油箱业务全球龙头，新业务拓展可期

2024年10月08日亚普股份(603013.SH) 证券研究报告 油箱业务全球龙头，新业务拓展可期 全球乘用车塑料油箱龙头，积极布局全球化、新产品： 公司传统业务是乘用车塑料油箱及注油管，深耕行业三十余年，目前已成长为全球乘用车塑料油箱龙头，国内市占率排名第一，全球市占率排名第三，客户覆盖国内外主流车企。公司积极拓展海外市场，目前已设立9个海外生产基地以及4个海外工程技术中心。公司近几年成功研发并量产混动高压油箱，并逐步拓展新能源汽车热管理+储氢系统+电池包壳体等新业务。 传统油箱业务有望通过产品升级及海外拓展实现稳健增长： 插混车型对油箱的耐高压要求高，价值量相比燃油车油箱更高，可以抵消纯电车型销量增长的影响，我们预计2027年全球乘用车油箱行业规模有望维持在641亿元左右。乘用车油箱属于安全件，进入壁垒高，全球参与者主要包括彼欧、考特斯、亚普和邦迪，2020年市场份额分别为21%/ 18%/11%/ 10%，我们预计未来市场集中度有望进一步提升。公司乘用车油箱的核心优势是：1）前瞻布局的混动高压油箱技术，2019年实现量产，2022年获得比亚迪、赛力斯等客户的项目定点；2）完善的全球化布局，公司在全球拥有25个生产基地及5个工程技术中心，可实现属地化配套及快速响应。公司近几年加速获取混动高压油箱项目，2023年获得22个项目定点，2024年上半年获得20多个项目定点（生命周期内700万只），未来有望随着PHEV销量增长实现快速放量。公司海外基地布局较早且较为完善，近几年不断推动自动化升级改造、精细化管理，盈利能力有望大幅增强；积极拓展项目定点，近几年陆续批产奥迪、Stellantis、通用等客户的新项目，海外基地产能利用率有望持续提升。 汽车热管理市场空间持续扩容，三大优势赋能公司新业务拓展： 相较于燃油车热管理系统，新能源车热管理系统增加较多增量部件，如电子膨胀阀等，新能源车热管理部件单车价值量超过6000元，超过燃油车价值量的2倍。伴随新能源车渗透率持续提升，乘用车热管理市场空间持续扩容，预计2027年国内热管理市场空间有望达到1420亿元，2023~2027年CAGR为8.4%。公司布局极寒加温系统、热管理集成模块等新能源车热管理增量产品，并已经获得客户集成模块项目定点预计2024年批量供货。公司开拓新能源车热管理业务，具备丰富客户资源、全球化布局、战略定位清晰等优势，有望借助油箱业务协同效应赋能，快速打开市场。998345880 徐慧雄分析师SAC执业证书编号：S1450520040002xuhx@essence.com.cn 相关报告 前瞻性布局储氢技术，商业化推广进行中： 氢能车相较于燃油车使用可再生能源、减少碳排放，相较于电动车补能更快、且低温环境下工作性能更好，长期来看发展潜力大。短期受制于成本、加氢站建设等问题，氢能车推广进度较慢。据高工氢电产业研究所预测，2026/2030年国内车载储氢瓶市场需求量约32/224万只，2022-2030年市场CAGR超过50%,储氢瓶市场空间快速扩容，同时玩家也逐渐增多。公司目前数款储氢系统产品均已通过型式认证，与国内主流的商用车企业一汽解放、奇瑞万达、亚星客车等建立了深入合作关系，核心部件70MPa储氢瓶阀正在认证，后续自研核 心部件的突破有望进一步提升公司在车载储氢系统方面竞争力，有利于公司加速开拓客户。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年营收分别为87.2/94.8/101.2亿元，同比分别+1.6%/+8.7%/+6.8%,归 母 净 利 润 分 别 为5.0/5.2/5.8亿 元 ， 同比 分 别+7.3%/+4.4%/+10.2%；给予增持-A投资评级，6个月目标价为17.64元，相当于2024年18倍的动态市盈率。 风险提示：电动车渗透率加速提升；行业竞争加剧；海外市场拓展不及预期；假设不及预期的风险。 内容目录 1.全球乘用车塑料油箱龙头，积极布局全球化、新产品.............................51.1.全球乘用车塑料油箱龙头，逐步拓展储能、热管理新产品...................51.2.公司股权集中度较高，管理层拥有深厚产业背景...........................61.3.公司近几年营收稳健增长，盈利能力持续提升.............................72.油箱：有望通过产品升级及海外拓展实现稳健增长...............................92.1.2027年全球乘用车油箱行业规模有望维持在641亿元左右...................92.2.全球乘用车油箱竞争格局为寡头垄断....................................102.3.公司核心优势在于技术和全球化布局....................................112.4.高压油箱及海外拓展有望助力油箱业务实现稳健增长......................123.热管理：市场空间持续扩容，三大优势赋能新业务拓展..........................143.1.新能源车热管理部件单车价值量大幅提升................................143.2.热管理系统技术变革，集成模块应用增加................................173.3.切入汽车+储能热管理，三大优势赋能新业务拓展.........................184.车载储氢系统：前瞻性技术布局，商业化推广进行中............................204.1.氢能车降本仍存较大挑战，长期看优势显著..............................204.2. 70MPa瓶阀认证已完成，与多家商用车企深入合作推广.....................215.盈利预测及估值分析........................................................235.1.盈利预测.............................................................235.2.估值分析.............................................................246.风险提示..................................................................24 图表目录 图1.公司主要产品............................................................5图2.公司近五年业务结构......................................................5图3.公司发展历程............................................................5图4.公司股权结构............................................................6图5.公司生产基地遍布全球....................................................6图6.公司近五年营收..........................................................8图7.公司近五年境内及境外营收................................................8图8.公司近五年综合毛利率....................................................8图9.公司近五年境内及境外毛利率..............................................8图10.公司近五年期间费用率...................................................9图11.公司近五年销售、管理、研发、财务费用率.................................9图12.乘用车油箱结构图.......................................................9图13. 2020年全球油箱市场格局................................................11图14. 2019年-2023年亚普股份全球油箱市场份额测算............................11图15.公司油箱ASP随国六替换及高压油箱升级整体呈现上升趋势..................12图16.公司近五年海外生产基地产量（万只）....................................13图17.公司近五年海外生产基地产能利用率......................................13图18.热管理系统集成化发展..................................................17图19.比亚迪e3.0平台一体化热管理系统拆解...................................18图20. PTC水加热器...........................................................18图21.含PTC加热器的电池热管理系统..........................................18图22.空调系统空气通道与出风口..............................................19 图23.国内燃料电池汽车销量：辆..............................................21图24.国内车载储氢瓶市场需求量预测：万只....................................21图25.国内车载储氢瓶市场规模预测：亿元......................................21图26.车载储氢系统构成......................................................22 表1：公司核心管理层拥有深厚产业与投资背景...................................7表2：全球乘用车油箱市场规模测算............................................10表3：公司海外子公司及工厂布局..............................................12表4：公司近几年混合动力高压油箱业务进展....................................12表5：公司海外子公司业务进展................................................13表6：传统燃油车热管理系统构成..............................................14表7：新能源车热管理系统构成................................................15表8：燃油车与新能源车热管理系统对比........................................16表9：国内乘用车热管理市场空间预计.........