经济下行压力有待缓解 钢厂盈利能力明显下滑——2024年7月宏观和行业运行简析

——2024年7月宏观和行业运行简析 研发部何金中郭文硕 ［宏观］7月国内经济基本面仍偏弱，部分经济指标仍惯性下滑，经济下行压力有待进一步缓解。具体看，供给侧相对平稳，工业生产表现尚可，服务业生产小幅加快；需求方面，大额商品消费和固定资产投资表现承压，出口增速在台风和暴雨影响下环比小幅回落。 ［政策］☆货币政策：央行治理“资金空转”和微观主体信心不足影响下金融数据仍疲弱；市场普遍预期美联储将于9月开启降息，汇率压力减弱将为国内货币政策进一步宽松打开空间。☆财政政策：7月财政收入端偏弱，支出端提速，但“以收定支”原则下支出端能否持续改善有赖于经济修复强度；专项债投向范围和额度分配得到优化，项目审批和发行节奏将加快，后续政府性基金预算支出增速将继续回升。 ［工业］☆上游：有色、化工产业链景气度仍较高，而基建和房地产关联度较高的黑色、水泥等产业链面临较大下行压力。螺纹钢价格下跌导致钢企盈利能力大幅下滑，多地钢厂于7月下旬开始减产检修。7月水力发电量明显增长，主要电厂煤炭库存偏高，动力煤价格小幅下跌；受钢厂减产检修影响，焦炭价格明显下行。☆中游：计算机通信和其他电子设备制造业、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业、废弃资源综合利用业、金属制品机械和设备修理业景气度较高。☆下游：工业增加值增速普遍偏低，少数必需品制造和外需依赖度较高的行业表现较佳，如食品制造业、纺织业、皮革毛皮羽毛及其制品和制鞋业、造纸及纸制品业。PPI同比增速同样普遍偏低，且多数仍边际下滑，市场有效需求不足问题亟需缓解。 ［服务业］☆房地产：7月楼市再度降温，商品房销售“量”、“价”增速分化，房企“以价换量”现象明显。从8月高频数据看，商品房成交面积仍明显弱于季节性趋势。后续房价和收入形势预期偏弱或继续压制居民购房需求释放，房地产行业仍面临一定的调整压力。☆交通运输：航空旅客和货物周转量同比增速较高。受极端天气影响，7月整车货运指数持续弱于去年同期，但8月以来已呈回升趋势。 一、7月国内经济基本面仍偏弱，经济下行压力有待进一步缓解 受有效需求不足拖累，叠加暴雨、洪涝和高温等极端天气扰动，7月国内经济基本面仍偏弱，部分经济指标仍惯性下滑，经济下行压力有待进一步缓解。具体看，供给侧相对平稳，工业生产表现尚可，服务业生产小幅加快；需求方面，社零消费和固定资产投资表现承压，出口增速在台风和暴雨影响下小幅回落。海外方面，美联储即将于9月开启降息，随着美元指数走弱，人民币汇率压力得到缓解，将为我国货币政策进一步宽松打开空间；专项债投向范围和额度分配得到优化，项目审批和发行节奏将继续加快。后续看，随着极端天气减少和政策发力显效，国内经济基本面将逐步趋稳。 （一）社零消费和固定资产投资承压，出口增速受极端天气影响回落 1.社零消费数据向中枢水平回归，大额商品消费仍较为低迷 7月社零消费同比增速2.7%，从边际变化看，增速高于6月0.7个百分点；环比增速则由6月的-0.1%提高至0.4%。本月社零消费数据略有回升，但在5月宏观月报中曾指出，今年“6.18”较往年更加提前，部分订单前置对5月社零数据形成支撑，却造成6月数据的下滑，故7月社零消费数据回升或更多的是向中枢水平回归，而未必是趋势性改善。从结构看，服务零售消费1~7月同比增长7.2%，增速较1~6月下降0.3个百分点；商品零售7月同比增长2.7%，较6月提高1.2个百分点。分商品类型看，汽车消费仍不佳，同比下降4.9%；必选消费表现好于可选，粮油食品类、饮料类和中西药品类分别同比增长9.9%、6.1%、5.8%；可选消费中，奥运会带动居民户外运动热情高涨，体育娱乐用品类同比增长10.7%，新机发售催生换机需求增长，通讯器材类同比增长12.7%，而剩余产品则普遍负增长。从央行《2024年第二季度城镇储户问卷调查报告》看，居民收入和就业预期再度走弱，在消费方面开支仍较为谨慎。结构层面，未来3个月准备增加“旅游”支出的比例为27.8%，已近乎升至疫情前水平，预计三季度居民旅游需求仍旺盛，拉动相关的服务行业较快增长；而准备增加“大额商品”支出的比例仅为16.2%，为有统计以来的最低值，预计商品尤其是大额耐用品方面的消费仍较为低迷，促消费政策仍有待进一步发力。 2.三大领域投资增速均边际下滑 固定资产投资延续下滑趋势，1~7月固定资产投资（不含农户）同比增长3.6%，增速较1~6月继续下滑0.3个百分点；环比看，季调后环比增速为-0.2%，大幅弱于季节性趋势。从构成看，大规模设备更新行动仍提供较大支撑，设备工器具购置同比增长17.0%，而建筑安装工程仅同比增长3.6%。分领域看，1~7月制造业投资同比增长9.3%，增速较上月下滑0.2个百分点，其中农副食品加工业、食品制造业、有色金属冶炼和压延加工业、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业增长较快，增速均在20%以上；基建投资同比增长4.9%，增速较上期降低0.5个百分点，受前期专项债发行节奏偏慢，叠加7月全国多地极端高温、暴雨和洪涝灾害频发，基建开工节奏仍放缓；房地产开发投资同比下降10.2%，降幅较上月扩大0.1个百分点，“5.17”房产新政后楼市曾在6月经历短暂回暖，但势头未能在7月延续，房地产行业仍面临一定的调整压力。 3.极端天气影响下出口数据回落，警惕海外贸易限制增加对出口的负面影响 7月出口增速环比小幅回落，美元计价的同比增速为7.0%，较上月下降1.6个百分点，或主要受到自然灾害的影响。从交通运输部监测数据来看，7月1~7日和22~28日监测港口货物吞吐量环比下降幅度较大，分别对应南方暴雨和台风“格美”袭扰期。同时，7月韩国、越南出口增速分别为13.9%、20.5%，增速较高且均较6月有所回升，说明外需未见显著恶化。分地区看，对美国和欧盟出口继续改善，出口额（美元计价，下同）分别同比增长8.1%和8.0%，增速分别较上月提高1.5、3.9个百分点；而对东盟、日本和韩国出口增速则有不同程度下降。分产品类型看，大宗商品类、传统小商品类同比增速普遍下降；电子链产品增速进一步提升，如自动数据处理设备及其零部件、手机、集成电路、液晶平板显示模组出口额分别同比增长19.3%、5.0%、5.4%、18.5%，增速分别较上月提高9.5、3.1、4.3、5.2个百分点；新动能产品如汽车、船舶出口额增速仍较高，且增速较上月略有加快。但近期全球贸易保护主义呈现加剧趋势，除美国和欧盟外，部分发展中国家也启动或正酝酿对华商品征收关税，如土耳其政府7月起对中国汽车加征40%的关税，印尼贸易部长表示正计划对中国制造的鞋类、服装、纺织品、化妆品和陶瓷征收100%~200%的进口关税，后续需警惕海外贸易限制增加给我国出口带来的负面影响。 （二）工业生产表现尚可，服务业生产加快 7月工业生产表现尚可，规模以上工业增加值同比增长5.1%，较上月下降0.2个百分点；环比增速0.4%，在近年同期中属于较好水平。如前文分析，出口增速虽受天气因素略有下滑，但外需仍处于回升趋势中，本月出口交货值同比增长6.4%，增速较上月加快2.6个百分点。但国内需求仍不足，且价格领域低迷，导致规模以上工业企业亏损数量呈增长趋势，拖累了工业增加值增速的提升。分三大门类看，采矿业增加值同比增长4.6%，增速较上月提高0.2个百分点，制造业、电力热力燃气和水生产与供应业分别同比增长5.3%、4.0%，增速分别较上月降低0.2、0.8个百分点。 7月服务业生产指数同比增长4.8%，增速较上月提高0.1个百分点，暑期居民出行旺盛，多地迎来文旅高峰，拉动服务业生产加快。分行业看，信息传输软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业，交通运输仓储和邮政业，金融业生产指数同比分别增长12.6%、9.0%、5.3%、5.1%，分别快于服务业生产指数7.8、4.2、0.5、0.3个百分点。 （三）多重因素影响下CPI数据回升，PPI环比持平 7月CPI数据回升。环比看，CPI由上月的下降0.2%转为上涨0.5%。本月环比涨幅较高，主要受到两大因素的影响：一是受高温降雨天气影响，鲜菜和鸡蛋价格分别上涨9.3%和4.4%，二者合计拉动CPI环比上涨约0.20个百分点；二是暑期居民出行需求旺盛，飞机票、旅游和宾馆住宿价格分别上涨22.1%、9.4%和5.8%，涨幅明显强于季节性趋势，三者合计拉动CPI环比上涨约0.24个百分点。由于CPI环比上涨明显，也带动CPI同比增速较上月扩大0.3个百分点至0.5%。其中，食品项同比持平；非食品项同比上涨0.7%；不包括食品和能源的核心CPI同比上涨0.4%，需求不足问题仍有待缓解。 环比看，PPI较上月持平。其中，受国际油价波动影响，石油和天然气开采业价格上涨3.0%；7月铜价下行明显，有色金属冶炼和压延加工业价格下降0.4%；房地产和基建投资继续下滑，钢材、水泥等建材需求仍疲弱，黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业价格分别下降1.7%、0.6%；部分供给偏强的行业价格仍呈下跌趋势，如锂离子电池制造价格下降0.9%，计算机制造价格下降0.2%，新能源车整车制造价格下降0.1%。同比看，PPI下降0.8%，降幅与上月相同。其中，生产资料下降0.7%，生活资料价格下降1.0%。 二、宏观经济政策加大“逆周期”调控力度，财政货币政策均有发力空间 （一）金融数据仍偏弱，外部压力缓解将为货币政策宽松打开空间 7月存量社融同比增长8.2%，增速较上月提高0.1个百分点；新增社融7724亿元，同比多增2358亿元，社融增速初步呈现企稳迹象。7月M1同比增速为-6.6%，增速较上月下降1.6个百分点。一方面，央行仍在治理资金空转现象，银行“手工补息”和企业“低贷高存”现象进一步减少；另一方面，当前企业对未来预期偏弱，经营活跃度不足，也拖累以企业活期存款为主的M1增速下行。 增量结构方面，政府债融资、企业债融资是新增社融的主要支撑项。7月政府债券净融资6881亿元，同比多2772亿元，当月超长期特别国债有序发行、专项债发行节奏也有所加快；企业债券净融资2036亿元，同比多746亿元，7月债券市场利率明显下行，债券市场直接融资继续对信贷产生替代效应；人民币贷款减少808亿元，同比多减1172亿元。 从银行信贷口径看，7月新增人民币贷款2600亿元，同比少增859亿元。居民方面，当月贷款减少2100亿元，同比多减93亿元。其中，短期贷款减少2156亿元，同比多减821亿元；新增中长期贷款100亿元，同比多增772亿元。 本月居民部门贷款减少主要集中于短期贷款，或与汽车、家电等大额耐用消费品销售低迷有关。同时，本月商品房销量不佳，但中长期贷款却同比多增，或受到二手房交易的支撑，7月多个城市二手房交易面积达两位数增速。企业方面，当月贷款新增1300亿元，同比少增1078亿元，其中，短期贷款、中长期贷款表现均弱于去年同期，一是央行治理资金空转下银行“手工补息”和企业“低贷高存”现象减少；二是企业对未来信心仍不足，贷款需求减少，《二季度银行家问卷调查报告》中贷款总体需求指数为55.1%，较一季度大幅下滑16.5个百分点，为2004年有统计以来的同期最低值。 数据来源：Wind，新世纪评级整理 从货币投放来看，7月央行通过逆回购投放6126.6亿元，通过超额续作MLF向市场投放1970亿元，合计向市场投放8096.6亿元。资金利率走势方面，资金利率在月初走势平稳，月中由于央行下调逆回购利率和超额提前续作MLF的影响下明显下行，最后在月末时再度回升。均值方面，7月DR007和R007均值分别为1.8283%、1.8942%，分别较上月下降7.35BP、9.72BP。海外方面，8月美国将在2023年4月至2024年3月统计周期内的新增非农就业岗位数据大幅下修，引发市场对经济衰退的担忧，随后美联储主席在全球央行年会上讲话明显转“鸽”，明确表示“现在是时候调整政策了”。据CME美联储利率观察，当前市场押注美联储于9月降息的概率为100%，分歧点主要在于降息的幅度为25BP或50BP。预计