双底后大反转定价：如何看待这波急牛快牛？

2024年10月07日双底后大反转定价：如何看待这波急牛快牛？ 证券研究报告 报告摘要： 林荣雄分析师SAC执业证书编号：S1450520010001linrx1@essence.com.cn 节前一周上证指数涨12.81%，沪深300涨15.70%，中证500涨15.63%，创业板指涨22.71%，恒生指数涨13.00%，全A日均交易额10621.9亿，环比上周有所上升。国庆假期10.2-10.4港股呈现普涨，主要指数恒生科技指数以10%领涨，恒生国企指数8.61%，恒生指数7.59%。目前看，A股大盘指数年内双底构筑基本明确，符合我们9月反复强调的“双底前的布局期”的判断（详见9月8日周报《双底前的布局：正确的选择》并于9月13日再次强调市场处于构筑双底形态的布局期）。同时，我们对历史双底进行复盘后提出对于结构预判也获得验证：1、券商可能会成为黑马品种；2、港股弹性或会更强；3、成长优于价值，创业板指数+中证1000指数，创业板指数认可度相对较高。（详见外发报告《历史的双底》）。 邹卓青分析师SAC执业证书编号：S1450524060001zouzq2@essence.com.cn 彭京涛分析师SAC执业证书编号：S1450523070005pengjt@essence.com.cn 黄玮宗联系人SAC执业证书编号：S1450123070007huangwz1@essence.com.cn 结合9月24日金融部委发布会和9月26日政治局会议所释放出来的一系列利好以及国庆期间港股亮眼表现，市场核心还是高度关注本次双底后反弹的空间、结构和持续性。对于这一点，可以明确的是：在924双底明确之后，当前A股进入到反转定价阶段，意味着大盘指数中枢上移是明确的，上证综指在突破3000点重要整数关口位置后再跌破的概率是小的。但反转是否意味着大牛市？这个概念还是要区别的。虽然本轮上证综指底部上涨超过20个点俨然已经进入到技术级别牛市，但需要意识到的是本轮上涨的核心驱动力依然是交易情绪的迅速高涨带动增量资金的大幅涌入，这种快牛急牛在十一假期之后或会短暂存在，但持续性需要跟踪评估，波动性增强或许值得重视，而量能释放的拐点将成为震荡波动产生的重要诱因和信号。从估值修复视角看：目前中证500、中证1000修复至40%分位数水平，万得全A处于60%左右分位，沪深300和上证指数则修复至70%分位数水平附近。目前估值分位相对较低的是创业板指数（18.02%）和恒生科技（32.88%）。 相关报告 当前高股息定价的五点策略反思：分化OR终结？2024-09-17透视A股：历史的双底2024-09-13高股息的分化与最优解——基于本轮高股息回调下的基本面解释2024-09-11英伟达的命运：会是2000年的思科？——基于美股科网泡沫深度复盘的观察2024-09-08双底前的布局：正确的选择2024-09-08 面向10月：我们认为暂且将当前行情类比2019年初是相对恰当的。对于反弹高度的历史复盘，基于历史上近年来几次双底后反弹的梳理，反弹空间在10-30%左右，伴随基本面预期修复改善和盈利底及时兑现，那么反弹空间越大（至少15%以上）。结构层面，10月风险偏好仍将处于高位，预计将形成大量主题性投资机遇，我们倾向于中小盘风格会占优，成长依然优于价值，科创指数和中证1000指数将继创业板指数和恒生科技之后成为重要配置对象。 基于中期维度，是否有必要与1999年519行情（1999年5-6月2个月大盘指数暴涨60%）或者与14-15年大牛市进行类比，我们认为519行情是当前市场高度关注的可以进一步研究的类比对象，能否复制519行情则需要跟踪观察的，而盲目类比14-15年是不合理的。可以明确地说，2012年-2017年的日股上涨或许是当前作为策略进行大判断上最值得分析的一个对象。事实上，我们早在2024年中期策略会上提到过，参考日本股市90年代通缩环境到21世纪头20年，大致由三波上涨是值得探讨的：1995年、2002年，2012年。我们认为对应当前的A股，核心问题是：到底是类似于日本1995年、2002年，还是2012年？我们的判断是，最理想的情况是有望迎来“12式”日股反转定价。 风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。 内容目录 1.近期权益市场重要交易特征梳理...............................................52.内部因素：深度复盘2000年以来A股历史四轮牛市，本轮市场走到什么位置了？...153.外部因素：PCE及就业数据缓冲美联储降息路径，年内预计还有50BP..............188月PCE数据降温与GDP终值增长超预期，美联储降息态度依旧偏鹰.........18美国9月PMI超预期上行，降息推动服务业需求攀升......................19美国9月非农数据超预期，失业率下行是主要驱动因素.....................21美国8月新屋销售环比下滑，降息周期下房地产复苏仍需等待...............25 图表目录 图1.本周全球除港股、美股外普跌..............................................6图2.节前一周绩优股指数占优..................................................7图3.节前一周主要指数涨跌幅一览..............................................7图4.节前一周涨幅居前或跌幅居前的细分板块....................................7图5.节前万得全A换手率和成交额大幅上升......................................7图6.近十年视角看，多数核心指数位于近十年估值中位数水平......................8图7.近三年视角看，多数核心指数已经修复至三年估值最高分位水平附近............8图8.过去两周全球资金流入中国股票34亿美元...................................9图9.国庆期间中国大盘股ETF获得历史上最大规模的周度净流入....................9图10.美国上市的ETF中吸引资金流入最多的五大ETF中有两只为中国ETF............9图11.A股ETF资金节前维持流入态势...........................................10图12.两融资金节前创下近一年单日净流入新高..................................10图13.主动型基金预估仓位有明显提升..........................................10图14.历史三次可比双底的间隔：间隔6-7个月，双底之间在点位上基本持平........12图15.上证指数在双底行情期间的走势回顾（以第一个底为基期进行标准化）........12图16.2012年-2013年中双底结构——第一个底：经济下行和地产调控带动市场加速下跌，第二个底：此后两次钱荒和弱复苏的环境开启缓慢修复过程.....................12图17.2015年-2016年初双底结构：第一个底：杠杆爆仓和流动性危机下形成，第二个底：熔断冲击后叠加供给侧改革的阵痛使得市场进入磨底过程.......................13图18.2022年双底结构：第一个底：全球大通胀叠加4月上海封城后加速探底，第二个底：防疫转向叠加金融十六条，市场开始见底反弹.................................13图19.2024年双底结构：年初流动性危机冲击形成第一个底，当前市场有望进入第二个底的筑底阶段...................................................................13图20.本周金价走势震荡下行..................................................14图21.A股历史牛市复盘梳理...................................................16图22.日本房价指数与日经225表现对比：三个时间点分别是1995年、2002年和2012年.............................................................................16图23.2014年-2015年大牛市复盘..............................................16图24.2008年-2009年大牛市复盘..............................................17图25.2005年-2007年大牛市复盘..............................................17图26.1999年-2001年大牛市复盘..............................................17图27.美国8月PCE超预期降温................................................19图28.美国8月PCE分项环比增速..............................................19图29.美国9月制造业PMI持平，服务业PMI大幅上升............................20图30.美国9月制造业PMI.....................................................21 图31.美国9月服务业PMI受商业活动和新订单驱动大幅上升......................21图32.美国9月非农就业数据大幅上行..........................................22图33.美国9月失业率下行....................................................23图34.美国截止9月28日当周初请失业金人数小幅上升...........................23图35.美国9月ADP就业人数超预期增幅........................................24图36.美国8月职位空缺率/失业率回升.........................................24图37.最新CME降息预测（10月5日更新）......................................25图38.美国8月新屋销售再次下跌..............................................26 节前一周上证指数涨12.81%，沪深300涨15.70%，中证500涨15.63%，创业板指涨22.71%，恒生指数涨13.00%，全A日均交易额10621.9亿，环比上周有所上升。国庆假期10.2-10.4港股呈现普涨，主要指数恒生科技指数以10%领涨，恒生国企指数8.61%，恒生指数7.59%。目前看，A股大盘指数年内双底构筑基本明确，符合我们9月反复强调的“双底前的布局期”的判断（详见9月8日周报《双底前的布局：正确的选择》并于9月13日再次强调市场处于构筑双底形态的布局期）。同时，我们对历史双底进行复盘后提出对于结构预判也获得验证：1、券商可能会成为黑马品种；2、港股弹性或会更强；3、成长优于价值，创业板指数+中证1000指数，创业板指数认