10.12财政部新闻发布会点评：地方化债提速，财力空间打开

债券研究/2024.10.13 地方化债提速，财力空间打开�宇辰(分析师) 010-83939801 ——10.12财政部新闻发布会点评 本报告导读：过去5年隐性债务化解过半，化债节奏将提速。隐性债务的化解或将更多通过隐债显性化的方式，财政预算偿还的比重将显著下降。城投短期现金流边际改善，中长期关注基本面。 投资要点： 过去5年隐性债务化解过半，化债节奏将提速。财政部蓝部长提到 “2023年末全国纳入政府债务信息平台的隐性债务比2018年摸底 数减少了50%”，即5年时间化解一半的隐性债务。城投平台数量若在2027年6月末清零，则剩余一半的隐性债务需要3年内化解，隐性债务化解的节奏在提速。 wangyuchen026137@gtjas.com 登记编号S0880523020004 相关报告 地方债供给高峰已过2024.10.10 货币政策寻求增量，降准降息均可期待 2024.09.16 国内二次降息的概率增大2024.09.01“稳增长”与“防风险”的权衡2024.08.15稳增长仍需发力，债市利率还能下行2024.08.01 债券研 究 事件点 评 证券研究报 告 特殊专项债年内或将继续发行。财政部蓝部长指出，“2024年又安排1.2万亿元的额度，支持地方特别是高风险地区化解存量债务风 险和清理拖欠企业账款等”。蓝部长同时指出，“今年利用债务结存限额，向地方下达了4000亿元的债务限额，用于补充综合财力”。 目前，不披露一案两书的特殊专项债已发行规模超过8000亿元。财 政部向地方下达4000亿元的债务限额，特殊专项债年内或将继续发行。 地方债务限额调整，财力空间打开。财政部蓝部长指出，“拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险”。我们认为，隐性债务的化解或将更多通过隐 债显性化的方式，财政预算偿还的比重将显著下降。因此，地方可以腾出更多精力和财力空间来促发展、保民生。 城投短期现金流边际改善，中长期关注基本面。化债加速推进背景下，可以缓释短期的城投债短期利息偿付压力。现在城投债面临的压力在于两方面，一个是城投的利息偿付压力，还有一个土地出让 金下滑带来回款偏慢。我们认为，一次性增加较大规模的债务限额可以缓解隐债的利息压力。隐债清零后，城投退平台或将提速。在2028年之前，城投公开债安全边际较高，债市回调后，部分城投债性价比较高，可以适度下沉增厚收益。2028年之后，随着城投转型的推进，信用利差可能会呈现分化态势，基本面优质、且流动性好的城投债的定价锚，仍将是同期限的利率债。 风险提示：化债政策力度与效果不及预期；信用债突发负面舆情，打压债市风险偏好。 事件点评 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 4386279 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级 说明 增持 信用风险下降，净价上涨 信用评级 中性 净价不变 减持 信用风险上升，净价下跌 增持 强于中证转债指数 转债评级 中性 与中证转债指数持平 减持 弱于中证转债指数 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为信用债评级和转债评级。以 报告发布后的建议3个月内的信用债净价为比较基准，报告发布后的建议投资期限内的中证转债指数为比较基准。 投资建议的评级标准 报告发布日后的3个月内信用债净价的涨 跌幅，3个月内转债价格相对于中证转债指数的涨跌幅。 上海 深圳 北京 地址邮编 上海市静安区新闸路669号博华广场20层200041 深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心B栋27层518026 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层100032 电话 （021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 国泰君安证券研究所 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com