信用策略周报：政策加码后的信用债

核心观点与关键数据

• 股债跷跷板效应影响利率债，但未导致信用利差扩大：本周债市情绪偏弱，主要体现为无风险利率调整。8月信用利差走阔和品种分化尚未修复，本轮调整未引发信用利差进一步扩大。
• 流动性仍是信用债定价核心：流动性好的信用债品种呈现“信用利率化”特征，定价锚为同期限利率债。市场情绪改善后，性价比将逐步显现。流动性偏弱的信用债仍将分化，当前等级利差处于历史低位，信用下沉性价比不及久期策略。
• 短期低流动性信用债调整压力存，资管新规影响需求：短期维度低流动性信用债调整压力仍存，资管新规下摊余成本法产品规模下降，低等级信用债需求或将下滑。

研究结论与建议

• 建议关注流动性好的长端信用债：信用债需求在不同时点差异明显，季度初需求较高，季度末机构可能赎回公募基金，理财回表导致需求边际下降。本轮调整后信用债性价比提升，四季度初需求有望改善，建议10月关注流动性好的长端信用债。

关键数据回顾

• 估值概览：中债估值整体上行，长久期信用债调整较多。具体来看，中票AAA、AA+、AA级3年期收益率分别变化5BP、6BP、9BP，报2.15%、2.26%、2.36%；城投债AAA、AA+、AA级3年期收益率分别变化6BP、5BP、7BP，报2.18%、2.23%、2.33%；银行二级资本债AAA、AA+、AA级3年期收益率分别变化9BP、11BP、13BP，报2.18%、2.23%、2.34%。
• 一级融资：过去一周非金信用债总发行2782亿元，净融资-505亿元。25只债券推迟或取消发行，金额合计133亿元。