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建筑行业第367期周报：乘风飞翔，未来股价节奏、空间测算、龙头选择

建筑建材 2024-10-06 韩其成,郭浩然国泰君安证券胡诗郁

核心观点

四季度旺季财政和地产政策持续加码催化，龙头尚有19-105%左右空间。增持产业趋势好和2023Q3业绩低基数的高股息率大于2.25%且低PB小于1的央国企。

投资要点

未来股价节奏：四季度旺季，财政和地产货币等政策将持续加码催化。中央政治局会议要求发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。国务院部署一揽子增量政策的落实工作，要求加快出台实施的节奏。住建部强调要指导各地有效落实存量政策，加力推动增量政策落地见效。
未来空间测算：龙头尚有19-105%左右空间。以中国中铁为例，参照2021年上证最高点、2023年中特估行情、牛市PEG测算和2015年资金杠杆牛市，分别测算出其PB还有19%、42%、105%和550%的空间。产业链估值对比显示，中国中铁、中国建筑、中国交建等央国企PB均低于行业平均水平。
未来龙头选择：首选产业趋势好和2023Q3业绩低基数的高股息率大于2.25%且低PB小于1的央国企。推荐中国建筑、中国能建、中国化学、中国交建、中国电建、中国中铁等。其次推荐上半年订单向好、2023Q3业绩低基数的高股息专业龙头隧道股份、上海建工、江河集团、鸿路钢构、设计总院等。再次推荐股息率可观的中国铁建、中钢国际、华设集团、中材国际等。

关键数据

基建投资增速：四万亿推出后从2008年11月的20%加速至2009年6月的51%；2012年宽松政策后从2012年初的-2.4%反弹至2012年12月的24.2%；2021年稳增长政策后由2021全年增0.4%加速至2022年增9.4%。
新签订单增速：11-13年建筑央企整体订单增速由-2%回正至2012年的15%，2013年再提升至18%；14-16年央企整体新签订单增速由2014年的7%提升至2015年的11%，2016年再提升至23%；21-22年央企新签增速由2021年的12.8%提升至2022年14.5%。
龙头企业业绩：12-13年，建筑央企净利润增速由2012Q2的-8%提升至2012Q3的20%，2013年Q1-4净利润同比增速分别为32/31/26/80%；14-15年，央企净利润增速由2014Q4的1%提升至2015Q1的13%，2015Q4再提升至21%；16-17年，建筑央企净利润增速由2016Q2的8%提升至2016Q3的30%，2017Q4再提升至40%；20-21年，建筑央企净利润增速由2020Q4的11%提升至2021Q1的63%。
中特估行情：2022年11月21日证监会首次提出探索建立具有中国特色的估值体系，第1轮中特估行情开启，中国交建/中国化学/中国铁建领涨，最高涨48%/29%/29%，行情区间内8家建筑央企平均涨幅超25%。2023年2月28日国资委召开中央企业提高上市公司质量工作专题会，2023年3月16日证监会表示加速推动建设中国特色现代资本市场，助力深化国资国企改革。第2轮中特估行情中国铁建/中国中铁/中国交建领涨，最高涨51%/50%/33%，行情区间内建筑央企平均涨幅超30%。