宏观经济
- 中国经济延续走弱：经济高频活动指数和模拟GDP增速下降，制造业和服务业PMI持续收缩，需求走弱，通缩压力持续。房地产跌幅扩大，库存高企。消费疲弱，家庭就业、收入和信心下滑，通缩压力对企业盈利造成伤害。
- 政策转向强宽松：中国宏观政策大幅转向强宽松，包括降准降息、二套房贷款政策调整、设立股票互换和回购增持再贷款等，旨在修复房市和股市信心。政策仍难以扭转消费疲弱和通缩压力，需要财政政策扩张、去产能政策推进和市场化改革加速。
美国经济
- 美国经济延续温和放缓：从过热趋向偏冷，但有望避免衰退。美联储9月大幅降息后可能转向小步渐进降息，预计11月和12月分别降息25个基点，明年进一步降息100个基点。
- 美联储将开启小步渐进降息：基于去通胀取得进展和就业市场降温，短期内可能采用小步快跑多次渐进降息方式。只有通胀超预期下降、失业率加速上升或金融市场由此发生波动，美联储才有可能延续非常规大幅降息。
科技
- 未来3个月看法乐观：估值修复行情有望延续，AI创新和传统旺季推动景气度进入上行通道。
- 建议关注两条主线：
- 消费电子旺季和AI创新：全球大厂发布AI终端新品，国内以旧换新政策密集出台，产业链需求有望进一步提振。
- AI产业链：Blackwell新品和GB200服务器即将量产出货，AI服务器供应链迎来全面增长。
- 推荐买入：小米集团、鸿腾精密、比亚迪电子、立讯精密。
半导体
- 未来3个月看法乐观：半导体和通信行业随着市场情绪的快速好转而上涨，个股平均市盈率仍低于5年历史平均。
- 看好香港上市公司：华虹半导体、中兴通讯。
- A股半导体方面：继续推荐中际旭创、北方华创，看好韦尔股份、卓胜微。
- 长期看：维持AI需求将持续增长的观点，相信产业链相关公司会持续受益。
- 推荐买入：北方华创、华虹半导体。
软件及IT服务
- 未来3个月看法中性乐观：中国软件板块因highbeta属性跑赢大盘，美股软件板块投资性价比出现边际弱化。
- 基本面层面：软件公司营收增速恢复或为渐进过程，人员成本控制、注重盈利能力提升及现金流改善或仍是短期重要主题。
- 推荐买入：金蝶国际。
互联网
- 未来3个月看法中性乐观：行业估值中枢迎来第一阶段结构性重估，第二阶段估值重估需等待政策实际见效。
- 推荐买入：阿里巴巴、拼多多、携程、腾讯、快手、哔哩哔哩。
医药
- 未来6个月看法乐观：国内医疗需求偏弱，但经济刺激政策有望改善医保基金收支状况，医疗设备招标采购有望复苏。海外降息预期或将推动创新药和CXO板块估值反弹。
- 推荐买入：药明康德、百济神州、信达生物、三生制药、固生堂、巨子生物、科伦博泰。
食品饮料、美妆护肤、旅游零售
- 食品饮料：作为扩内需重要相关领域，整体需求有望得到提振。啤酒方面，行业进入低基数周期，原材料成本持续回落，销售和利润增速有望逐步改善。软饮方面，高温天气和假期出行需求为销量提供支撑，但部分水企的短期价格战可能会侵蚀利润率提升。
- 美妆护肤：国货效应进一步加强，头部品牌有望进一步稳固其地位。“性价比”仍是市场中短期内的核心驱动力。
- 旅游零售：出入境客流持续恢复，市内免税政策实施有望凸显免税渠道的性价比优势，中国中免业务有望维持稳健。
- 推荐买入：珀莱雅、华润啤酒。
可选消费
- 未来3个月看法上调至看好：国家利好政策陆续出台，行业估值偏低。
- 推荐买入：海尔智家、特步、安踏、江南布衣、波司登、达势股份、百胜中国、亚朵。
汽车
- 未来3个月看法谨慎乐观：“金九银十”旺季效应或强于过去两年，上调行业销量预测。
- 推荐标的：理想汽车、吉利汽车、敏实集团、途虎。
房地产和物管
- 维持乐观看法：二手房交易积极性有明显的提升，新政对平稳释放刚需和改善性购房需求有积极作用。
- 销售展望：4季度成交有望温和回暖，二手房成交量有望在4季度维持活跃。
- 板块表现展望：4季度板块可能维持震荡修复态势，市场情绪会持续受多项会议中积极的政策口吻提振。
- 推荐标的：华润万象生活、绿城服务、保利物业、滨江服务、万物云、贝壳、华润置地。
保险
- 乐观：政策预期转向利好险企资负共振，做多强Beta寿险股。
- 推荐买入：中国人寿、中国太保。
资本品
- 工程机械：对新兴地区出口仍然是增长动力来源，看好中联重科、浙江鼎力。
- 重卡：国内需求还看政策成效，预计主要出口市场受压，对重汽维持持有评级。
