利率策略周报：利率、信用分化行情的原因及展望

2024年三季度债市利率整体下行，但波动幅度明显加大。经济数据走弱和经济内生增长疲弱带动债市收益率下行，降准降息预期和兑现均加速了部分时点债市利率的快速下行。但债市在8月初和9月底均出现明显回调，8月初回调原因与大行卖债、交易商协会自律调查等类似，央行提示利率风险，长久期信用债信用利差难以修复；9月底回调原因是政治局会议释放稳增长力度加大的超预期信号，央行首次创造结构性货币政策工具支持资本市场。利率债、信用债行情分化始于8月份，利率债止跌回稳，信用利差仍处于较高位置，表现为：（1）8月初大行卖债、交易商协会自律调查导致利率上行、信用利差走阔，利率债、信用债同跌；（2）8月下旬监管预期弱化、央行持续投放后国债收益率快速下行，但信用利差未恢复；（3）9月24日三部门发布会、9月26日政治局会议超预期表述导致国债收益率和信用利差同步上行。信用债表现弱势的原因在于：（1）市场对债券牛市长期持续的预期下降，信用利差在历史底位后回升；（2）信用债流动性缺失，回购利率偏贵、银行理财、公募基金被动赎回导致需求下降；（3）交易盘“肌肉记忆”导致牛市尾期优先卖出流动性较差的信用债。利率债走势需等待10月底人大会议对财政赤字、增发国债额度的定调，10年期国债月内或窄幅震荡在2.1%附近；信用利差因前述原因难以回到8月前水平。风险提示包括城农商行金融市场业务严监管、宽信用进度快于预期、美联储降息幅度不及预期。过去一周（2024年10月8日-11日）资金利率下行，央行开展公开市场逆回购3469亿元，到期16951亿元，DR001利率下行12.76bp至1.34%，DR007利率下行1.45bp至1.83%；现券期货多数走强，2年期国债收益率上行7.1bp，5年、10年、30年期国债收益率分别下行11.4bp、11.4bp、13.5bp；一级市场利率债发行28只，共计5007亿元，净融资2936亿元。节后政策预期边际降温，股市强势情绪平稳，债市情绪逐步修复，10年期国债收益率窄幅震荡。