公司概况及发展历程
伟星新材成立于1999年，是国内领先的零售PPR管材企业，主要产品包括PPR、PE、PVC管材以及防水、净水产品等。公司发展历程可分为五个阶段：
- 传统零售管材企业（1999-2007年）：业务以工业和市政工程建设为主，规模不断扩大，开始涉足多种产品。
- 扁平化渠道改革的阵痛期（2008-2012年）：聚焦于重构建扁平化销售渠道，利用上市募集资金继续投入营销网络建设。
- 星管家破局，进入渠道收获期（2013-2015年）：推广“星管家”模式，解决隐蔽水工程中的各种痛点，打开零售端市场。
- 工程零售双驱动，积极布局同心圆产品（2016-2020年）：增加对于工程及零售端PE、PVC管材业务的拓展，涉足防水和净水领域。
- 打造全屋水体系集成服务商（2021年至今）：收购新加坡捷流公司补强排水领域，收购浙江可瑞补强设计服务能力，正式迈向全屋水体系集成服务商。
公司竞争优势
- 扁平化渠道优势：公司在全国设立了50多家销售公司，拥有1900多名专业营销及服务人员，营销网点30000多个，渠道扁平化，并创新推出星管家模式，积累了良好的客户粘性。
- 盈利能力优势：由于渠道扁平化，客户粘性高，公司能够更加有效的把握终端客户需求，更好实现以销定产，并且能够通过服务将成本转嫁，实现更高利润率。公司毛利率、净利率相较于主要竞争对手高出10-15个百分点，且更加稳定。
- 资产质量优势：公司现金流质量优异，应收账款周转率、资产负债率优于大多数竞争对手，此外公司近年来保持70%以上分红率，提升投资价值。
行业分析
- 行业规模：2023年，我国塑料管材产量为1619万吨，同比-1.6%，产量趋于稳定，行业空间1619亿元左右。
- 需求端：地产政策加码，竣工端需求修复，存量房翻新需求有望增长，污水管网、老旧小区改造等基建进一步提供需求增量。
- 供给端：小B及C端占比上升，头部企业市占率预计保持提升趋势。
公司转型全屋水体系集成服务商
- “零售+工程”双轮驱动：公司工程渠道占收入比重约为31%。
- 拓展“同心圆”、地暖新风等产品：公司其他产品（主要是同心圆）产品收入已达9.14亿元，正式迈向全屋水体系集成服务商。
- 对标吉博力：相比吉博力，公司全屋体系仍有较大发展潜力，未来成长空间充足。
盈利预测及评级
- 盈利预测：预计2024-2026年，公司归母净利润为13.8/15.8/17.3亿元，同比-3.49%/+14.65%/+9.18%。
- 估值分析：目前公司估值处于2018年以来的较低位置。
- 投资评级：维持公司“增持”评级。
风险提示
- 地产及基建需求不及预期。
- 成本高于预期。
- 品类拓展不及预期。
