【纯碱玻璃专题】预期向好，暗礁犹阻

玻璃纯碱专题报告 【纯碱玻璃专题】预期向好，暗礁犹阻 一、行情回顾 研究员：李轩怡 期货从业证号：F03108920投资咨询证号：Z0018403联系方式：:lixuanyi_qh@chinastock.com.cn 9月中央陆续出台政策，持续为市场注入信心，带动风险资产快速上涨。随着政策转向，宏观情绪好转，纯碱、玻璃作为低估值品种，价格迅速反弹，空头大幅减仓，整体走势呈V字反转。但节后第一天两者价格大幅下挫，昨日玻璃主力合约收跌于1212/吨（-78/-6.05%），纯碱主力合约收跌于1495元/吨(-204/-12.01%) 资料来源：文华财经 二、节后市场情绪降温，但政策仍在密集出台和落实的窗口期 节后归来，宏观情绪有所降温。2024年10月8日国务院举行新闻发布会，加力推出一揽子增量政策，但整体不及市场预期，市场情绪有所降温。当日商品、股市走势分化，商品走势较弱，午后文华商品指数一路下跌未有反弹。节后市场情绪驱动减弱，商品逐渐回归基本面，部分基本面较弱的品种依旧面临政策向需求传导的时间差，需看到企业盈利稳定增长后确定反转。但近期政策仍在密集出台和落实的窗口期，财政政策有待进一步发力，购房限制仍有放开潜力，为盘面增加不确定性。后续继续关注国新办10月12日举行新闻发布会及10月下旬人大会议。 三、预期先行，但供需矛盾仍存 9月份纯碱厂两次开会探讨企业间开工调节，月末传部分企业有减产计划。但月末新政刺激投机需求和补库需求双增，使得短期内市场供需平衡或供应偏紧，行业亏损及累库带来的产能出清进程被打断。 这带来几个担忧，一方面，行业整体成本或进一步降低。部分纯碱厂家在盘面上进行套期保值，对企业而言若此后价格下跌企业能锁住自身利润，降低损失。对整个行业而言，行业整体成本或进一步降低。另一方面，供应过剩担忧仍存。产量逐步上升，纯碱日产缓步提升，从9月初低点8.6万吨到目前10.5万吨。行业利润及信心修复，打断产能出清进程，各厂家逐步提高负荷增产进场。而纯碱下游需求难以灵活调节，限制需求增速。供应过剩担忧仍存。此外，中下游库存增加，情绪好转带动投机需求及补库需求增加，带动库存由上自中下转移。但若下游不能有效消耗，中游库存对后期厂家出货易形成负反馈，降价抢夺下游市场。 以目前的纯碱日产线性外推，预计10月份月度产量320万吨，以当前的需求推算，预计10月份供应过剩30万吨。但政策对实际需求及资金的改善需要一定时间，短期需求增速有限。考虑到节假日期间及中下游补库，预计10月仍有供应过剩压力。日度来看，目前重碱用量为5.1万吨，重碱日产约为6万吨，日度供应过剩约0.9万吨。 在产能过剩周期，占比15%的天然碱法厂家占据更多定价权，但占比39.2%的氨碱法厂家成本最高，将首先承受降价带来的经营压力。氨碱法厂家产能多在百万吨以上，多处头部位置。纯碱价格中枢下移会首先影响氨碱法企业。头部氨碱法厂家下降开工将会对产量产生较大影响，更易形成新的平衡。此前我们偏向于认为在下游刚性需求有支撑的情况下，氨碱法成本有一定支撑，但当前需求走弱，纯碱四季度存新产能投放计划，中期来看，供应过剩格局难改。 四、需求增长难寻 截至发稿，浮法玻璃日熔为162790吨，对比9月初下降5145吨。一方面玻璃下游订单总量收缩，去年多地已经消化了大部分逾期难交付项目，剩下部分可能面临资不抵债等问题， 此外新开工后推3年竣工数据仍处下滑周期。另一方面，订单结构性收缩，下游风险偏好改变，企业以控风险为首要目的，订单上家装单优于工程单，战略上现金流回笼优于规模扩张。对比2022年同期，本次天然气产线亏损幅度更深，产线冷修速度也有对应加快。 另一个重碱主要下游之一，光伏玻璃行业。结束了此前长期扩张趋势，9月末光伏玻璃日熔为97038吨。7月起光伏玻璃日熔明显下滑，冷修产线增多，9月初行业会议体长产能减产30%，9月堵窑企业加速增加。截至发稿，光伏玻璃日熔为97038吨，对比月初减少6027吨。多个厂家出现堵窑口及减产情况，此外部分点火产线未投料推迟出玻璃。当前光伏产业链产能过剩严重，全产业链面临亏损，组件开标的价格持续下降。据隆众资讯，截至2024年9月20日，光伏玻璃行业减产率大致在16%左右，距离30%减产目标还有14%，预计后期仍有企业存在冷修以及减产规划，新投计划全部推迟，预计减产率仍将增加。整体纯碱下游实际需求处缩减周期，未见潜在需求增量。 五、总结和策略 9月末新政刺激投机需求和补库需求双增，使得短期内市场供需平衡或供应偏紧，行业亏损及累库带来的产能出清进程被打断。近期政策仍在密集出台和落实的窗口期，对盘面增加一定不确定性。但归根结底，纯碱、玻璃自身产业矛盾尚未解决，供给过剩风险尚存，实际需求仍待观察。弱现实强预期下，月差走缩，推荐1-5反套策略，以及卖出看涨期权表达供应过剩观点。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司大宗商品研究所 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层网址：www.yhqh.com.cn电话：400-886-7799