转债，指数级别机会

评级及分析师信息 回顾9月市场行情，正股下探低位后迅速回升，转债涨幅基本符合产品定位。行业层面，9月转债行业普涨，科技、消费和券商板块均有亮点，红利表现一般。估值层面，9月各价位估值先抑后扬，不过月底拉伸幅度相对克制。转债百元溢价率20.28%，处于2020年以来31%分位数的位置，仍处于历史偏低水平。 分析师：董远邮箱：dongyuan1@hx168.com.cnSAC NO：S1120524050003 ►做多情绪仍在发酵，关注增量财政政策落地情况 联系人：黄思源邮箱：huangsy1@hx168.com.cn 考虑到政策效果需要时间验证，常规的增量财政工具也至少要到10月下旬的人大常委会才会落地，叠加短期内市场期待的货币&地产政策已经出台，暂时没有太多悲观的理由，后续可重点观察财政政策实际落地情况，以及随后几个月经济数据和企业盈利的验证。 ►转债估值后续如何演绎？ 货币和地产政策已积极发力，不过，转债市场情绪比预期要更加谨慎，转债投资者当下主要在担心/关注什么？ 其一，信用风波还会是定价关键吗？信用风险更多是正股行情趋弱时的产物，权益市场转暖会显著降低相关担忧。从实际情况来看，当前转债市场信用预期有所改善，但并未完全脱离信用风波长尾阶段的定价范畴。究其原因，这一轮快牛使得部分转债投资者进退维谷，相比于信用资质修复，更多还是在考量转债仓位高低取舍的问题。 其二，纯债波动是否会主导转债估值演绎方向？正股带来的拉伸力量通常情况下足以对冲利率层面的约束，而且在收益预期改善的情况下，还会留有余力进一步推升转债估值。当前转债市场已逐步计价纯债扰动，转债后续弹性不会太弱。其三，过往牛市，有何重要信息值得借鉴？参考2015，转债也曾阶段性跑赢权益，并出现了提前见顶的现象。参考2020年以来单边行情，价位结构均衡的中性配置策略相对占优。►转债继续广谱关注 短期考虑到权益分歧开始显现&纯债扰动仍存，转债弹性兑现可能不会那么顺畅。不过，即使遇到阶段性逆风，随着政策基调的转变，尤其是在财政政策落地之后，转债投资者对于波动难以有效控制的负面预期，将进一步得到修正，叠加转债历史级别的静态收益，转债估值仍然存在较强修复动能。具体参与方向，我们认为仓位&价位结构是相对更加重要的因素，在广谱关注的基础之上，基于924新政出发的大消费、券商等板块值得重点跟踪。且超跌科技成长在流动性宽松&主题行情支撑下同样具有较高弹性博弈价值。此外，我们基于上述方向，综合筛选出10月十大标的（名单请见正文）。风险提示 美联储政策存在不确定性；权益市场风格加速轮动。 正文目录 1.行情回顾：正股大幅反弹，转债估值拉伸克制................................................................................................32.做多情绪仍在发酵，关注增量财政政策落地情况.............................................................................................63.转债估值后续如何演绎？..............................................................................................................................83.1.信用风波还会是定价关键吗？.....................................................................................................................83.2.纯债波动是否会主导转债估值演绎方向？....................................................................................................93.3.过往牛市，有何重要信息值得借鉴？..........................................................................................................114.策略应对：转债继续广谱关注......................................................................................................................124.1.策略基调：谨慎应对过后，转债大概率会迎来弹性修复...............................................................................124.2.行业&个券推荐：关注大消费&券商&科技...................................................................................................135.风险提示....................................................................................................................................................17 图表目录 图1：2024年9月，正股下探低位后迅速回升，转债涨幅相对克制............................................................................................3图2：2024年9月，转债行业普涨，科技、消费和券商板块均有亮点，红利表现一般（2024.9.1-2024.9.30）........4图3：9月，各价位估值先抑后扬，月底拉伸幅度相对克制............................................................................................................5图4：2023Q4，湖北和江西城镇居民消费倾向降幅均小于全国幅度.............................................................................................6图5：历史上，重要的增量财政政策对权益&转债行情有较强的提振效果..................................................................................7图6：2014-2015年，财政并未显著发力，牛市行情最终被归为无源之水.................................................................................7图7：信用风险更多是正股行情趋弱时的产物，权益市场转暖会显著降低相关担忧..............................................................8图8：低价弱资质转债纯债溢价率有所修复..........................................................................................................................................9图9：正股上涨格局确立，足以拉动转债估值...................................................................................................................................10图10：长端利率大幅上行或者震荡区间，中证转债同样出现过较为可观的涨幅..................................................................10图11：纯债扰动只会阶段性影响转债估值，随着正股行情转暖，转债迟早存在一轮相对可观的修复..........................11图12：转债在牛市区间也曾阶段性跑赢权益.....................................................................................................................................12图13：牛市年间，强赎转股退出的转债数量迅速上.......................................................................................................................12 表1：各价位估值较信用风波下的“低谷”有所回升，但仍处于历史偏低水平.......................................................................5表2：参考2020年以来的单边行情，价位结构均衡的中性配置策略整体相对占优..............................................................12表3：10月十大转债（2024/9/30）.....................................................................................................................................................13表4：存量房贷利率下调，大消费品种，尤其是筹码结构相对较好的标的，值得重点关注（2024/9/30）.................14表5：非银金融品种作为风险偏好提升的直接载体，叠加并购重组预期，具有一定关注价值（2024/9/30）.............15表6：主题催化下的重点行业存量标的（2024/9/30）...................................................................................................................15表7：趋势性恢复行业的存量标的（2024/9/30）............................................................................................................................16 1.行情回顾：正股大幅反弹，转债估值谨慎拉伸 回顾9月市场行情，正股下探低位后迅速回升，转债涨幅基本符合产品定位。9月中上旬，中报季盈利转弱带来的负面预期仍存，叠加调降存量房贷利率等增量政策尚未落地，正股震荡回调。直至9月18日，美联储宣布降息50bp，正股开始企稳回升。9月24日，国新办发布会召开，降息、调降存量房贷利率、创设新货币政策工具等一系列政策组合拳出炉，正股随之强势反弹，接着，9月26日的政治局会议非常规时点召开，政策基调积极，权益