预制菜行业深度报告：新规重构行业标准，再看市场格局演化

新规重构行业标准，再看市场格局演化 —预制菜行业深度报告 投资要点 推荐(维持) ▌新规推进供应链升级，供需两端发力拉升景气度 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn联系人：张倩S1050124070037zhangqian@cfsc.com.cn 2024年3月我国六部联合颁布预制菜新规，较以往收窄预制菜概念，强调“不添加防腐剂”，对预制菜杀菌工艺提出更高要求。从供给端来看，作为食品工业化的产物，预制菜位于餐饮供应链中下游，与上游调味速冻和下游终端餐饮均有链接，因此赛道参与者类型丰富，各企业基因不同、各有优劣。从需求端来看，疫情后餐饮大盘人均消费同比降低，预制菜通过优化原材料/房租/人工成本满足门店降本增效诉求，同时受家庭小型化与“懒宅”文化驱动，消费者在C端通过购买预制菜满足省时省力需求。 行业相对表现 ▌对标海外成长潜力足，市场出清利好集中度提升 从行业空间来看，我国预制菜行业保持高增态势，2019-2022年收入CAGR为19%，预计2025年可达4757亿元，人均预制菜消费量从2013年5.4kg增至2022年9.1kg，但渗透率10%-15%对比海外成熟国家渗透率60%仍有明显空间，复盘美日预制菜发展历程，我们认为中国预制菜仍有近10年的成长期。从产品角度来看，我国菜系复杂度较海外更高，但预制菜sku仅1000余种，远低于日本（3000余种），伴随产线升级与新口味挖掘，国内预制菜品仍有开拓空间。从渠道角度来看，2023年我国预制菜B端：C端为8:2，目前B端贡献增长主力，我们认为在连锁餐饮自建央厨比例（2022年80%）逐年提升的情况下，中小B端想象空间更足，拥有零售基因的企业可持续打造C端品牌认知，占领消费者心智。复盘美日，预计随行业竞争格局稳定后，我国市场出清叠加头部企业横向并购将实现市场集中度提升。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《食品饮料行业周报：节后市场信心继续恢复，看好板块估值继续修复》2024-10-072、《食品饮料行业周报：政策强刺激，信心快速回升》2024-09-293、《食品饮料行业点评报告：政策强刺激，估值修复中》2024-09-26 ▌利好具备规模、供应链、成本优势的龙头企业 考虑规模、渠道、供应链三个维度，我们选取安井食品、千味央厨、龙大美食作为重点企业分析。1）安井食品：作为国内速冻龙头，公司2021年提出“三路并进”战略，通过自产（安井小厨）+贴牌（冻品先生）+外延并购（新宏业+新柳伍）布局预制菜业务，公司渠道推力强，预制菜板块2018-2023年营收CAGR为58%，随着产能自供率提升，盈利空间持续打开。2）千味央厨：公司为B端提供速冻品解决方案起家，客户资源与研发优势明显，由于绑定百胜、海底捞等核心大客户，叠加大单品蒸煎饺放量，2018-2023年预制菜板 块营收CAGR高达97%。3）龙大美食：公司为国内肉类加工龙头企业，2021年确立“一体两翼”发展战略，即以食品为主体，以养殖和屠宰为两翼支撑，实现预制菜产品性价比优于市场，预制菜业务自2021-2023年营收CAGR为30%，全国化产能布局为预制菜业务扩张奠定基础。 ▌看好预制菜行业发展空间，维持推荐评级 预制菜新规在标准与工艺技术上对行业进行重构，在逐渐规范化的市场环境中，产业竞争格局将面临洗牌，行业将结束粗放式发展，进入良性增长，利好具备规模、供应链、成本优势的龙头企业集中度提升，重点推荐：安井食品、千味央厨、龙大美食。维持行业“推荐”评级。 ▌风险提示 宏观经济波动风险、行业竞争风险、食品安全风险、行业政策变动风险、原材料价格波动风险、公司业绩不及预期风险等。 正文目录 1、新规推进供应链升级，供需两端发力拉升景气度.............................................51.1、新规收窄预制菜概念，推进供应链环节升级..........................................51.2、供给端：处餐饮供应链中下游，赛道参与者类型丰富..................................61.3、需求端：B端降本增效，C端省时省力...............................................92、对标海外成长潜力足，市场出清利好集中度提升.............................................122.1、规模：行业仍处高速成长期，冷链容量充足..........................................122.2、品类：菜系复杂度高，预制菜品类仍待开发..........................................162.3、渠道：绑定B端快速放量，市场出清集中度提升......................................183、重点公司分析...........................................................................223.1、安井食品：速冻龙头企业，三路并进布局预制菜......................................223.2、千味央厨：聚焦餐饮半成品，绑定核心客户..........................................243.3、龙大美食：肉类加工龙头，主业协同优势领先........................................264、行业评级及投资策略.....................................................................285、风险提示...............................................................................28 图表目录 图表1：预制菜历史沿革与政策颁布.......................................................5图表2：预制菜供应链各环节.............................................................6 图表3：调味/速冻/预制菜/快餐/正餐商业模式对比.........................................7 图表4：预制菜相当于速冻+复调替代产物..................................................8图表5：餐饮供应链各环节...............................................................8图表6：参与预制菜赛道的各类企业.......................................................9图表7：餐饮大盘人均消费同比降低（元）.................................................10图表8：中国餐饮门店盈利能力相比美国仍有优化空间.......................................10图表9：餐饮行业使用预制菜后成本对比...................................................10图表10：中国餐饮连锁化率持续提升......................................................11图表11：中国外卖用户规模持续增长......................................................11图表12：外卖商家使用预制菜前后出餐时间对比............................................11图表13：我国家庭户规模逐渐减少........................................................12图表14：年轻人厨艺下降明显............................................................12图表15：预制菜市场规模及同比..........................................................13图表16：各公司预制菜收入规模同比增长（亿元）..........................................13图表17：2022年中国对比海外预制菜人均消费..............................................13图表18：预制菜市占率..................................................................13 图表21：中国人均冷库保有量低于美日....................................................15图表22：我国与发达国家冷链运输率与农产品腐损率对比....................................15图表23：2019-2023年中国冷库总量.......................................................16图表24：2024H1中国重点城市冷库空置率环比情况..........................................16 图表25：中美日菜系与饮食习惯对比......................................................17 图表26：日本预制菜种类以主食类为主....................................................17图表27：美国速冻调理制品种类..........................................................17图表28：预制食材企业主营行业分布......................................................18图表29：预制菜B/C端市场占比趋势图（%）...............................................18 图表31：预制菜企业注册量2023年触底回升...............................................20图表32：2023年预制菜行业市场份额分布测算..............................................20图表33：美国饮食外部化率逐年提升......................................................21图表34：日本速冻调理制品B、C端销量变化...............................................21 图表35：美日部分龙头预制菜企业类型与预制菜起步业务模式................................21 1、新规推进供应链升级，供需两端发力拉升景气度 1.1、新规收窄预制菜概念，推进供应链环节升级 国内预制菜起步较晚，相关政策逐渐完善。预制菜概念最早起源于美国，速冻技术的提升满足终端多元化消费需求，而美式快餐的兴起也倒逼食材趋于标准化，为半成品菜发展带来契机。相比