工业硅期货月差结构与套利分析

研究院新能源&有色组 报告摘要 研究员 从工业硅上市以来，产业上下游与期现商积极借助工业硅期货进行套期保值，交割库中注册仓单数量较多。为更好的服务实体产业，消除下游企业参与买交割的顾虑，广期所2024年4月12日发布了关于修订《广州期货交易所工业硅期货、期权业务细则》的通知。此次修订主要针对工业硅期货的交割质量标准进行了重要调整，新规则将适用于工业硅期货2412合约及以后的合约。在交割规则发布后，我们4月15日撰写发布专题报告《期货上市后交割对市场行情的影响研究》，详细分析了新旧合约对比，盘面对标牌号价格等，提出2411合约与2412合约反套策略，目前2412合约与2411合约价差已达到3000元/吨以上，且临近11月仓单强制注销。本报告主要分析目前交割库仓单情况、工业硅供需情况及库存结构等，通过对比新旧交割标准、持仓成本以及仓单销售情况，分析2411合约对应老仓单价值，老仓单处理途径以及2412与2411合约价差情况，主要结论如下： 陈思捷021-60827968chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙021-60828513shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若021-60827969muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 1、虽然前期有部分仓单流出，总仓单数量减少，当前工业硅仓单仍接近30万吨，其中绝大多数是旧标421牌号。主要分布在华东、华南，西南以及西北地区，前期减少的仓单，主要是仓单中性价比较高具有一定溢价，品质相对较好的低钛或低钙品质货，剩余仓单绝大多数属于品质一般的旧标421仓单，华东地区仓单性价比较低。 2、从供需情况来看，从丰水期6月份开始，过剩开始加剧，行业总库存持续累库，截止9月底，统计行业库存合计达到约65万吨（含交割库注册仓单），若统计上游厂库与下游原料库存，总行业总库存预接近100万吨，消费端多晶硅已占据主导地位，但阅读产量从5月开始出现显著下滑，总消费也出现明显下滑。预计从11月开始，随着西南丰水期结束减产，整体行业有望开始去库。 联系人 王育武021-60827969wangyuwu@htfc.com从业资格号：F03114162 3、前期仓单数量较多，其中部分货是具有溢价的低钛与低钙货，因此在盘面低于10000元/吨时，这部分仓单性价比显现，多数品质较好的仓单已溢价卖出。对于剩余老仓单，若其中仍有品质较好具有溢价的货，当盘面低于9500元/吨是，就会有较高性价比。但由于旧交割标准对微量元素并无要求，与下游实际使用的421具有一定差异，且多数较好的仓单已流出。对于剩余的品质一般的老仓单，需要降级成99硅或者553进行使用。由于行业竞争加剧，根据SMM数据，新疆地区553与99硅出厂价10800-11200元/吨，考虑销售成本等，预计2411盘面低于9000元/吨，华东地区一般品质的老仓单性价比才能显现。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 4、考虑到目前仓单数量较大，传统贸易商及产业大量接仓单意愿不高，预计多数仓单需要通过期现商处理，当2412与2411合约价差给出足够套利空间时，期限商会大量接仓单进行非标套，从而处理原有老仓单。通过核算分析持货成本与现货销售情况， 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 当2412合约与2411合约价差在3400元/吨时，才能基本能覆盖成本，若价差能够给出一定收益，扣除资金成本后能有5%以上收益，即月差达到3800元/吨以上时，预计会有较多期现商进行参与。因此2412合约与2411合约相对合理价差预计在3600元/吨3800元/吨。 目录 报告摘要............................................................................................................................................................................................1工业硅期货仓单情况分析.................................................................................................................................................................4不同牌号生产消费结构差异.............................................................................................................................................................5库存结构变化....................................................................................................................................................................................8新旧交割规则变化对比.....................................................................................................................................................................9仓单价值及2411合约与2412合约价差分析...............................................................................................................................10结论..................................................................................................................................................................................................13 图表 图1:工业硅交割库库存情况丨单位：万吨..................................................................................................................................4图2:交割库库容丨单位：万吨........................................................................................................................................................5图3:不同地区仓单占比丨单位：%...............................................................................................................................................5图4:不同牌号工业硅月度产量丨单位：吨..................................................................................................................................5图5:云南不同牌号产量占比丨单位：%.......................................................................................................................................6图6:四川不同牌号产量占比丨单位：%.......................................................................................................................................6图7:新疆不同牌号产量占比丨单位：%.......................................................................................................................................6图8:内蒙不同牌号产量占比丨单位：%.......................................................................................................................................6图9:中国工业硅下游消费结构变化丨单位：万吨.......................................................................................................................7图10:中国有机硅月度产量丨单位：万吨....................................................................................................................................7图11:中国多晶硅月度产量丨单位：万吨.....................................................................................................................................7图12:中国工业硅下游消费结构变化丨单位：万吨.....................................................................................................................8图13:工业硅库存情况统计丨单位：万吨....................................................................................................................................9图14:工业硅盘面价格与仓单情况丨单位：元/吨手................................................................................................................12 工业硅期货仓单情况分析 目前，广期所已公布社会交