2023年8月宏观和行业运行简析：经济基本面呈积极变化 电子设备制造业改善明显

宏观政策及行业趋势 1 经济基本面呈积极变化 电子设备制造业改善明显 ——2023年8月宏观和行业运行简析 研发部 何金中 郭文硕 ［宏观］8月国内经济供需两侧数据均呈现积极变化，物价和社融数据也同步回升；7月下旬政治局会议后，政府明显加大“逆周期”调控力度，财政、货币和产业政策协同发力下微观主体信心得到提振，居民商品消费、企业补库和投资的意愿好转。后续来看，经济将延续回稳势头，但仍需关注外贸和房地产行业的变化趋势。 ［政策］“逆周期”调控政策持续发力。☆货币政策：央行于9月再度降准0.25个百分点，并超额续作MLF；由于当前国内经济回升基础不稳，短期内货币政策宽松的取向不会发生改变。☆财政政策：8月财政支出加快，民生类和基建类支出增速均有所提高；国家继续部署实施新一批延续优化完善的税费优惠政策，有助于稳定微观经济主体预期、增强内生增长动能；专项债发行节奏明显加快，后续基建增速或企稳回升。 ［工业］☆上游：原材料采掘行业表现不佳，原材料制造行业表现相对较好。钢铁行业维持供需双弱态势，煤炭行业景气度有所回升。☆中游：装备制造业表现分化，计算机、通信和其他电子设备制造业改善明显。☆下游：居民商品消费回暖下，消费品制造业产量普遍好转，但出厂价格未改善，反映消费需求仍有待提振。汽车行业销量回升，经销商库存压力小幅缓解。 ［服务业］☆房地产：行业形势仍然严峻，房企到位资金跌幅进一步扩大，8月商品房销售仍呈下滑趋势，9月高频数据显示楼市销售边际改善，但未超季节性趋势。☆交通运输：客运量持续修复，工业经济运行好转下货运量数据也同步向好，9月高频数据显示货运量数据稳中有升，明显好于去年同期。 一、供需两侧均呈现积极变化，物价和社融数据同步回升 8月宏观经济基本面回稳，主要经济金融指标边际改善明显。从驱动因素看，主要是7月下旬以来政府明显加大“逆周期”调控力度，财政、货币和产业政策协同发力下微观主体信心得到提振，居民消费、企业补库和扩大投资的意愿好转。从9月高频数据来看，主要行业开工率和货运量数据表现仍较好，经济将在“稳增长”政策带动下继续保持回暖势头，但外贸和房地产行业仍存在较大不确定性，后续需重点关注其变化趋势。据发改委9月20日在国务院政策例行吹风会上“针对经济形势变化，常态化开展政策预研储备，并推动储备政策 宏观政策及行业趋势 2 适时出台实施”的表述，若后续经济下行压力再度加大，宏观政策仍将择机加大“逆周期”调控力度。 图表 1：我国主要宏观经济指标走势（单位：%） 分类 经济指标 8月较前值 （百分点） 8月 7月 6月 景气度 制造业PMI 0.4 49.7 49.3 49.0 服务业PMI -1.0 50.5 51.5 52.8 建筑业PMI 2.6 53.8 51.2 55.7 消费 社会消费品零售额同比 2.1 4.6 2.5 3.1 餐饮收入同比 -3.4 12.4 15.8 16.1 商品零售同比 2.7 3.7 1.0 1.7 投资 固定资产投资累计同比 -0.2 3.2 3.4 3.8 房地产开发投资累计同比 -0.3 -8.8 -8.5 -7.9 制造业投资累计同比 0.2 5.9 5.7 6.0 基建投资累计同比 -0.4 6.4 6.8 7.2 进出口 进出口同比（美元计价） 5.4 -8.2 -13.6 -10.1 出口同比（美元计价） 5.7 -8.8 -14.5 -12.4 进口同比（美元计价） 5.1 -7.3 -12.4 -6.8 生产 工业增加值同比 0.8 4.5 3.7 4.4 服务业生产指数同比 1.1 6.8 5.7 6.8 通胀 CPI同比 0.4 0.1 -0.3 0.0 PPI 同比 1.4 -3.0 -4.4 -5.4 就业 城镇调查失业率 -0.1 5.2 5.3 5.2 制造业PMI：从业人员 -0.1 48.0 48.1 48.2 非制造业PMI：从业人员 0.2 46.8 46.6 46.8 金融 社融存量同比 0.1 9.0 8.9 9.0 M2同比 -0.1 10.6 10.7 11.3 M1同比 -0.1 2.2 2.3 3.1 数据来源：Wind，新世纪评级整理 （一）居民商品消费和制造业企业投资意愿回升 8月居民消费意愿好转，社零消费总额同比增长4.6%，增速较上月提升2.1个百分点；环比增速为0.3%，略高于过去五年同期均值0.2%。其中，餐饮消费同比增长12.4%，增速较上期下降3.4个百分点，主要是基数走高所致，从绝对量来看，较上月基本持平；商品零售同比增长3.7%，在基数走高的情况下，增速仍较上期加快2.7个百分点，显示居民商品开支意愿好转，背后原因或为央行宣布降低存量房贷利率后，居民改善了对未来现金流的预期。将商品拆分来看，汽车类、石油类消费提升，必选消费维持韧性，可选消费明显回暖，八大类中有六类同比增速提升，其中金银珠宝类提升尤为明显，当月增速较上月大幅提升17.2个百分点至7.2%，而家具、建筑及装潢类等与房地产相关消费产品表现仍较弱，反映当前房地产形势的不佳。 宏观政策及行业趋势 3 固定资产投资表现相对较弱，1~8月固定资产投资累计同比增长3.2%，增速较前值下降0.2个百分点，为连续第六个月下滑；环比来看，8月增速为0.3%，基本持平于过去五年同期均值。三大领域中，制造业投资累计增速年内首次回升，1~8月同比增长5.9%，增速较上月加快0.2个百分点，主要是“逆周期”调控政策密集落地后企业信心得到提振，8月制造业PMI数据显示企业补库量价双双回升，同时央行也加大对制造业企业贷款的投放力度，企业资本开支意愿也相应走强；尽管8月楼市调控政策密集落地，但效果尚不明显，商品房销售仍在下滑，房企到位资金跌幅持续扩大，1~8月房地产开发投资同比下降8.8%，降幅较上月扩大0.3个百分点；受前期专项债发行进度偏慢和基数走高影响，1~8月基建投资增速下滑0.4个百分点至6.4%。 外贸形势出现积极信号，出口增速较上期缩窄5.7个百分点至-8.8%（美元计价，下同）；环比增速为1.2%，为近3个月首次转正，主要是欧美消费旺季将至，部分商家开启季节性补库。从出口去向来看，对美国、东盟出口改善相对明显，降幅分别缩窄13.6、8.0个百分点至-9.5%、-13.4%；从产品类型看，传统劳动密集型产品、电子链产品降幅多有所收窄，而汽车、船舶增速出现下行，对出口支撑作用减弱。后续来看，美国、欧元区制造业PMI已触底回升，同时8月越南和韩国出口降幅也明显缩窄，或说明外需已呈现企稳迹象，预计随着价格支撑作用增强、基数进一步降低，我国出口同比增速将继续回升。 （二）工业、服务业生产节奏均加快 “逆周期”调控力度加大后，企业预期有所好转，工业企业补库意愿回升，8月规模以上工业生产增加值增速较上月提升0.8个百分点至4.5%；环比来看，8月规模以上工业增加值环比增长0.5%，增速较上月的0.01%明显加快，基本持平于过去5年均值。分三大门类看，采矿业、制造业、电力热力燃气及水生产和供应业分别同比2.3%、5.4%、0.2%，分别较上月变动1.0、1.5、-3.9个百分点。8月服务业生产指数同比增长6.8%，增速较上月提高1.1个百分点，暑假期间居民出行情绪高涨，拉动交通运输、住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业加快增长。 （三）物价呈现底部特征，通缩压力有所缓解 8月居民消费价格指数呈现明显的底部特征，环比看，当月上涨0.3%，为今年1月以来环比最大涨幅，食品和能源价格是主要的驱动项，如猪肉价格上涨11.4%、鸡蛋价格上涨8.3%，国内汽油价格上涨4.9%。但剔除食品和能源价格的核心CPI环比持平，说明当前内需仍有待提振。同比看，CPI涨幅由上月的 宏观政策及行业趋势 4 下降0.3%转为上涨0.1%，考虑到基数在9月后将逐步降低，CPI同比增速或进一步回升。 PPI环比由降转升，同比降幅持续收窄。环比来看， PPI由上月下降0.2%转为上涨0.2%。其中，在国际油价上涨推动下，国内石油相关行业出厂价格涨幅均明显，如石油和天然气开采业价格上涨5.6%，石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨5.4%；受预期向好和工业经济回升影响，金属价格小幅上涨，如有色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.4%，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.1%；煤炭需求季节性回落，煤炭开采和洗选业价格下降0.8%。同比看，随着基数继续走弱，PPI降幅继续较上月收窄1.4个百分点至-3.0%。 二、“逆周期”调控政策密集落地，财政货币政策加强协调配合 （一）社融总量改善但结构有待优化，货币政策维持宽松取向不变 8月新增社融3.12万亿元，同比多增6316亿元，8月末社融存量同比增长9.0%，增速较上月末回升0.1个百分点，总量改善较为明显；广义货币（M2）、狭义货币（M1）分别同比增长10.6%、2.2%，增速均较上月末降低0.1个百分点，M2-M1剪刀差持平于上月，显示企业资金活化程度仍有待提升。从新增社融的分项来看，政府债券净融资1.18万亿元，同比多8714亿元，是新增社融的主要支撑项；对实体经济发放的人民币贷款新增1.34万亿元，同比少增102亿元，显示社融结构仍有待优化；企业债净融资2698亿元，同比多1186亿元，主要是近期城投债净融资额明显增加所致，受一揽子化债方案利好影响，市场对城投债偏好提升，城投企业融资环境改善。 8月信贷表现偏弱，新增人民币贷款1.36万亿元，同比多增868亿元。住户方面，8月社零消费数据显示居民商品开支意愿好转，带动消费贷等短期贷款同比小幅多增；中长期贷款表现较差，与当月商品房销售表现基本相符，但增量由负转正，或与居民提前还贷减少有关，自央行宣布降低存量房贷后，8月RMBS条件早偿率指数明显下行。企业方面，新增短贷、中长贷均偏低，而票据融资明显多增，指向企业信贷需求仍较为低迷。 宏观政策及行业趋势 5 图表 2： 2023年和2022年8月我国信贷增量数据（单位：亿元） 数据来源：Wind，新世纪评级整理 8月下旬和9月中上旬，市场流动性明显收紧，DR007均显著高于7天OMO利率，除跨月、税期等短期因素影响外，还受到信贷投放节奏加快、地方债供给增加的冲击。8月20日，央行在金融支持实体经济和防范化解金融风险电视会议上明确要求“加大信贷投放力度”；财政部也要求今年新增专项债额度应基本于9月底前发行完毕。为缓解市场流动性压力，巩固经济向好势头，央行于9月15日再度降准0.25个百分点，并超额续作MLF，此后一周（9月18日~9月22日），央行每日均维持公开市场净投放，带动DR007逐步回落，市场流动性压力有所缓解。当前，国内经济回升基础尚不稳固，货币政策仍需维持必要的宽松力度，短期央行货币政策宽松的取向不会发生改变。考虑到9月仍有较大额度专项债发行，且后续或将启动1.5万亿的特殊再融资债券的发行，央行年内仍存降准以配合财政发力的可能性。 （二）积极的财政政策持续发力，后续财政收入有望逐步改善 8月财政收入增速进一步下滑，8月全国一般公共预算收入同比-4.6%，增速较上月回落6.5个百分点。其中，税收收入同比下降2.2%，增速较上月回落6.7个百分点。若剔除留抵退税影响，一般公共预算收入、税收收入分别下降7.8%、6.8%，降幅同样较上月有所扩大。由于财政收入具有一定滞后性，本月财政数据多反映上月经济表现，故8月财政收入仍呈下滑趋势，而8月宏观经济表现回暖后，9月财政收