亚普股份：油箱业务全球龙头，新业务拓展可期
核心观点
亚普股份是全球乘用车塑料油箱龙头，深耕行业三十余年，国内市占率排名第一，全球市占率排名第三。公司积极拓展海外市场，已设立9个海外生产基地和4个海外工程技术中心。公司近年来成功研发并量产混动高压油箱，并逐步拓展新能源汽车热管理、储氢系统、电池包壳体等新业务。
传统油箱业务
- 行业分析：预计2027年全球乘用车油箱行业规模维持在641亿元左右。插混车型对油箱耐高压要求高，价值量更高，可抵消纯电车型销量增长的影响。
- 竞争格局：全球油箱市场为寡头垄断，主要参与者包括彼欧、考特斯、亚普和邦迪。未来市场集中度有望进一步提升。
- 公司优势：1）前瞻布局混动高压油箱技术，2019年实现量产，2022年获得比亚迪、赛力斯等客户的项目定点；2）完善的全球化布局，拥有25个生产基地及5个工程技术中心，可实现属地化配套及快速响应。
- 未来展望：高压油箱及海外拓展有望助力油箱业务实现稳健增长。公司近几年加速获取混动高压油箱项目，2023年获得22个项目定点，2024年上半年获得20多个项目定点，新项目生命周期内预计将为公司带来约700万只新产品销量。公司海外基地布局较早且完善，近几年不断推动自动化升级改造、精细化管理，盈利能力有望大幅增强；积极拓展项目定点，近几年陆续批产奥迪、Stellantis、通用等客户的新项目，海外基地产能利用率有望持续提升。
汽车热管理业务
- 市场空间：新能源车热管理系统单车价值量大幅提升，预计2027年国内乘用车热管理市场空间达到1420亿元，2023-2027年CAGR为8.4%。
- 技术变革：特斯拉引领，新能源车热管理系统向集成化发展，集成模块应用比例提升。
- 公司布局：公司积极探索新能源业务转型，切入储能+汽车热管理业务。目前已布局热管理集成模块、热管理电控产品、风道等，预计热管理集成模块2024年开始批量供货。
- 竞争优势：1）客户基础深厚；2）全球化布局；3）拓展热管理新业务战略清晰。
车载储氢系统业务
- 行业前景：氢能车相较于燃油车、电动车具备差异化优势，长期发展潜力大。预计到2026/2030年国内车载储氢瓶市场规模达到55/722亿元。
- 公司进展：公司已与多家商用车企建立深入合作关系，70MPa储氢瓶已经应用于某氢燃料电池物流车项目，70MPa瓶阀已完成第三方认证。公司开发了全车型储氢系统，储氢系统产品矩阵不断丰富。
- 未来展望：公司掌握70MPa储氢瓶阀核心技术，后续有望进一步实现降本、加速客户开拓。
盈利预测及估值分析
- 盈利预测：预计2024-2026年公司营收分别为87.2/94.8/101.2亿元，同比分别+1.6%/+8.7%/+6.8%，归母净利润分别为5.0/5.2/5.8亿元，同比分别+7.3%/+4.4%/+10.2%。
- 估值分析：给予公司2024年18倍PE，6个月目标市值90.0亿元，目标价17.64元/股，给予增持-A投资评级。
风险提示
- 电动车渗透率加速提升
- 行业竞争加剧
- 海外市场拓展不及预期
- 假设不及预期的风险
