9月美国CPI通胀点评：不那么“超预期”的CPI

事件：9月美国CPI同比2.4%（预期2.3%，前值2.5%）；核心CPI同比 3.3%（预期3.2%，前值3.2%）；环比0.3%（预期0.2%，前值0.3%）。 美国9月通胀虽然高于预期，但没有达到令美联储暂停降息的“门槛”。在9月非农就业大超预期、且薪资增速上行后，市场又开始担心美国是否会发生“再通胀”、11月美联储会不会暂停一次降息。本期CPI数据虽然高于市场预期，尤其核心CPI增速反弹，但数据公布后资产价格表现反映，继续降息的概率上升：数据公布后3小时，10年期美债从4.09%降至4.08%，2年期美债从4.06%降至3.96%，CME期货市场显示，美联储在11月和12月各降25BP的概率达到85%以上。 本期CPI没有阻碍继续降息的预期，我们认为主因在于： 1）令市场最担忧的住房分项在9月显著降温； 2）当前就业数据比通胀数据更重要：9月CPI数据公布的同时，美国还公布了截至10月5日当周的初请失业金人数录得25.8万人，高于市场预期的23万人，释放了就业市场走弱的信号，这似乎比核心通胀反弹对市场的影响更大。 相关研究 1.宏观事件点评：央行互换便利工具的Q&A -2024/10/10 2.市场观察（2024年10月8日）：外资押注中国的“另类”视角-2024/10/08 3.假期消费点评：十一假期消费“打几星”？ -2024/10/08 4.人民币汇率点评：为何股市大涨，但汇率不强？-2024/10/07 5.国内基本面与政策思考：节后的宏观悬念-2 024/10/07 9月美国CPI通胀点评 不那么“超预期”的CPI 2024年10月11日 分析师：陶川 执业证号：S0100524060005 邮箱：taochuan@mszq.com 分析师：邵翔 执业证号：S0100524080007 邮箱：shaoxiang@mszq.com 分析师：裴明楠 执业证号：S0100524080002 邮箱：peimingnan@mszq.com 分项看，重点关注：住房通胀降温；机动车增速大幅上行；医疗服务和运输服务同比增速反弹。 1）能源价格降温，令CPI增速继续低于核心CPI。 能源项同比增速进一步大幅下行至-6.8%（前值-4%），美国汽车协会的高频数据显示，全国平均汽油价格在9月下降5%。食品项CPI同比2.3%，小幅上行0.2个百分点。需注意近期地缘因素对能源价格的影响。 2）核心商品：机动车CPI增速大幅上行，带动核心通胀上行。 核心商品同比增速从-1.9%反弹至-1%，为今年以来首次上行。首要推动因素为机动车价格增速的大幅上行，但参考领先指标Manheim二手车价格指数以及机动车库销比水平，预计进一步大幅上行的空间有限。 3）核心服务：住房通胀降温，剔除住房的核心服务通胀反弹。住房CPI同比增速在8月反弹、引发担忧；9月继续下行趋势降至4.9%，为2022年3月以来最低水平。参考领先指标Zillow租金指数同比，预计住房项在年内呈波动走势。 超级核心通胀（即剔除了住房的核心服务CPI同比）在今年2~8月随着就业市场降温而持续下行，但9月反弹0.1个百分点至4.6%，其中，医疗服务和运输服务（尤其机动车维修、机票项）通胀上行较为明显。 11月降息25BP进一步确认。 本期CPI数据虽然高于预期，但不足以令美联储暂停一次降息。9月核心CPI增速反弹主因运输和医疗价格、二手车价格的推动作用，尚不足以形成“再通胀”的基础。“再通胀”往往由供应链紧张、或者消费过热、或者劳动力市场过热所致；当前尚不存在“紧张”和“过热”的基础。 在11月美联储议息会议之前，还有一次非农数据待公布。正如我们在报告《“火 热”非农的市场余波》所阐述，飓风等因素可能令10月就业数据转差：9月26 日登陆的飓风“海伦妮”刚结束后，飓风“米尔顿”在10月9日登陆美国。初请失业金人数连续两周超预期上升或也与飓风有关。 若如我们所预期的，10月非农数据因飓风而走弱，那么降息25bp或是美联储最优选择。 风险提示：海外货币政策超预期、地缘因素超预期。 图1：美国9月CPI同比增速下行，核心CPI同比反弹图2：美国9月食品通胀小幅反弹，能源通胀下行 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 3.30 美国:CPI:非季调:同比% 美国:核心CPI:非季调:同比% 2.40 6012 美国:CPI:能源:非季调:同比% 美国:CPI:食品:非季调:同比%（右轴） 4010 208 6 04 -202 -400 资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：Wind，民生证券研究院 图3：美国当周首次申请失业金人数 美国:当周初次申请失业金人数（万人） 2018年 2019年 2022年 2023年 2024年 “米尔顿飓风” 2024.10.9登陆 “贝里尔飓风” 2024.6.29-2024.7.9“海伦妮飓风” 2024.9.26登陆 30 28 26 24 22 20 18 1/1 1/15 1/29 2/12 2/26 3/11 3/25 4/8 4/22 5/6 5/20 6/3 6/17 7/1 7/15 7/29 8/12 8/26 9/9 9/23 10/7 10/21 11/4 11/18 12/2 12/16 12/30 16 资料来源：Wind，民生证券研究院（数据截至2024年10月5日） 图4：美国CPI增速及其分项表现 单位:%权重同比（%）季调环比（%） 2024-092024-082024-072024-062024-052024-092024-082024-07 CPI100.02.42.52.93.03.30.20.20.2 食品13.42.32.12.22.22.10.40.10.2 家庭食品8.11.30.91.11.11.00.40.00.1 非家用食品5.43.94.04.14.14.00.30.30.2 能源6.9-6.8-4.01.11.03.7-1.9-0.80.0 能源类商品3.8-15.3-10.1-2.0-2.22.2-4.0-0.60.1 能源服务3.23.43.14.24.34.70.7-0.9-0.1 核心CPI79.63.33.23.23.33.40.30.30.2 商品（能源商品和食品除外）18.5-1.0-1.9-1.9-1.8-1.70.2-0.2-0.3 家用家具和供给3.4-2.2-2.6-2.3-2.5-2.50.0-0.30.1 服装2.52.30.70.10.80.81.10.3-0.4 运输产品,不含汽车燃料6.0-2.3-4.4-4.5-4.2-3.90.3-0.3-0.8 医疗护理商品1.51.62.02.83.13.1-0.7-0.20.2 休闲商品2.0-1.5-0.9-1.1-1.6-2.3-0.3-0.2-0.3 教育和通讯商品0.8-6.9-5.9-6.2-7.7-7.4-0.7-0.40.4 酒精饮料0.81.51.91.91.81.70.10.00.3 其他商品1.43.03.23.23.53.40.30.20.2 服务（能源服务除外）61.24.74.94.95.15.30.40.40.3 住所36.14.95.25.15.25.40.20.50.4 水、下水道和垃圾回收服务1.14.84.24.54.64.80.70.20.5 家庭经营1.0--6.9----- 医疗护理服务6.53.63.23.33.33.10.7-0.1-0.3 交通运输服务6.58.57.98.89.410.51.40.90.4 休闲服务3.22.23.23.13.43.9-0.50.00.4 教育和通讯服务5.02.32.32.22.32.00.10.20.2 其他私人服务1.54.14.65.14.84.10.10.20.3 资料来源：Wind，民生证券研究院 图5：美国9月二手车CPI同比增速反弹图6：美国9月汽油价格下跌 3.8 美国汽车协会:全国平均汽油价格（美元/加仑） 3.6 3.4 3.2 3 Manheim美国二手车指数:同比:领先2个月% 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 49 美国:CPI:二手汽车和卡车:同比（右轴）% 42 35 28 21 14 7 0 -7 -14 2019-112021-022022-052023-082024-11 资料来源：Wind，彭博，民生证券研究院资料来源：彭博，民生证券研究院 图7：美国9月住房CPI同比增速下行（%）图8：美国9月超级核心通胀反弹（%） 美国:CPI:服务(不含能源服务和住房):同比 美国:CPI:服务(不含能源服务):同比美国:CPI:住房:同比 Zillow住房租金指数同比:领先12个月 16美国:CPI:住所租金:季调:同比（右轴）9 148 127 106 85 64 43 22 01 8.50 6.50 4.50 2.50 0.50 资料来源：Wind，彭博，民生证券研究院资料来源：Wind，民生证券研究院 图9：美国CPI通胀的贡献因素拆分图10：全球供应链压力指数在9月边际下降 全球供应链压力指数 需求端贡献供给端贡献5 货币政策贡献CPI同比增速（右轴） 74 9.5 68.53 57.52 46.5 35.51 24.50 13.5-1 02.5 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 -11.5-2 资料来源：彭博，民生证券研究院资料来源：纽约联储，民生证券研究院 图11：市场对年内累计降息基点数的预期变化 市场预计2024年累计降息的基点数（左轴） 150 （bp）美国:国债收益率:10年（%，右轴，逆序） 130 110 90 70 50公布7月非农 30数据“爆冷” 10 （逆序，%） 3.5 3.7 3.9 4.1 4.3 公布9月非农 数据“火热”4.5 4.7 4.9 2024/2/102024/4/102024/6/102024/8/102024/10/10 资料来源：彭博，Wind，民生证券研究院 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立