农林牧渔行业动态报告：猪价景气延续、政策催化，农业板块全面受益

评级及分析师信息 Q3猪价景气延续，养殖产业链利润扩大 根据猪易通数据，24Q1/Q2/Q3猪价分别为14.44/16.29/19.38元/公斤，同比分别-3.86%/+13.02%/+21.49%，环比分别-1.48%/+12.77%/+19.01%，Q2猪价出现超预期上涨，2024年5月10日至2024年6月12日，1个月时间每公斤生猪价格涨幅为4.04元，涨幅大且时间点超预期，后猪价稍有回落，至6月底猪价重拾上涨趋势，8月15日升至年内高点21.19元/公斤，8月中旬至9月末猪价总体呈下跌趋势，截止9.30，全国外三元生猪均价为17.68元/公斤。随着猪价改善，行业实现扭亏为盈，三季度利润可观。随着猪价回升，行业基本面改善确立，大多数上市猪企单二季度实现扭亏为盈。由于3季度猪价环比继续上涨，自繁自养&外购仔猪养殖利润环比分别+357.21%/+74.24%，我们认为三季度猪企利润将进一步扩大。随着下游养殖行业基本面好转，上游饲料和动保行业有望景气向上。目前玉米、小麦和大豆价格偏弱震荡，由于下游猪价回升，5月-7月能繁母猪存栏量环比持续增长，近期猪价虽有所回落，依然在养殖成本线以上，且下半年能繁母猪存栏量推演的供给减少及需求旺季，我们预计猪价同比好转，产能有望逐渐恢复，提振饲料原料需求，推升种植板块景气。 ►猪价触底回升养殖盈利，上下游板块均受益 饲料板块：随着下游猪价回暖养殖企业实现盈利，5月-7月产能环比持续增长，饲料需求有望触底回升，饲料板块受益于成本下降及下游养殖盈利改善，Q3吨利有望进一步增加。我们对年底及明年猪价保持乐观，而饲料企业也将受益于猪价上涨和产能恢复。标的选择方面，我们认为饲料龙头海大集团、新希望等有望充分受益。 动保板块：随着5月猪价回暖，养殖行业实现盈利提升养殖户对于动保产品的使用积极性，产能恢复下游存栏量增加直接增加动保产品使用。猪价恢复同时利好动保产品提价及动保产品需求，我们认为，24Q3动保企业业绩环比及同比均有望继续改善。标的选择方面，金河生物、生物股份、普莱柯和中牧股份等都有望充分受益。 生猪养殖板块：猪价继续在成本线之上运行，基本面改善确立，目前自繁自养和外购仔猪养殖利润盈利可观，目前估值水平处于相对低位，建议继续关注资金状况好，成本控制得当，未来出栏弹性高的优质标的。具体标的选择上，京基智农、牧原股份、温氏股份、唐人神、华统股份等均有望充分受益。 种业板块：24Q3玉米、小麦和大豆价格偏弱震荡，但随着下游养殖基本面改善，饲料原料需求有望上升，另外粮食安全背景下转基因商业化落地有序推进，转基因种子在抗虫耐药提高单 产上具有革命性作用，在保障粮食安全的大背景下，我们看好转基因种子未来的推广和渗透率提高，种植产业链景气度有望提升。标的选择方面，种植端北大荒和苏垦农发将受益；种业方面我们重点推荐先发优势明显的大北农、隆平高科，登海种业、荃银高科、丰乐种业、万向德农等也有望持续受益。 风险提示 产业政策变化风险；自然灾害和病虫害风险；疫病风险；自然灾害风险；原材料价格波动风险。 正文目录 1.猪价景气延续&政策催化，农业板块全面受益...............................................................................................................................41.1.养殖产业链：Q3猪价景气延续，养殖产业链利润扩大.........................................................................................................41.2.种植产业链：粮价偏弱震荡，供需格局有望改善....................................................................................................................52.猪价触底回升养殖盈利，上下游板块均受益.................................................................................................................................63.风险提示....................................................................................................................................................................................................7 图表目录 图1年初至今全国外三元生猪均价....................................................................................................................................................4图2年初至今生猪养殖利润（元/头）..............................................................................................................................................4图3 2018年6月至今玉米现货价........................................................................................................................................................5图4 2018年6月至今小麦现货价........................................................................................................................................................5图5 2018年6月至今大豆现货价........................................................................................................................................................6图6 2018年6月至今粳稻现货价........................................................................................................................................................6 1.猪价景气延续&政策催化，农业板块全面受益 1.1.养殖产业链：Q3猪价景气延续，养殖产业链利润扩大 根据猪易通数据，24Q1/24Q2/24Q3猪价分别为14.44/16.29/19.38元/公斤，同比分别-3.86%/+13.02%/+21.49%，环比分别-1.48%/+12.77%/+19.01%，Q2猪价出现超预期上涨，2024年5月10日至2024年6月12日，1个月时间每公斤生猪价格涨幅为4.04元，涨幅大且时间点超预期，后猪价稍有回落，至6月底猪价重拾上涨趋势，至8月15日升至年内高点21.19元/公斤，8月中旬至9月末猪价总体呈下跌趋势，截止9.30，全国外三元生猪均价为17.68元/公斤。三季度猪价走势呈“倒V”形，我们认为主要原因为：（1）6月末-8月中旬猪价上涨：2023年全年猪价低迷，行业整体亏损，整个产能处于持续去化的状态，由于能繁对应10个月后的生猪供应，能繁母猪存栏量自2023年1月开始环比下降，持续至2024年4月（2023年6月末能繁存栏环比转正），对应2023年11月开始生猪供应呈现逐月减少的状态，另外23年四季度仔猪价格暴跌，由于母猪可以同时提供肥猪和仔猪产品，去年肥猪全年亏损，但是企业可以通过出售仔猪回流资金，仔猪价格暴跌导致母猪养殖利润进一步下挫，由此导致低补栏对应当前的出栏量出现显著的收缩；另外随着猪价上涨，市场后市看涨情绪浓烈，共同推动猪价上行。（2）8月中旬至9月底猪价下跌：8月中旬猪价向上突破20元/公斤，养殖利润可观，养殖户顺势出栏，供给增加；另外9月迎来中秋国庆双节，理论上猪肉消费需求增加，市场对于节前备货期涨价抱有预期，预期落空后养殖户选择在现有利润下落袋为安，顺势出栏，导致猪价出现明显下跌。 随着猪价改善，行业实现扭亏为盈，三季度利润可观。据Wind数据，自繁自养生猪从2024年5月24日当周开始实现盈利，头均利润为58.21元/头，且至8月第3周，利润达到年内高点681.76元/头，后随着猪价冲高回落，自繁自养养殖利润开始下降，但截止9月底维持在360元/头以上。外购仔猪24Q1已实现盈利，随着Q2猪价上涨，外购仔猪养殖利润持续扩大，8月第3周为493.22元/头，尽管随着猪价下滑利润缩减，三季度平均利润为345.67元/头。随着猪价回升，行业基本面改善确立，大多数上市猪企单二季度实现扭亏为盈。由于3季度猪价环比继续上涨，自繁自养&外购仔猪养殖利润环比分别+357.21%/+74.24%，我们认为三季度猪企利润将进一步扩大。 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：猪易通，华西证券研究所 1.2.种植产业链：粮价偏弱震荡，供需格局有望改善 玉米：2021年1月-2023年9月，玉米价格高位震荡，2023年9月至今玉米价格呈下降趋势。24Q1/Q2/Q3，国内玉米现货价分别为2459.56/2433.29/2400.73元/吨，同比分别-15.40%/-12.86%/-16.98%。我们认为，玉米价格下降的原因为：（1）2023年玉米丰产，产量2.89亿吨，同比+4.20%，创历史新高；（2）下游养殖端持续产能去化，造成需求减量。供需共同作用下，玉米价格出现下跌。 小麦：小麦价格自2022年5月开始高位回落，2023年5月反弹后2023年11月再度回落，目前趋势向下。2023年小麦产量2.73亿吨，同比-0.8%，主要是受“烂场雨”影响，尽管2023年小麦产量微降，2024年上半年小麦行情出现下跌，据北京市粮食和物资储备局，其主要原因在于：（1）中央储备及地方储备持续轮换且投放量较高，市场潜在粮食供应充足；（2）随着天气转暖，终端面粉消费进入传统淡季，叠加下游养殖行情低迷抑制副产品需求；另外6-7月新麦迎来收获期，供强需弱的背景下，小麦价格下跌。三季度小麦价格继续下跌，现货均价2485.62元/吨，环比-4.78%，同比-14.35%，我们认为主要原因在于玉米价格持续下跌，小麦替代作用减弱，另外中秋节后需求转淡，小麦价格利好支撑不足。 大豆：大豆价格自2024年年初至今总体呈下跌趋势，Q1/Q2/Q3均价分别为4677.81/4382.20/4422.56元/吨 ，环 比 分 别-5.19%/-6.32%/+0.92%，同 比分 别-11.71%/-11.46%/-9.65%。我们认为大豆价格下跌的原因在于：（1）2023年全球大豆增产，据美国农业部数据，2023年全球大豆产量为3.94亿吨，同比+4.64%。（2）国内下游养殖端产能持续去化豆粕需求有所减少。供需共