三季度点评：实体店面规模持续扩大，业绩略高于预期

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 5 超市 证券研究报告 | 公司研究 永辉超市(601933.SH) 【联讯商贸公司点评】永辉超市（601933）：实体店面规模持续扩大，业绩略高于预期 2017年11月03日 投资要点 买入(首次评级) 当前价： 9.22元 目标价： 10.2元 分析师：王凤华 执业编号：S0300516060001 邮箱：wangfenghua@lxsec.com 研究助理：谢海音 电话：010-64408516 邮箱：xiehaiyin@lxsec.com 股价相对市场表现(近12个月) 资料来源：聚源 盈利预测 百万元 2016A 2017E 2018E 2019E 主营收入 49,231.65 56,734.70 67,706.36 79,436.28 （+/-,%） 16.82 15.24 19.34 17.32 归母净利润 1,242.01 1,653.13 1,733.33 2,069.30 （+/-,%） 105.18 33.10 4.85 19.38 EPS(元) 0.13 0.17 0.18 0.22 P/E 71 54 51 42 资料来源：联讯证券研究院  事件 公司发布2017年第三季度报告：2017年前三季度，公司实现营收433.08亿元，同比增长17%；实现归母净利润13.92亿元，同比增长70.74%；EPS为0.15元/股，同比增长50%。其中，第三季度公司实现营收149.91亿元，同比增长19.95%；实现归母净利润3.37亿元，同比增长131.25%。  点评 公司店面规模持续扩大，业绩略高于预期。截至2017年9月30日，公司新开33家门店（不含超级物种店4家、生活店51家）。公司实现营收433.08亿元，同比增长17%；实现归母净利润13.92亿元，同比增长70.74%；EPS为0.15元/股，同比增长50%。 毛利率小幅提高，增速高于期间费用率增速。2017年前三季度，公司销售毛利率为20.13%，较上年同期增长0.27Pct；公司期间费用率为16.48%，较上年同期减少0.29Pct；销售费用率为13.93%，较上年同期减少0.72Pct；管理费用率为2.93%，较上年同期增加0.62Pct；财务费用率为-0.28%，较上年同期减少0.19Pct。  估值 我们预计公司2017/2018/2019年营业收入分别为567.35/677.06/794.36亿元；归母净利润为16.53/17.33/20.69亿元，对应的EPS为0.17/0.18/0.22元/股。根据公司昨日的收盘价为26.69元，公司2017/2018/2019年PE分别为54X/51X/42X。考虑到公司二股东为京东或为公司提供数据支持，以及公司近期收购上海物贸旨在拓展业务全球化，还考虑到公司是行业龙头，给予公司60X估值，未来12个月的目标价为10.2元，“买入”评级，建议持续关注。  风险提示 超级物种开店不及预期、单店坪效不及预期 -2%29%60%91%122 %16-1 117-0 217-0 517-0 817-1 0沪深300 永辉超市 永辉超市(601933.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 5 图表1： PE-Band 资料来源:Wind、联讯证券 图表2： PB-Band 资料来源:Wind、联讯证券 永辉超市(601933.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 5 附录：公司财务预测表（百万元） 资产负债表 2016 2017E 2018E 2019E 现金流量表 2016 2017E 2018E 2019E 流动资产 20,566.33 22,429.73 26,445.46 30,114.81 经营活动现金流 1,928.19 2,039.25 2,373.53 2,676.19 货币资金 8,097.48 12,111.42 16,597.87 21,489.05 净利润 1,213.73 1,643.13 1,723.33 2,059.30 应收账款 486.90 584.29 701.14 841.37 折旧摊销 940.66 1,081.76 1,244.02 1,368.42 其它应收款 1,221.02 907.93 1,180.31 1,416.37 财务费用 -74.20 -85.10 -101.56 -119.15 预付账款 1,443.00 1,183.52 1,269.47 1,372.69 投资损失 -167.47 -184.22 -193.43 -203.10 存货 5,378.52 5,647.45 5,929.82 6,226.31 营运资金变动 6,515.75 657.45 2,665.08 2,156.62 其他 3,939.41 1,995.12 766.85 -1,230.99 其它 -6,500.28 -1,073.77 -2,963.92 -2,585.90 非流动资产 8,871.88 4,739.79 4,879.75 5,074.60 投资活动现金流 -3,882.86 -4,115.83 -4,403.94 -4,888.37 长期股权投资 1,975.84 1,975.84 1,975.84 1,975.84 资本支出 1,439.68 1,727.61 2,038.58 2,344.37 固定资产 3,108.69 2,453.42 2,523.90 2,554.26 长期投资 1,975.84 1,975.84 1,975.84 1,975.84 无形资产 629.01 402.54 352.35 372.17 其他 -467.34 -412.38 -389.51 -568.16 其他 3,158.34 -92.01 27.66 172.33 筹资活动现金流 5,745.77 6,090.52 6,516.85 7,103.37 资产总计 29,438.21 27,169.52 31,325.21 35,189.41 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 10,049.49 11,255.43 12,606.08 14,118.81 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 5,745.77 6,090.52 6,516.85 7,103.37 应付账款 6,495.40 7,209.90 8,002.99 8,883.31 现金净增加额 3,791.10 4,013.94 4,486.44 4,891.19 其他 3,554.09 4,045.53 4,603.10 5,235.50 非流动负债 147.33 162.26 180.07 221.49 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2016 2017E 2018E 2019E 其他 147.33 162.26 180.07 221.49 成长能力 负债合计 10,196.82 11,417.69 12,786.15 14,340.30 营业收入 16.82% 15.24% 19.34% 17.32% 少数股东权益 42.85 64.23 75.80 87.17 营业利润 96.86% 43.87% 9.11% 19.24% 归属母公司股东权益 19,198.55 15,687.59 18,463.26 20,761.95 归属母公司净利润 105.18% 33.10% 4.85% 19.38% 负债和股东权益 29,438.21 27,169.52 31,325.21 35,189.41 获利能力 毛利率 20.19% 20.25% 19.89% 19.93% 利润表 2016 2017E 2018E 2019E 净利率 2.52% 2.91% 2.56% 2.60% 营业收入 49,231.65 56,734.70 67,706.36 79,436.28 ROE 7.70% 9.39% 10.05% 10.46% 营业成本 39,291.93 45,248.76 54,236.62 63,604.11 偿债能力 营业税金及附加 218.99 229.94 241.43 253.50 资产负债率 34.64% 42.02% 40.82% 40.75% 销售费用 7,165.23 7,942.86 9,478.89 11,121.08 流动比率 204.65% 199.28% 209.78% 213.30% 管理费用 1,288.54 1,418.37 1,692.66 1,985.91 速动比率 151.13% 149.10% 162.74% 169.20% 财务费用 -74.20 -85.10 -101.56 -119.15 营运能力 资产减值损失 18.52 19.45 20.42 21.44 总资产周转率 1.98 2.00 2.31 2.39 公允价值变动收益 7.49 10.00 10.50 11.03 应收账款周转率 167.33 105.93 105.34 103.00 投资净收益 167.47 184.22 202.64 222.90 应付账款周转率 6.72 6.60 7.13 7.53 营业利润 1,497.60 2,154.65 2,351.03 2,803.32 每股指标(元) 营业外收入 179.14 188.10 197.51 207.38 每股收益 0.13 0.17 0.18 0.22 营业外支出 120.25 132.28 148.15 157.04 每股经营现金 0.20 0.21 0.25 0.28 利润总额 1,556.49 2,210.48 2,400.39 2,853.66 每股净资产 2.01 1.65 1.94 2.18 所得税 342.76 567.35 677.06 794.36 估值比率 净利润 1,213.73 1,643.13 1,723.33 2,059.30 P/E 71 54 51 42 少数股东损益 -28.28 -10.00 -10.00 -10.00 P/B 5 6 5 4 归属母公司净利润 1,242.01 1,653.13 1,733.33 2,069.30 EV/EBITDA 22.42 27.05 23.48 19.44 EBITDA 2,189.10 3,236.41 3,595.05 4,171.74 资料来源：公司财务报告、联讯证券研究院 永辉超市(601933.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 5 分析师简介 王凤华，中国人民大学硕士研究生，现任联讯证券研究院执行院长。从业20年，在卖方研究行业领域先后