如何看待四季度国债发行计划？

报告日期： 2024-10-09 主要观点： 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 财政部于9月30日公布第四季度国债发行安排，分期限与券种来看： ⚫关键期限：10-12月将分别发行1Y、2Y、3Y、5Y、7Y、10Y期限国债各一只； 执业证书号：S0010123060036电话：15851599909邮箱：hongziyan@hazq.com ⚫短期国债：对于期限为28天、63天、91天、182天的，10月将分别发行1只、1只、2只、2只；11月将分别发行1只、1只、3只、2只；12月将分别发行1只、1只、3只、2只； ⚫超长期一般国债：12月将发行1只，期限为30Y； ⚫储蓄国债：10月将发行3Y和5Y凭证式各一只；11月将发行3Y和5Y电子式各一只； ⚫超长期特别国债：10月将发行1只20Y、2只30Y、1只50Y；11月将发行20Y和30Y的各一只。 ⚫今年前三季度国债发行情况如何？ 从总量上看，今年前三季度国债的总发行量为9.79万亿元，总偿还量为6.39万亿元，净融资额为3.40万亿元。其中，一般国债的总发行量为8.64万亿元，总偿还量为5.99万亿元，净融资额为2.64万亿元；特别国债的总发行量为1.15万亿元，总偿还量为0.4万亿元，净融资额为0.75万亿元。根据今年国债净融资限额为4.34万亿元，其中一般国债3.34万亿元，特别国债1万亿元，可得四季度国债预计净融资额约为0.94万亿元，剩余一般国债0.7万亿元，特别国债0.25万亿元。 ⚫四季度国债的发行规模预计为多少？ 我们采用今年前三季度单券国债发行规模来对四季度国债发行量进行推算。平均单券规模方面，对于一般国债，前三季度发行的期限为28天、63天、91天、182天、1Y、2Y、3Y(记账式)、3Y(储蓄)、3Y(凭证式)、5Y(记账式)、5Y(储蓄)、5Y(凭证式)、7Y、10Y、30Y、50Y的平均单券规模分别为211.3亿元、227.9亿元、364.4亿元、459.2亿元、1170.2亿元、1159.7亿元、1158.8亿元、237.5亿元、140.0亿元、1157.4亿元、237.5亿元、140.0亿元、1078.0亿元、1233.5亿元、280.0亿元、230.0亿元；对于特别国债，前三季度发行的期限为10Y、15Y、20Y、30Y、50Y的平均单券规模分别为3000亿元、1000亿元、 460亿元、502.2亿元、350亿元。 根据第四季度国债发行安排和前三季度平均单券规模，测算得出10-12月预计发行量分别为1.13万亿元、1.08万亿元、0.97万亿元，进一步结合到期偿还量，10-12月预计净融资额分别为0.35万亿元、0.85万亿元、0.43万亿元，与去年同期水平大致相当，分别为0.35万亿元、0.56万亿元、0.85万亿元。 ⚫总结 整体而言，从年内国债剩余发行余额的角度来看，10-12月国债净融资量整体并不高，当前或已接近发行尾声，但根据四季度国债发行计划以及1-9月平均单券发行规模进行预测，单月净融资节奏与去年大致相当，高峰集中在11-12月。值得注意的是，年内同期限的国债单券发行规模呈逐步增加的规律，因此在净融资额度内，四季度存在国债单券规模明显缩小的可能性，或是财政政策超预期，增发特别国债、上调赤字率同时增加单券发行规模等。 注：除10月份期限为28天、182天、3Y(记账式)、7Y的国债发行规模已知，采用实际值测算外，其余均采用前三季度平均单券规模测算。 ⚫风险提示： 流动性风险，政策超预期，数据统计与提取产生的误差。 分析师：颜子琦，华安证券研究所所长助理，固收首席分析师，7年卖方固收研究经验，曾供职于民生证券、华西证券，2021年入围水晶球(公募)榜单，2023年获WIND金牌分析师第四名。研究助理：洪子彦，华安固收研究助理，南加州大学金融工程硕士，覆盖宏观利率、机构行为、国债期货研究。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。