深度报告：特色工艺中军，功率半导之基

华虹半导体作为全球领先的特色工艺晶圆代工企业，坚持“特色IC+功率器件”战略，特色工艺平台覆盖全面，包括嵌入式/非易失性存储器、功率器件、模拟与电源管理、逻辑与射频等。公司实控人为上海国资委，股权结构稳定。

行业与公司基本面：

• 受行业周期触底影响，2024年H1公司营收9.39亿美元，YoY-25.7%；归母净利润0.38亿元，YoY-83.3%。随着消费电子需求回温，稼动率提升至97.9%。
• 预计在涨价拉动下毛利率持续修复，华虹无锡满产后显著增厚公司营收。
• 供应链安全推动晶圆制造国产化加速，中国大陆晶圆代工市场规模持续增长，预计2026年营收30.98亿美元，归母净利润3.02亿美元。

公司优势与业务：

• 特色工艺全球领先，发展聚焦成熟制程，拥有5大特色工艺平台，覆盖8英寸和12英寸晶圆厂。
• 产品种类丰富，下游应用领域多样，功率器件和非易失性存储器占比较大。
• 华力微注入带来积极影响，触底回升持续布局成熟制程，预计24Q3毛利率为10%-12%。

投资建议：

• 预计24-26年营收分别为22.54/25.56/30.98亿美元，归母净利润分别为1.02/1.95/3.02亿美元，PE估值分别为52/27/17倍，PB估值分别为0.8/0.8/0.8倍。
• 首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：

• 研发与技术升级迭代风险。
• 海外局势波动对产业链造成影响的风险。
• 下游需求不及预期。