产量为109.8，环比-0.9%。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 截至2024/9/6，本周产业利润（测算）为-12，环比-21。 资料来源:Mysteel,创元期货研究院 四、煤焦库存及需求 4.1煤焦库存 本周螺纹产量环比增加，表需环比增加，需求一般，同比负增长维持；热卷产量增加、表需环比增加，需求表现一般；中厚板与冷轧表现一般。非五材整体表现维持。 本周焦煤整体库存持续积累，上游垒库下游垒库。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 蒙煤通关环比减少，本周降至500车左右，考虑到山西蒙煤价差持续低位，澳煤也相对蒙煤开始出现一定性价比，后续增加空间预计有限。 资料来源：公开资料，创元研究院 截至2024/9/5，山西煤矿焦精煤库存环比减少、河北环比减少、山东环比减少，整体环比减少，总体处同期中性水平。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 截至2024/9/5，山西煤矿焦精煤/原煤库存环比减少；河北环比微增；山东环比减少；整体环比减少，煤矿整体销售环比明显还不错，下游补库。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 截至2024/9/5，对于内矿，样本内焦煤煤矿周产量环比-0.13%。 山西煤矿周产量环比减少；河北煤矿周产量环比减少；山东煤矿周产量环比持平；整体环比微降。 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 本周247家钢厂焦化厂垒库，全样本独立焦化厂垒库，港口垒库。全环节焦炭环比增加（大样本）。 结合监测指标与了解信息来看，本周焦炭仍处垒库周期，现货利润支撑持续不足。 资料来源：创元期货研究所 图49：247家钢厂焦化厂焦炭库存 ⚫图50：港口焦炭库存 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 4.2下游需求 根据Mysteel调研数据显示，本周日均铁水产量222.67，环比+1.84万吨，同比-7.37%。从检修情况来看，预计下周小幅增产。 资料来源：Mysteel,Wind 截止2024/9/6，主流贸易商钢材7日成交均值10.19万吨，环比减少，同比负增长扩大。 资料来源：Mysteel,Wind 本周钢厂钢材库存405.87吨，环比-14.81，同比-6.47%；社会库存1101.33万吨，环比-40.94，同比-6.74%。螺纹表需环比增加，同比负增长维持。 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 本周高炉（247家）-焦炉（230家）产能利用率为28.26，环比+0.8，焦炭供需格局环比转好。 资料来源：Mysteel,Wind 本周华东螺纹成本利润率4.48%，环比+6.96%；华东热卷成本利润-4.72%，环比+3.47%；山西焦企成本利润率-12.35%，环比-2.34%。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 本周焦炭01盘面利润73.4，环比-4.4；05盘面利润为100，环比-6.9；09盘面利润为-89，环比-232。 资料来源：Mysteel,Wind 本周废钢库存环比增加，发运增加，价格小涨。静态粗钢成本（2850）小于电炉谷电成本（3108），小于平电成本（3272），小于峰电成本（3473）。 资料来源：Mysteel,Wind 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨