有色金属周报（电解铜、氧化铝与电解铝）：市场修正对美联储的激进降息预期 国内过度乐观预期情绪亦有所修正

市场修正对美联储的激进降息预期国内过度乐观预期情绪亦有所修正 2024年10月08日 宏源期货研究所王文虎（F03087656，Z0019472） 电解铜 宏观：美国9月新增非农就业人数为25.4万高于预期和前值，失业率为4.1%低于预期和前值，平均时薪为4%高于预期和前值，就业表现强劲和“二次通胀”担忧引导市场修正对美联储激进降息预期，叠加欧洲央行10月降息预期升温、日本首相石破茂反对央行继续加息，美元指数走强或使有色金属价格承压。 上游：赤峰富邦铜业10万吨粗炼产能或检修至10月底，阳新弘盛铜业40万吨粗炼产能或检修至12月底，江铜国兴烟台24万吨产能或于10月中旬至11月中旬检修，中条山有色20万吨粗炼产能或于10月至11月检修30天，豫光金铅10万吨粗炼产能或于10月检修20天，叠加原料供给紧张使中国北方（南方）粗铜周度加工费环比下降（下降）且逼近生产成本，部分冶炼厂因零单生产亏损而被迫减产，或使国内粗铜10月生产量（进口量）环比减少（减少）而四季度供需预期偏紧； 金川集团年产40万吨智能电解铜项目二期20万吨或于12月投产，但是张家港联合铜业8月底开启检修3-4个月，大冶有色旗下阳新弘盛铜业9月14日发生火灾而停产致9-12月生产量降至12.44万吨，金冠铜业精炼车间9月开启检修1个月，烟台国兴铜业10月8日至11月初或检修，富冶和鼎铜业10月1日开始检修1个月，或使国内10月电解铜生产量环比减少； 电解铜 下游：国内铜价走高抑制下游订单需求使精铜杆厂停产检修或销库，多数地方政府延续税收返还政策推动再生铜杆厂复产，精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周升高（升高）；国内经济稳增长政策持续加码和传统消费旺季引导乐观需求预期，或使10月铜材企业产能开工率环比升高，具体而言：电解铜制杆、铜漆包线产能开工率或环比下降；再生铜制杆、铜电线电缆、铜板带、铜箔、铜管、黄铜棒产能开工率或环比升高。 投资策略：市场修正对美联储的激进降息预期，叠加铜价走高抑制国内下游采购意愿，或使沪铜价格有所调整，建议投资者短线轻仓逢高试空主力合约，关注72500-75500附近支撑位及80000-83000附近压力位，美铜在4.1-4.3附近支撑位及4.7-5.2附近压力位。 风险提示：关注10月8日美国8月贸易帐；10日中国9月社会融资规模、新增人民币贷款、M2年率，美国9月消费者物价指数CPI、当周初请失业金人数；11日英国8月商品贸易帐和工业产出月率及GDP月率，德国9月消费者物价指数CPI，美国9月生产者价格指数PPI，加拿大9月失业率，美国10月消费者信心指数及通胀预期；本周多位美联储、欧洲、英国和日本等多国央行官员将发表公开讲话。 氧化铝与电解铝 上游：山西个别矿和河南洞采矿已经复产，但因山西多数矿和河南露天矿仍保持停产、贵州部分铝土矿仍存生产阻力，或使国内铝土矿难改供给偏紧状态而价格趋涨，促中国企业积极寻求进口铝土矿，但因几内亚雨季影响滞后或使国内铝土矿10-11月进口量环比下降，使澳洲和几内亚铝土矿现货供给偏紧而以执行长单为主致价格上涨或持稳； 六盘水双元铝业11万吨技改产能或于10月达产且10万吨电解铝扩能将于25年2月建成，新疆农六师搬迁准东项目20万吨产能或于10月投产，中铝青海电解铝10万吨产能或于24年底投产，新西兰Tiwai Point电解铝厂34.5万吨产能因电力短缺或生产量减少12.5万吨，马来西亚齐力铝业9月9日第三阶段冶炼厂发生火灾或影响10万吨产能且修复需4个月，印尼华青铝业二期50万吨电解铝项目或于24年四季度投产并增大对华出口量，或使国内电解铝10月生产量（进口量）环比增加（减少），国内电解铝理论加权平均完全成本为17700元/吨左右，洛阳伊川豫港龙泉铝业20万吨电解铝产能转移至内蒙古赤峰东山铝业并或于25年6月 氧化铝与电解铝 下游：中国主流消费地铝棒出库量较上周减少，中国各地区铝棒库存量较上周增加；国内经济稳增长政策持续加码和传统消费旺季引导下游乐观需求预期，使中国铝下游龙头加工企业产能开工率较上周升高，其中铝型材、再生铝合金产能开工率较上周升高；铝线缆、铝板带、铝箔、原生铝合金产能开工率较上周持平。以上说明国内电解铝下游刚需采购为主使现货成交尚可。 投资策略（氧化铝）：个别洞采矿复产和进口铝土矿补充引导氧化铝新增或停产产能投复产，但因晋多数和豫露天矿仍未复采及几内亚雨季影响发运推升进口与国产铝土矿价格，或使氧化铝价格易涨难跌，建议投资者逢回落布局多单，关注3600-3800/4000附近支撑位及4200-4400附近压力位。 投资策略（电解铝）：市场修正对美联储的激进降息预期，国内铝土矿供给偏紧推升价格，但是国内电解铝运行产能仍在增加使社会库存量累积，或使沪铝价格保持宽幅震荡，建议投资者暂时观望，关注19200/20000-22000附近支撑位及21000-22000附近压力位。 有色金属周报(电解铜) 国内铜冶炼厂四季度检修产能或环比增加，LME铜库存量趋降但COMEX和国内铜库存量有所累积 沪铜基差（月差）为正（正） 沪铜基差为正且基本处于合理区间，月差为正且基本处于合理区间，究其原因是国内铜冶炼厂四季度检修产能或环比增加，国内经济刺激政策持续加码和传统消费旺季尚未结束，但是市场修正对美联储的激进降息预期、国内传统消费淡季逐步到来，建议投资者暂时观望沪铜基差和月差的套利机会。 LME铜(0-3)和(3-15)合约价差为负 LME铜(0-3)和(3-15)合约价差为负且仍处相对低位，沪伦铜价比值介于近五年50-75%分位数，而这源于欧美9月制造业PMI仍小于50、COMEX铜库存量仍在快速累积，但是美联储和欧洲央行降息预期引导经济软着陆预期，叠加全球铜精矿供需预期持续偏紧，建议投资者暂时观望LME铜(0-3)和(3-15)合约价差的套利机会。 COMEX铜月差为负且处于相对低位；LME铜、COMEX铜与沪铜价差为正且基本处于合理区间，COMEX铜与LME铜价差为负且基本处于合理区间。 中国电解铜社会库存量较上周增加 进口窗口打开或增大国内铜进口量，使中国保税区电解铜库存量较上周减少；进口铜到货增加使中国电解铜社会库存量较上周增加；伦金所电解铜库存量较上周有所减少。 COMEX铜非商业多空头持仓量比值环比升高 COMEX铜库存量较上周有所增加，非商业多头（空头）持仓量震荡增加（增加），商业多头（空头）持仓量震荡减少（增加），使COMEX铜非商业多头与空头持仓量比值环比升高。 三菱MMC旗下智利Mantoverde铜矿已经开始生产铜精矿并将于24年四季度全面投产且产量或达8-9万吨，但加拿大第一量子公司（First Quantum Minerals）旗下位于赞比亚的Kansanshi铜矿(23年生产量为134,827吨)9月22日因意外事故而暂停运营，或使国内10月铜精矿生产和进口量环比减少，中国铜精矿进口指数较上周升高且为正，中国港口铜精矿入港量较上周减少，中国主流港口铜精矿库存量较上周减少。 国内精废价差为正或支撑废铜经济替代性 海外废铜回收量下滑和需求量增加及国内进口清关标准高使废铜进口亏损扩大，国内电解铜与光亮及老化废铜价差转正或提振废铜经济性，或使国内废铜10月生产（进口）量环比增加（减少），废铜持货商未回笼资金或大量逢高出货使供给紧张状态有所缓解，再生铜杆厂持续复工复产对原料储备需求较高。 国内粗铜10月生产量或环比下降 赞比亚Chambishi铜冶炼厂因干旱缺电致25万吨产能缩减20%或减少阳极铜出口，赤峰富邦铜业10万吨粗炼产能或检修至10月底，阳新弘盛铜业40万吨粗炼产能或检修至12月底，江铜国兴烟台24万吨产能或于10月中旬至11月中旬检修，中条山有色20万吨粗炼产能或于10月至11月检修30天，豫光金铅10万吨粗炼产能或于10月检修20天，叠加原料供给紧张使中国北方（南方）粗铜周度加工费环比下降（下降）且逼近生产成本，部分冶炼厂因零单生产亏损而被迫减产，或使国内粗铜10月生产量（进口量）环比减少（减少）而四季度供需预期偏紧。 金川集团年产40万吨智能电解铜项目二期20万吨或于12月投产，但是张家港联合铜业8月底开启检修3-4个月，大冶有色旗下阳新弘盛铜业9月14日发生火灾而停产致9-12月生产量降至12.44万吨，金冠铜业精炼车间9月开启检修1个月，烟台国兴铜业10月8日至11月初或检修，富冶和鼎铜业10月1日开始检修1个月，或使国内10月电解铜生产量环比减少；印尼Amman Mineral公司旗下铜冶炼厂或于24年底开始生产阴极铜且年产量为22万吨，或使国内10月电解铜进口量环比增加。 国内精铜(再生铜)杆产能开工率较上周升高(升高） 国内铜价走高抑制下游订单需求使精铜杆厂停产检修或销库，多数地方政府延续税收返还政策推动再生铜杆厂复产，使精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周升高（升高）；国内经济稳增长政策持续加码和传统消费旺季引导乐观需求预期，或使10月铜材企业产能开工率环比升高。 中国铜电线电缆10月产能开工率或环比升高 铜电线电缆（在手订单相对充足且部分订单急于交货，多数大型企业担忧铜价走高抑制订单需求，仅涉及高端出口订单的中小型企业维持正常生产）10月产能开工率或环比升高；铜漆包线（电力变压器和新能源领域订单表现尚可，但传统家电与工业电机及汽车等领域订单还是不理想，使9月新增订单增幅有限）10月产能开工率或环比下降。 中国铜板带箔10月产能开工率或环比升高 铜板带（传统消费旺季引导新能源汽车及光伏与电气等行业订单均有增长，新能源汽车虽因技术革新单耗下降但整体需求持续向好）、铜箔（新能源汽车等领域需求或将稳定增长，传统消费旺季或使电子电路铜箔新增订单触底反弹）10月产能开工率或环比升高。 中国铜管和黄铜棒10月产能开工率或环比升高 铜管（部分企业反馈订单增加引导10月家用空调内销和出口排产环比增加，中小型企业面临资金压力和新增订单有限）、黄铜棒（国有企业为完成全年工作任务或继续释放订单，传统消费旺季使下游存在订单释放预期，但大型企业凭借价格优势争夺订单使中小型企业面临压力）10月产能开工率或环比升高。 有色金属周报(氧化铝) 国内铝土矿供给偏紧状态仍难改，国内氧化铝检修产能或存复产预期 氧化铝基差为负且基本处于合理区间，月差为正且仍处相对高位，而这源于晋豫多数铝土矿仍未复采和几内亚雨季影响铝土矿出口而供给预期偏紧、内蒙古新增和川贵检修电解铝产能仍在投复产，但是部分检修或新增氧化铝存在投复产预期、云南电解铝产能枯水期存减产预期，建议投资者关注短线轻仓逢高试空氧化铝月差的套利机会。 中国氧化铝周度产能开工率环比升高 中国港口氧化铝库存量较上周减少 国内氧化铝产能远超电解铝需求且约八成为长单协议，中国氧化铝进口处于亏损状态，使中国港口氧化铝库存量较上周减少。 中国港口铝土矿周度到港量环比增加 山西个别矿和河南洞采矿已经复产，但因山西多数矿和河南露天矿仍保持停产、贵州部分铝土矿仍存生产阻力，或使国内铝土矿难改供给偏紧状态而价格趋涨，促中国企业积极寻求进口铝土矿，但因几内亚雨季影响滞后或使国内铝土矿10-11月进口量环比下降，使澳洲和几内亚铝土矿现货供给偏紧而以执行长单为主致价格上涨或持稳，但是年底几内亚铝土矿进口量或环比增加、采暖季氧化铝厂环保检修或需求下降。 中国氧化铝10月生产(进口)量或环比增加(增加) 检修产能恢复生产使中国氧化铝产能开工率较上周升高，重庆九龙万博新材料60万吨氧化铝扩建产能已经投产并将陆续释放产量，内蒙古康鸿新材料600万吨氧化铝产能中50万吨已经投产并将于8月中旬启动第二条50万吨产线，或使中国氧化铝10月生产量环比增加，广西华昇二期200万吨氧化铝产能或于12月投产100万吨，山西国产和进口铝土矿的氧化铝生产成本分别为2950和3150元/吨左右，河南国产和进口铝土矿的氧化铝生产成本分别为3060和3300元/吨左右；美国铝业在西澳且产能为2