煤炭周报：政策与基本面共振，看好板块投资机会

终端日耗走低，动力煤价季节性回落。A）价格及事件回顾：本周秦皇岛Q5500动力煤价格下跌至852元/吨（环比-1.73%）。产地方面，主产区受检修和搬家倒面影响，整体供应小幅回落。坑口方面，非电端维持刚需采购，部分坑口价格出现下调。港口方面，节后需求回落，港口小幅累库，贸易商观望情绪浓厚。下游方面，入秋以来，电厂日耗季节性走低，库存高位下采购积极性一般，仅维持对长协的刚需拉运和消化库存为主。B）价格短期观点：我们判断煤价有望开启震荡反弹。i）水电预期减弱：7月下旬以来，长江流域来水持续偏少，10月11日，三峡水库入库流量为8400立方米/秒，较上月同期下降30%，水电出力偏弱，火电补位效应愈强；ii）“金九银十”旺季将至：虽然建材整体消费低于往年，但环比来看，9-10月建材消费大概率出现边际增加。随着“两重”“两新”等重大举措将加快推进，实物工作量有望加快形成，非电行业用煤需求或将边际修复。iii）非电需求有韧性：根据Mysteel数据，最新一期甲醇/尿素开工率为89.22%/86.29%，处于历史同期高位。C）价格中长期观点：我们认为动力煤在850元/吨上有较强支撑，2025年价格中枢有望回升至1000元以上。i）2024年1-8月全国煤炭总产量30.52亿吨，同比下降0.3%，年化产量仅45.78亿吨，较2023年的46.6亿吨有所下降；ii）重要政策持续发力后经济底部已现，需求回升将对价格形成强支撑。 政策提振市场，双焦价格快速反弹。A）价格及事件回顾：本周，京唐港主焦煤价格上涨至2010元/吨（环比+7.94%）。焦煤方面：产地方面，假期期间主产地部分煤矿出现停产，供应出现小幅回落。下游方面，焦炭第五轮提涨落地，焦企盈利改观，生产积极性提升。根据Mysteel数据，本周全样本独立焦企产能利用率73.52%，环比增加2.11 PCT。焦炭方面：焦炭第五轮提涨落地后，湿熄焦炭价格累计上涨250元/吨、干熄焦累计上涨275元/吨。下游方面，在宏观利好消息带动下，市场情绪高涨，成材价格攀高，带动钢厂利润增加。本周247家铁水日均产量为233.08万吨，环比增加5.06万吨，高炉陆续复产，短期双焦震荡偏强。B)价格短期观点：我们判断双焦价格将底部企稳。i）铁水产量高位运行&钢厂库存低位，刚需补库下，原料需求有持续性。C)价格中长期观点：我们认为2024年宏观预期改善下，双焦价格有望震荡反弹。i）2024年9月国新办发布会出台多项地产政策组合拳，包括下调存量房贷款利率预计0.5个百分点、统一首套及二套房首付贷款比例至15%、增加保障性住房贷款支持比例至100%等，稳地产政策再加码，黑色需求有望企稳；ii）国家发改委、财政部7月印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提出统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，双焦长期需求预计有保障。 回购增持专项再贷款设立，煤炭股有望成为增持首选。9月24日潘功胜行长表示将创设股票回购增持专项再贷款工具，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票，首期额度3000亿元。央行将向商业银行发放再贷款，再贷款利率为1.75%，商业银行向客户贷款比例为2.25%。根据板块公司24Q2业绩年化计算对应股息率（10/11收盘价）为4.9%，明显高于新政策下贷款利率。近来已有中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、平煤股份、永泰能源、兰花科创、广汇能源多家上市公司披露增持回购政策，持续凸显投资价值。 本周数据回顾：1）煤炭价格及下游价格：秦皇岛Q5500平仓价852元/吨（-1.73%），京唐港主焦煤库提价2010元/吨（7.49%），国内主要港口冶金焦平仓价1845元/吨 （8.85%）；2） 供需分析 ：秦皇岛港铁路调入量41.5万吨 （-20.65%）,港口吞吐量39.5万吨（-14.69%）；3）库存分析：秦皇岛库存516万吨，较上周减少29万吨(-5.32%)，钢厂焦煤库存735万吨，较上周增加14万吨(+1.91%)；4）国际煤炭市场：IPE鹿特丹煤炭价为120.3美元/吨（-0.82%），澳大利亚峰景焦煤到岸价为222.0美元/吨（+8.82%），动力煤内外价差为69.19元/吨，较之前扩大4.65元/吨，主焦煤内外价差为273.42元/吨，较之前价差扩大39.27元/吨。 投资建议：2024年9月政治局会议开启经济支持新篇章，结合近两年供给持续弱化，煤炭板块基本面底部再度确认，未来850元/吨动力煤价底部支撑明显，市场对于EPS担忧有望逐步打消；结合2024年国资委全面推开国有企业市值管理、证监会推动上市公司高质量分红、央行引导银行向上市公司和主要股东提供贷款支持回购和增持股票，煤炭股红利价值有望进一步凸显，在DDM模型的分子和分母端有望迎来双击。重点看好三个方向：1）优质分红。推荐陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、山煤国际，建议关注：中国神华等；2）双焦弹性。推荐潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、冀中能源等。 3）长期增量。推荐：广汇能源、新集能源、甘肃能化、电投能源、昊华能源、永泰能源，建议关注：盘江股份、陕西能源、苏能股份等。 风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累煤化工产品价格。 1.行业数据跟踪 1.1.价格梳理：动力煤焦煤价格分化，下游产品涨跌不一 1.1.1.煤炭价格：动力煤价下跌，炼焦煤价上涨 港口动力煤现货：秦皇岛港Q5500动力煤较上周下跌。截至2024年10月11日，动力煤方面：秦皇岛Q5500平仓价852元/吨，较上周下跌约15元/吨（-1.73%）；秦皇岛港Q5000平仓价758元/吨，较上周下跌约6元/吨（-0.8%）。 图1：秦皇岛Q5500平仓价下跌约15元/吨（-1.73%） 图2：秦皇岛港Q5000平仓价下跌约6元/吨（-0.8%） 高低热值煤价较上周下跌。截至2024年10月11日秦皇岛港动力末煤高低热值比例为1.12，较上周有所下跌。 图3：秦皇岛港动力末煤高低热值比例为1.12 坑口动力煤：内蒙古坑口价下跌，山西持平，陕西持平。截至2024年10月11日，山西大同动力煤Q5500坑口价为739元/吨，较前一周持平；内蒙古鄂尔多斯东胜动力煤Q5200坑口价658元/吨，较前一周下跌21元/吨（-3.1%）；陕西黄陵Q5000坑口价为780元/吨，较前一周持平。 图4：内蒙古坑口价下跌，山西持平，陕西持平 港口&坑口炼焦煤：京唐港主焦煤库提价（山西产）较上周上涨，山西古交肥煤车板价较上周上涨。截至2024年10月11日，京唐港主焦煤库提价（山西产）2010元/吨，较上周上涨140元/吨(+7.49%)；山西古交肥煤车板价1740元/吨，相较上周上涨约150元/吨(+9.43%)。 图5：京唐港主焦煤库提价（山西产）较上周上涨140元/吨(+7.49%) 图6：山西古交肥煤车板价相较上周上涨约150元/吨(+9.43%) 动力煤&炼焦煤长协：2024年10月CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为699元/吨；截至2024年10月8日,平顶山焦煤长协指数1363元/吨。2024年10月CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为699元/吨，较上月上涨2元/吨(+0.29%)；截至2024年10月8日,平顶山焦煤长协指数1363元/吨,较上周持平。 图7：CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为699元/吨(+0.29%) 图8：平顶山焦煤长协指数1363元/吨 坑口无烟煤：阳泉无烟煤价较上周上涨、晋城无烟煤价较上周持平。截至2024年10月11日阳泉小块出矿价为1040元/吨，较上周上涨50元/吨（+5.05%）；截至2024年10月11日晋城Q5600无烟煤坑口价为895元/吨，较上周持平。 图9：阳泉小块出矿价为1040元/吨，较上周上涨（+5.05%） 图10：晋城Q5600无烟煤坑口价为895元/吨，较上周持平 焦炭&喷吹煤：国内主要港口冶金焦平仓价上涨、长治喷吹煤市场价较上周上涨。截至2024年10月11日国内主要港口冶金焦平仓价1845元/吨，与上周相比上涨150元/吨(+8.85%)；长治喷吹煤市场价1130元/吨，与上周相比上涨80元/吨(+7.62%)。 图11：国内主要港口冶金焦平仓价上涨150元/吨(+8.85%) 图12：长治喷吹煤市场价上涨80元/吨(+7.62%) 1.1.2.下游价格：产品价格分化，卷螺差下跌 焦煤下游：螺纹钢价格上涨、卷螺差较上周下跌。截至2024年10月11日，螺纹钢HRB400-20mm全国价3865元/吨，较上周上涨98元/吨(+2.60%)；卷螺差为-142元/吨，较上周下跌8元/吨(-5.97%)。 图13：螺纹钢HRB400-20mm全国价上涨98元/吨(+2.60%) 图14：卷螺差下跌8元/吨(-5.97%) 化工煤下游：尿素价格较上周上涨，甲醇价格较上周下跌。截至2024年10月11日山西兰花的尿素价格为1820元/吨，与上周相比上涨60元/吨(+3.41%)； 截至2024年10月12日，山东济宁荣信的甲醇价格为2350元/吨，与上周相比下跌50元/吨(-2.08%) 图16：山东济宁荣信的甲醇价格与上周相比下跌50元/吨(-2.08%) 图15：山西兰花的尿素价格为1820元/吨(+3.41%) 化工煤下游：水泥价格较上周上涨，聚乙烯价格较上周上涨。截至2024年10月11日华东PO42.5水泥平均价为493元/吨，与上周相比上涨50元/吨(+11.29%)；截至2024年10月12日神华包头聚乙烯竞拍价8200元/吨，与上周相比上涨300元/吨(+3.80%)。 图17：华东PO42.5水泥平均价上涨50元/吨(+11.29%) 图18：神华包头聚乙烯竞拍价相比上涨300元/吨(+3.80%) 1.2.供需分析：铁路调入量减少，国内外运价下跌 煤炭发运：秦皇岛港铁路调入量减少，港口吞吐量减少。截至2024年10月12日秦皇岛港铁路调入量41.5万吨，与上周相比减少10.80万吨(-20.65%)；截港口吞吐量39.5万吨，与上周相比减少6.8万吨(-14.69%)。 图19：秦皇岛港铁路调入量减少10.80万吨(-20.65%) 图20：港口吞吐量减少6.8万吨(-14.69%) 动力煤需求：锚地船舶数减少，预到船舶数减少。截至2024年10月12日，秦皇岛港锚地船舶数减少8艘(-53.33%)；秦皇岛港预到船舶数9艘，与上周相比减少2艘(-18.18%)。 图21：秦皇岛港锚地船舶数减少8艘(-53.33%) 图22：秦皇岛港预到船舶数减少2艘(-18.18%) 煤炭运费：国内运价下跌、国际运价下跌。截至2024年10月11日，国内OCFI运价:秦皇岛-广州、秦皇岛-上海分别为36.4元/吨、24.5元/吨，较上周变化分别为：下跌1.1元/吨（-2.93 %）、下跌1.8元/吨（-6.84 %）；国际CDFI运价：纽卡斯尔-舟山、萨马林达-广州分别为15.30美元/吨、7.67美元/吨，较上周变化分别为：下跌1.61美元/吨（-9.52%）、下跌0.02美元/吨（-0.22%）。 图23：国内OCFI运价（元/吨） 图24：国际CDFI运价（元/吨） 1.3.库存分析：南北港口动力煤库存分化，下游双焦库存增加 港口总库存：南、北方主流港口库存分化，主流港口合计库存增加。截至截至2024年9月30日CCTD南方主流港口库存为3228.4万吨，较上周减少45.8万吨(-1.40%)；截至2024年9月30日CCTD北方主流港口库存为3247.7万吨，较上周增加109.0万吨(+3.47%)；主流港口合计库存为6476.1万吨，较上周增加63.2万吨(+0.99%)。 图25：CCTD南方主流港口库存减少，CCTD北方主流港口库存增加 图2