铜专题：国内政策偏暖，铜价走势如何？
2024-10-08 铜：国内政策偏暖，铜价走势如何？ 吴坤金有色研究员从业资格号：F3036210交易咨询号：Z00159240755-23375135wukj1@wkqh.cn 报告要点： 9月以来，全球铜价表现先抑后扬。9月初铜价一度跌至接近8月初的低点，之后持续反弹。当月沪铜上涨6.21%；伦铜3个月期合约上涨6.63%。推动铜价上涨的原因有中国铜库存持续下降、美联储预防式降息幅度较大、中国经济刺激政策超预期等，是宏观和产业共振的结果。 展望后市，国内宏观环境对大宗商品情绪仍有提振，若财政政策能够配合货币政策发力，则提振作用将更大；海外情绪主要受美联储货币政策影响，目前预计11月降息幅度延续的可能性较小，对市场情绪的提振弱化。产业上看，铜精矿供需关系维持偏紧，但边际有所转松；国内精炼铜供应有下滑预期，海外有增产预期，总体增产预期不强；需求端国内偏强，边际需要关注地产相关需求改善的力度，海外需求预期中性偏弱。综合来看，国内政策超预期使得铜价下方支撑增强，若政策和国内地产实际改善符合预期或好于预期，则铜价有望继续反弹，而如果弱于预期，则铜价可能转为盘整走势。 铜：国内政策偏暖，铜价走势如何？ 1、期现市场回顾 9月以来，全球铜价表现先抑后扬。9月初铜价一度跌至接近8月初的低点，之后持续反弹。截至9月30日收盘，沪铜主力合约报78830元/吨，较8月底上涨6.21%；伦铜3个月期合约报9865美元/吨，较8月底上涨6.63%。推动铜价上涨的原因有中国铜库存持续下降、美联储预防式降息幅度较大、中国经济刺激政策超预期等，是宏观和产业共振的结果。 数据来源：文华财经、五矿期货研究中心 数据来源：文华财经、五矿期货研究中心 从基金情绪看，截至10月初，CFTC基金持仓维持净多，净多比例提高至13.8%，当月多头持仓增加、空头持仓减少。持仓量方面，COMEX铜主力合约持仓量回升至偏高水平。截至9月底，LME投资基金多头持仓占比持续上升，基金看多情绪升温。当前看，中国权益市场走势、铜库存变化、美联储货币政策动向等将是影响市场情绪的主要因素。 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 库存方面，截至9月底，三大交易所加上海保税区库存约54.5万吨，环比减少11.3万吨，去年同时期库存增加约3.7万吨。当月库存降幅主要来自上期所、LME和保税区仓库，其中上期 所库存降幅达10万吨，而COMEX库存环比增加。基差角度看，9月国内现货供需改善，基差走势偏强，不过随着铜价上涨，9月底上海地区现货由升水转为平水于期货；LME现货对3月合约维持较大贴水，9月底Cash/3M贴水137美元/吨。 数据来源：LME、WIND、五矿期货研究中心 内外盘关系方面，9月离岸人民币汇率升值，国内供需关系表现更好，铜现货进口窗口多数时间处于打开状态，保税铜溢价冲高，进口清关需求较好。 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 2、未来行情展望 宏观层面，9月底中国推出的金融一揽子政策，尤其是降准降息、降低存量房贷利率、降低二手房首付比例等，以及增强资本市场内在稳定性的政策，共同推动了市场预期好转，权益市场和房地产市场均出现了企稳回暖迹象，未来有望进一步带动消费改善。当前看，政策层面需要重点关注财政政策变化，如果财政政策能够有效配合货币政策为经济带来较大的支持，则有望推动投资和政府支出回升，进而推动经济预期向好改善，对大宗市场情绪提振作用更明显。 海外方面，美联储在美国经济数据未明显走弱的情况下进行了较大幅度的降息，因此9月议息会议的降息可以看作是预防式降息。而未来美联储货币政策动作较大程度上取决于美国经济数 据以及美元指数走势。当前看，9月美国失业率环比走低，非农数据强于预期，加之8月的职位空缺率反弹，表明就业市场回暖。通胀方面，8月美国通胀和核心通胀数据延续震荡下滑，但核心通胀仍有韧性。此外，美元指数继续运行于震荡区间下沿，偏紧的货币政策更能对美元指数形成支撑。因此，总体判断11月的议息会议上，美联储降息幅度较大概率收缩，对大宗市场情绪的提振有所弱化。 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 产业上看，当前铜精矿供需关系维持偏紧，但边际上有所宽松。生产方面，根据智利官方数据，该国8月铜产量环比增加，同比增幅提高至7.1%，产量表现持续恢复且好于预期，与产量回升相一致的是，智利国家铜业公司（Codelco）产量从8月份开始同比增加。另外，根据秘鲁矿业部数据，该国7月铜产量环比提升，同比延续下降，产量延续低于预期的表现。从港口库存看，9月中国主要港口铜精矿库存继续增加，港口现货供应边际宽松。反映在加工费上，9月底铜精矿加工费开始边际回升，月底报6.5美元/吨左右。 数据来源：智利统计局、五矿期货研究中心 数据来源：秘鲁矿业部、五矿期货研究中心 数据来源：IFIND、五矿期货研究中心 数据来源：SMM、五矿期货研究中心 精炼铜供应方面，9月国内粗铜加工费环比持平，绝对水平维持偏低，粗铜供应仍相对偏紧。生产端，9月国内铜冶炼干扰强于预期，或使得精炼铜产量低于预期，环比或有所下滑。进入10月，国内铜冶炼厂检修计划增加，加之前期干扰对冶炼影响持续，预计精炼铜产量环比进一步下滑。海外方面，自由港印尼铜冶炼厂和阿曼铜冶炼项目相继投产，预计4季度产量边际增加，但年底前增量相对有限。总体精炼铜供应仍有一定扰动，增长预期不强。 数据来源：SMM、五矿期货研究中心 数据来源：SMM、五矿期货研究中心 精炼铜需求方面，产量和净进口量下滑的假设下，9月中国精炼铜表观消费量预估同比微增，消费量绝对值维持高位，1-9月表观消费量约1115.8万吨，同比增长约2.2%。消费表现较好主要源于铜杆和电线电缆企业开工、订单情况好于预期，其中9月电线电缆企业开工率录得年内新高。不过随着铜价上涨，10月电线电缆企业开工率预计下滑。国内铜需求看点可能转向地产和地产后周期的家电端。从高频数据看，国庆期间主要城市地产成交显著改善，销售回升有望带动拿地和竣工回暖。海外方面，从主要经济体的制造业景气度看，9月多数国家制造业PMI走弱，对应消费预期偏弱。 数据来源：海关总署、SMM、MYMETAL、五矿期货研究中心 数据来源：SMM、五矿期货研究中心 废铜替代方面，随着铜价上涨，国内精废铜价差扩大，当前废铜替代优势较高。不过从再生铜制杆企业开工率来看，尽管开工率企稳回升（开工率反弹一方面原因是国内部分地区推迟新政（783号令）执行时间，另一方面是铜价上涨引起废铜原料供应增多），不过值得注意的是，当前废铜制杆企业开工率绝对值仍偏低，废铜替代仍显不足。未来需要关注原料供应增加程度以及再生铜杆企业开工率回升幅度。 数据来源：SMM、五矿期货研究中心 数据来源：SMM、WIND、五矿期货研究中心 3、小结 9月铜价上涨是宏观和产业共振的结果。当前看，国内宏观环境对大宗商品情绪仍有提振，若财政政策能够配合货币政策发力，则提振作用将更大；海外情绪主要受美联储货币政策影响，目前预计11月降息幅度延续的可能性较小，对市场情绪的提振弱化。产业上看，铜精矿供需关系维持偏紧，但边际有所转松；国内精炼铜供应有下滑预期，海外有增产预期，总体增产预期不强；需求端国内偏强，边际需要关注地产相关需求改善的力度，海外需求预期中性偏弱。综合来看，国内政策超预期使得铜价下方支撑增强，若政策和国内地产实际改善符合预期或好于预期，则铜价有望继续反弹，而如果弱于预期，则铜价可能转为盘整走势。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn
