商贸零售行业周报：国庆消费数据良好，新增重点推荐上美股份

政策与消费券齐发推动国庆消费需求旺盛，关注黄金珠宝及医美机构表现 7月以来多项消费政策颁布倡导消费高质量发展，9月上海等地陆续发放消费券，涉及多个细分消费领域，带动出行、餐饮、消费热度提升。从国庆消费数据看，根据携程数据，国庆期间酒店和民宿日均订单同比增长显著，平台上入境游和出境游日均订单量均超越2019年同期，创历史新高。假期间全国国庆文化和旅游消费月预计举办超3600项约2.4万场次消费活动。此外，美团全国生活服务到店消费规模同比增长41.2%，游客日均消费规模同比增长69.6%。我们认为，纲领性政策文件颁布与直接有效的资金补贴有望持续提振消费者的消费意愿，进一步释放消费潜力。建议关注两大细分赛道：（1）黄金珠宝：受节前金价上涨至高位、假期出游分流等因素影响，国庆期间终端动销略有承压，我们预计整体景气度相较9月未有明显改善，后续复苏进程仍取决于金价水平。（2）医美：我们认为医美作为体验型、悦己型的消费，在资本市场回暖背景下有望受益于财富效应； 且9-10月是医美机构传统促销旺季，预计小长假期间终端市场稳中有增，期待医美行业四季度表现。 行业关键词：抖音双11、拼多多双11、闪送、以旧换新、美团假期数据等【抖音双11】抖音双11将于10月18日开启，并推出短信拉新工具精准触达。 【拼多多双11】拼多多将于10月14日开启双11。 【闪送】按需专属快递服务提供商闪送登陆美国纳斯达克。 【以旧换新】假期前三天，破百万名消费者购买以旧换新8大类家电产品。 【美团假期数据】国庆假期美团生活服务到店消费规模同比增长超4成。 板块行情回顾 本周（9月30日-10月4日，除国庆假期外共计1个交易日），商贸零售指数报收1893.41点，上涨9.16%，跑赢上证综指（本周上涨8.06%）1.09个百分点，板块表现在31个一级行业中位居第14位。零售各细分板块中，本周专业连锁板块涨幅最大，2024年年初至今专业连锁板块领跑。个股方面，本周孩子王（+19.9%）、华致酒行（+19.9%）、壹网壹创（+16.4%）涨幅靠前。 投资建议：新增重点推荐上美股份 投资主线一（黄金珠宝）：关注具备“稳增长+高股息”属性的黄金珠宝龙头品牌，重点推荐潮宏基、周大生、老凤祥、中国黄金等； 投资主线二（化妆品）：关注把握细分结构性机会且综合实力强的国货美妆品牌，重点推荐上美股份（新增）、润本股份、巨子生物等； 投资主线三（医美）：关注差异化医美产品上游厂商及医美机构龙头，重点推荐医美产品端爱美客、科笛-B，医美机构端朗姿股份； 投资主线四（跨境电商）：关注顺应海外消费趋势、具备强品牌或多门店运营能力的跨境电商头部卖家，重点推荐赛维时代、华凯易佰。 风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、政策风险等。 1、零售行情回顾 本周（9月30日-10月4日，除国庆假期外共计1个交易日，下同）A股上涨，零售行业指数上涨9.16%。上证综指报收3336.50点，周累计上涨8.06%；深证成指报收10529.76点，周上涨10.67%；本周全部31个一级行业中，表现排名前三位的分别为美容护理、计算机和电子。零售行业指数（参照商贸零售指数）本周报收1893.41点，周涨幅为9.16%，在所有一级行业中位列第14位。2024年年初至今，零售行业指数下跌3.85%，表现弱于大盘（2024年年初至今上证综指累计上涨12.15%）。 图1：本周零售行业（商贸零售指数）表现位列第14位 图2：本周零售行业（商贸零售）指数上涨9.16% 图3：2024年年初至今（商贸零售）指数下跌3.85% 零售各细分板块中，专业连锁板块本周涨幅最大；2024年年初至今，专业连锁板块涨幅最大。在零售行业各主要细分板块（我们依据二级行业分类，选择较有代表性的超市、百货、多业态零售、专业连锁、商业物业经营、互联网电商、钟表珠宝和品牌化妆品8个细分板块）中，本周8个子板块全部上涨，其中专业连锁板块涨幅最大，周涨幅为12.54%；2024年全年来看，专业连锁板块年初至今累计涨幅为15.31%，在零售行业各细分板块中领跑。 图4：本周专业连锁板块涨幅较大，为12.54% 图5：2024年初至今专业连锁板块涨幅较大，为15.31% 个股方面，本周青木科技、壹网壹创、凯淳股份涨幅靠前。本周零售行业主要91家上市公司（参照一级行业指数成分，剔除少量主业已发生变化公司）中，合计有90家公司上涨、0家公司下跌。其中，本周个股涨幅排名前三位分别是青木科技、壹网壹创、凯淳股份，周涨幅分别为19.9%、19.9%和16.4%。本周表现靠后公司为华联股份、小商品城、凯瑞德。 表1：本周零售行业青木科技、壹网壹创、凯淳股份等涨幅靠前 表2：本周零售行业华联股份、小商品城、凯瑞德等表现靠后 2、零售观点：政策及消费券齐发，推动国庆消费需求 2.1、行业动态：国庆消费数据表现较好，关注黄金珠宝及医美机构表现 消费券发放有望进一步激发居民消费潜力，国庆假期消费数据表现较好。7月以来多项消费政策颁布倡导消费高质量发展，9月上海等多地陆续发放消费券，涉及多个细分消费领域，带动出行、餐饮、消费热度提升。从国庆消费数据看，根据携程数据，国庆期间酒店和民宿日均订单同比增长显著，平台上入境游和出境游日均订单量均超越2019年同期，创历史新高。假期间全国国庆文化和旅游消费月预计举办超3600项约2.4万场次消费活动。此外，美团全国生活服务到店消费规模同比增长41.2%，游客日均消费规模较2023年假期同比增长69.6%。我们认为，纲领性政策文件颁布与直接有效的资金补贴有望持续提振消费者消费意愿，进一步释放消费潜力。 表3：国庆假期期间，北京、上海等城市消费表现良好 金价再创新高、医美机构促销季进行中，建议关注黄金珠宝动销及医美机构表现。 （1）黄金珠宝：受节前金价上涨至高位、假期出游分流等因素影响，国庆期间终端动销略有承压，我们预计整体景气度相较9月未有明显改善，后续复苏进程仍取决于金价水平。（2）医美：我们认为医美作为体验型、悦己型的消费，在资本市场回暖背景下有望受益于财富效应；且9-10月是医美机构传统促销旺季，预计小长假期间终端市场稳中有增，期待医美行业四季度表现。 图6：上海金交所金价再度突破新高 图7：上海美莱等医美机构开启国庆假期折扣活动 2.2、新增重点推荐上美股份 投资主线1：静待黄金珠宝景气度拐点，关注“稳增长+高股息”的龙头品牌。长期看，黄金珠宝公司基于“单店销售+门店数量”双轮驱动，“稳增长+高股息”属性凸显，产品和信息化能力领先的头部品牌竞争力更优。重点推荐潮宏基（产品差异化，加盟拓店弹性大）、周大生（“稳增长+高股息”）、老凤祥和中国黄金等。此外，关注我国古法手工金器品牌老铺黄金及其国内高端黄金产品市场的机会。 投资主线2：关注把握细分结构性机会且综合实力强的国货美妆品牌。国货龙头品牌持续崛起、业绩确定性更强；行业机会与挑战并存，美妆公司综合竞争力建设迫在眉睫，把握细分结构性机会且具备强产品力、运营力、品牌力的公司，更有望在变化中抢占市场。本周新增重点推荐上美股份（主品牌韩束势能强劲，产品+渠道+品牌多维持续成长），此外重点推荐润本股份（“驱蚊+婴童护理”龙头）、巨子生物（重组胶原蛋白专业护肤龙头）。 投资主线3：关注差异化医美产品上游厂商及医美机构龙头。长期看“渗透率+国产化率+合规化程度”多维提升逻辑未变，建议关注重组胶原蛋白、再生类、毛发类等差异化品类厂商，以及市占率&盈利能力有望同步提升的机构端龙头。重点推荐爱美客（看好差异化单品表现，未来平台化长期增长）、科笛-B、朗姿股份等。 投资主线4：关注具备强品牌或多门店运营能力的跨境电商头部卖家。海外消费降级和线上化趋势下，我国出海企业输出高性价比优质商品，有望受益；行业发展进入深水期，看好头部卖家延续更优表现。重点推荐赛维时代（跨境服饰龙头，技术驱动品牌扬帆出海）、华凯易佰、吉宏股份。 表4：本周新增重点推荐上美股份 2.2.1、上美股份：主品牌韩束势能强劲，产品+渠道+品牌多维成长 主品牌韩束势能强劲，产品+渠道+品牌多维成长。上美股份是国内领先的多品牌美妆集团，深耕大众护肤、母婴护理、洗护等赛道，主品牌韩束凭借产品高性价比与短剧红利走红，2024年来霸榜抖音美妆第一，未来依靠高效组织运营能力与供应链能力，有望延续高成长表现。 核心优势：团队组织效率高和供应链能力强，助力公司乘势而上。复盘韩束在抖音走红起量的成功经验，我们认为，团队组织效率高和供应链能力强是公司乘势而上的核心优势。（1）组织效率高：团队执行力强且善于复盘，各品牌负责人享有高度自主的管理权，核心产品定位精准、适配品牌基因；过往在营销端“明星代言-大屏投放-危机公关-抖音短剧”和渠道端“电视购物-微商时代-直播带货”的多个事例，也均证明公司嗅觉灵敏反应快、善于把握风口红利。（2）供应链能力强：公司打造海外+国内双工厂供应链体系，灵活且高度自产，为控价量产提供稳定保障（韩束走红后订单激增，但未出现断供压货现象，且全时段全渠道稳定控价），这一能力也将在未来有力支撑品牌突围和进一步增长。 增长看点：蛮腰系列与单品协同、全渠道发力、第二曲线品牌增势强劲。1、产品：分阶段重点推“蛮腰系列”，功效具备差异化，白蛮腰系列逐渐起量；2024年重磅推出“活肤水”，大单品与套盒有益互补，后续有望贡献业绩增量。2、渠道：公司平衡抖音投放结构，流量与曝光度持续上升，同时抖音势能外溢也带动天猫快速增长； 2024年重返线下CS渠道推出专供系列，终端反馈较好。3、品牌：大众护肤市场空间大、消费韧性强，韩束产品性价比高、品牌底蕴深厚，受益平价消费趋势有望延续增长势能；此外，中高端敏感肌婴童护肤品牌一页首创“医研共创”模式，定位稀缺有望打造第二曲线。我们认为，公司具备高性价比、高组织效率和强供应链优势，产品+渠道+品牌多维度发力成长。 详见开源零售2024年10月6日首次覆盖报告《上美股份（2145.HK）：主品牌韩束势能强劲，产品+渠道+品牌多维成长》。 2.2.2、科笛-B：上半年营收维持较快增长，各重磅管线进展顺利 2024H1营收同增178%，维持较快增长。公司2024H1实现营收0.96亿元（同比+178.3%，下同）、归母净利润-2.01亿元、经调净利润-1.61亿元，经营层面亏损占收入的比例进一步收窄。公司是泛皮肤病治疗领域新星，毛发产品全面布局，研发+消费双管齐下共筑壁垒，外用米诺环素/外用非那雄胺/利丁双卡因麻膏获批后有望贡献增量。 毛发、护肤持续放量，盈利能力较2023年全年水平提升。毛发：2024H1营收约4760万元，核心单品Bailleul小白管已连续16个月在天猫国际医药皮肤科药品类单品排名第一；受益于精细化运营，青丝几何旗舰店复购率、转化率维持较高水平，此外青丝几何二硫化硒洗剂营收同增121倍，推动除小白管外的毛发护理产品营收占比持续提升。护肤：2024H1营收约4700万元，欧玛油橄榄系列销量占比已超70%，此外兴趣电商渠道贡献营收占比亦有同比提升。盈利能力方面，2024H1公司毛利率53%，环比2023H2毛利率+5pct，呈边际向好趋势。 在研管线进展顺利，下半年期待毛发新品、欧玛品牌进一步贡献增量。现有产品：毛发方面，新品OTC米诺地尔搽剂下半年有望在精细化运营下放量；护肤方面，欧玛品牌势能良好，双十一表现可期。在研管线：整体进展顺利，具体看，（1）外用4%米诺环素泡沫剂（痤疮）、外用非那雄胺喷雾剂（脱发）、利多卡因丁卡因局麻膏三款重磅产品上市申请均已获受理，有望于2024H2-2025年间陆续获批上市，进一步打开公司成长空间；（2）重组突变胶原酶（用于治疗颏下脂肪堆积）已于6月完成II期临床入组，预计2025年完成II期临床并于2028年获批；（3）外用新型小分子（特应性皮炎）IND申请已于5月获批。 详见开源零售2024年3月6日首次覆盖报告《科笛-B（2487.HK）：深筑研发+消费