神似2015？5000点牛市借鉴

2014-2015年牛市起于政策改革，盛于资金涌入，上证指数一度涨超5000点。2014年，"一带一路"、国企改革等政策利好频出，"改革牛"行情逐渐开启。2015年3-6月，股市在资金流入-行情上涨-吸引资金流入的正反馈中走向极致，场外配资愈演愈烈，造就"杠杆牛"。

当前与2014-2015年宏观及政策背景的相似点在于货币和地产政策积极发力，区别在于当前市场预期可能需要更大的政策力度来扭转，关键变量或在政策意愿的持续性及财政政策的发力。货币政策层面，两轮行情均连续降准降息；地产层面，两段时期在降低首付、降低贷款利率、放松限购和支持房企融资等方面存在很强的相似性。但2014-2015上半年财政政策相对缺位，而本轮增量财政政策及投向显得至关重要。

投资者行为方面，本轮自然人投资者虽账户数量增加，但活跃账户占比下降，且大体量资金自然人投资者相比于上一轮牛市启动前夕已显著增加，后续涌入能力可能成为行情高度的决定项。当前投资者使用两融的程度仍较低，且随着自媒体传播能力的增加，"资金涌入-推升行情-资金涌入"的正反馈通道或将更加顺畅。机构投资者方面，核心ETF规模变化以及外资配置倾向或是本轮行情关注重点。主动偏股型基金压制许久的做多情绪亟需释放，被动型产品规模变化或是观察本轮机构情绪的重要载体。随着中国政策频出，叠加外资前期ShortChina策略较为拥挤，A股也有望迎来新一轮涌入外资。保险资金的仓位回补程度同样值得关注，潜在增持规模可达近万亿。

总结来看，在政策显著加码之后，本轮浓厚做多情绪仍在发酵，行情演绎或存在持续性。本轮行情能否重回5000点的高度，一方面取决于自然人投资者的加杠杆意愿，另一方面取决于监管层对ETF的资金支持，以及外资情绪转向情况。往后需要关注刺激政策的出台频率、财政政策的力度及持续性、板块轮动情况以及监管对于金融的定位变化等可能放大波动的信号。