铅市行情回顾
三季度铅价冲高回落，重心下移。7月中上旬，原生铅炼厂开工变动不大，再生铅炼厂减产力度加大，叠加废电瓶成本抬升，沪铅延续前期偏强走势。中下旬开始，进口货源陆续到港，废电瓶持货商畏跌出货，再生铅炼厂原料到货好转，炼厂陆续复产，供给端远月压力有所缓解，铅价快速回落。8月，随着哈铅、菲律宾铅等进口货源逐渐到港，而消费旺季迟迟未启动，国内库存降至低位后回升，且废电瓶价格跟跌铅价，成本支撑逻辑扭转，多头止盈离场，且美国公布的就业数据远不及预期，触发萨姆规则，再度引发市场对美国经济衰退担忧，恐慌情绪蔓延，基本面与宏观面共振，铅价急速下跌。9月中下旬，随着原生铅炼厂检修兑现，供给端收缩，且国内宏观利好政策发布，市场情绪偏暖，铅价止跌回升，但受消费弱势拖累，下游采买备库有限，沪铅涨幅远不及其他有色品种。
截至9月30日，SMM1#铅锭平均价16,625元/吨，较6月底下跌13.19%；沪铅主力合约收盘价17,055元/吨，较6月底下跌12.27%。
原料&利润
原生铅：国产铅精矿平均价16,025元/吨，较6月底下跌13.61%；进口铅精矿平均价15,970.70元/吨，较6月底下跌6.26%。ILZSG数据显示，2024年7月全球铅精矿产量37.67万吨，环比减少6.78%。国内矿山产量增加，进口矿利润扩大，但增量趋势难维持。原生铅冶炼利润（加工）-138.46元/吨。
再生铅：废电瓶平均价9,825元/吨，较6月底下跌15.67%。规模再生铅综合成本16,373元/吨，较6月底下降13.20%。再生铅炼厂利润-609元/吨。
供给端
原生铅：三季度原生铅炼厂增减并存，环比有所提升，但同比不及去年同期。7月产量增幅2.43万吨；8月供给趋松，但月中下旬部分炼厂检修，产量增幅收缩；9月供给收缩，产量收缩3万吨左右。预计2024年三季度原生铅产量90.63万吨，环比增加5.02%，同比减少5.05%。
再生铅：三季度再生铅炼厂检修减产为主，产量收缩。预计2024年三季度再生铅产量91.28万吨，环比减少11.09%，同比减少27.02%。
需求端
铅蓄电池：三季度传统淡旺季交替，整体需求不及预期。7月蓄电池企业维持谨慎态度，维持原以销定产策略；8、9月为消费旺季，但电动自行车、汽车蓄电池市场更换需求平淡，“金九”兑现有限。9月推出《推动电动自行车以旧换新实施方案》，促进铅蓄电池更换需求释放，相关企业订单有所好转，但仍不稳定。
出口：沪伦比值收窄，出口盈亏回升，但仍处于高度亏损状态，铅锭及其相关产品出口受限。2024年8月铅锭出口181吨，环比下降48.73%，同比减少97.95%。
库存与供需平衡
7月中下旬库存去化，8月库存小幅累积，9月整体变动不大。截至9月30日，SMM铅锭五地库存总量4.55万吨，较6月底减少26.49%；上期所精炼铅库存4.08万吨，较6月底减少24.26%；LME铅库存20.035万吨，较6月底减少10.71%。
行情展望及投资策略
四季度供给趋松，消费有望好转，铅价已基本恢复至理性位置，下方16,000元/吨位置支撑强劲，预计铅价波动率收窄，四季度运行区间16,000-18,000元/吨，区间操作为主，关注原料端及需求边际好转情况，警惕需求不佳拖累铅价。
风险提示：宏观风险；炼厂非预期减停产；下游消费不及预期。
