建筑行业第367期周报：乘风飞翔，未来股价节奏、空间测算、龙头选择

股票研究/2024.10.06 乘风飞翔，未来股价节奏、空间测算、龙头选择建筑工程业 评级：增持 ——建筑行业第367期周报 韩其成(分析师)郭浩然(分析师) 021-38676162010-83939793 hanqicheng8@gtjas.comguohaoran025968@gtjas.com 登记编号S0880516030004S0880524020002 本报告导读： 细分行业评级相关报告 上次评级:增持 股票研 究 行业周 报 证券研究报 告 四季度旺季财政和地产政策持续加码催化，龙头尚有19-105%左右空间。增持产业趋势好和2023Q3业绩低基数的高股息率大于2.25%且低PB小于1的央国企。 投资要点： 未来股价节奏：四季度旺季，财政和地产货币等政策将持续加码催化。 (1)9月26日中央政治局会议要求发行使用好超长期特别国债和地方政 府专项债，更好发挥政府投资带动作用。(2)29日国常务会研究部署一揽子增量政策的落实工作。要求把已明确的政策措施落实好，加快出台实施的节奏，条件相对成熟的政策要马上推出，需要进一步细化完善的政策要抓紧做好相关工作、成熟一批推出一批。(3)住建部29日强调要指导各地有效落实存量政策，加力推动增量政策落地见效。 未来空间测算：龙头尚有19-105%左右空间。(1)以中国中铁(目前PB0.57倍)为例：�参照2021年上证最高点3731点，比目前点位高12%，当时中国中铁最高PB0.66倍，目前PB还有19%空间。②参照2023年中特 估行情，中国中铁高点PB0.8，目前PB还有42%空间。③牛市PEG测算，财政扩张未来业绩预期增速=GDP5%+2%通胀+3%市场份额提升预期10PE，还有105%空间（对应PB1.15倍具备再融资条件）。④2015年资金杠杆牛市一带一路中国中铁当时最高PB3.6，目前PB还有550%空 间.(2)产业链估值对比PB：中国建筑0.59华新水泥1宝钢股份0.8，中 国中铁0.57京沪高铁1.5，中国交建0.57招商公路1.4，中国能建0.98 国电南瑞4.9，中国电建0.7国投电力2.4，中国化学0.85万华化学3倍 未来龙头选择：首选产业趋势好和2023Q3业绩低基数的高股息率大于 2.25%且低PB小于1的央国企。(1)PB/股息率：中国建筑(订单增 7%)0.59/4.4%，中国铁建0.47/4%，中国中铁/中国交建(订单增 8%)0.57/3.2%，中国中冶0.7/2.2%，隧道股份0.7/5%，上海建工0.7/2.5%(2)今上半年订单和2023年第二三季度利润增速：PB0.98中国能建14% -17%/-70%，PB0.85中国化学10%、10%/-28%，PB0.73中国电建7.5% 13%/8%，隧道股份9%、38%/-15%，上海建工1%、164%/-53%。 股息率高于2.25%且业绩低基数的其他高股息公司。(1)出海:中钢国际PB1.2股息率4%，今上半年净利增22%，2023Q2-3净利增-1.1%、-1.5%中材国际PB1.6股息率3.5%(今上半年净利增2%)。(2)地产链:江河集 团PB0.9股息率3.5%，2023Q2-3净利增14%、-56%，上半年订单增14%鸿路钢构PB1.2股息率3.4%，2023Q2-3净利增2%、-7%，今上半年净利下降25%。华阳国际PB1.7股息率7%，2023Q2-3净利增-7%、-11%今上半年利润下降16%。(3)基建:设计总院BP1.5股息率3.8%，2023Q2-3净利增17%、8%，今上半年净利下降17%。华设集团PB1股息率4% 2023Q2-3净利增1.2%、-0.6%，今上半年净利下降41%。 风险提示：宏观经济政策风险，基建投资低于预期等。 建筑工程业《复盘历史七轮建筑行情：上涨空间/ 时间/龙头选择》2024.09.26 建筑工程业《峰回路转，优选PB小于1股息率大于2.25%沪深300成分股》2024.09.25 建筑工程业《财政地产等建筑产业链全景数据库 20240923》2024.09.23 建筑工程业《否极泰来，增持产业趋势好和三季报超预期的高股息龙头》2024.09.24 建筑工程业《水利运河投资有望提速，推荐中国能建、中国交建等》2024.09.22 推荐能源电力、地产链、专项债加速基建、红利高股息、顺周期涨价大宗EPC出海和节能降碳/铜有色矿、车路协同/低空经济与AI数字化、国企改革与设备更新等八大主题。推荐中国能建/中国电建/中国建筑/隧道股份/中国中 铁/中国交建/中国化学/中国铁建/华设集团/中材国际/设计总院等。 （1）能源电力：推荐中国能建(股息率1.08%、PB0.98倍、2024PE11.2倍)，中国电建/华电重工等。 （2）地产链：推荐销售开发中国建筑(股息率4.39%、PB0.59倍、2024PE4.4倍)，安徽建工(股息率5.35%)/上海建工、设计华阳国际、装饰江河集团/金螳螂、施工鸿路钢构等。 （3）专项债加速基建：推荐中国交建(股息率3.03%、PB0.57倍、2024PE6.0倍)，中国铁建(股息率3.93%、PB0.47倍、2024PE4.4倍)。 （3）红利高股息：隧道股份(股息率4.98%、PB0.72倍、2024PE6.5倍)，四川路桥(股息率7.35%)。 （4）顺周期涨价之有色矿产：推荐铜等有色矿产的中国中铁(股息率3.20%、PB0.57倍、2024PE4.2倍)，中国中冶等。 （5）车路云一体化、低空经济与AI数字化：推荐华设集团(股息率3.98%、PB1.08倍、2024PE6.7倍)，设计总院(股息率3.75%、PB1.5倍、2024PE9.2 倍)/华阳国际，受益标的深城交/中交设计/苏交科。 （7）顺周期涨价之大宗商品/EPC出海/节能降碳：推荐中国化学(股息率2.16%、PB0.85倍、2024PE8.4倍)，中材国际(水泥(股息率3.48%、PB1.55倍、2024PE9.0倍))，北方国际(焦煤)/中钢国际(钢铁)。 （8）国企改革与设备更新：推荐中工国际、中国海诚，受益中粮科工。 细分主题 证券简称 股息率近12个月 收盘价（元） EPS（元/股）净利增速（%）PE PB(LF) 市值 (亿元) 评级 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 2023 2024E 十年历史分位(2014年至今) 2025E 铜矿有色等 中国中铁中国中冶上海建工四川路桥 3.20%2.16%2.45%7.35% 6.573.342.457.03 1.350.420.181.03 1.550.450.191.67 1.740.480.211.97 7 -1615-20 14 8 11 62 12 7 1018 4.98.0 14.0 6.8 4.27.4 12.6 4.2 21%65%59%39% 3.86.9 11.5 3.6 0.570.700.711.39 1504 637218613 增持增持增持增持 央企市值国改 中国交建中国铁建中国建筑中国化学 3.03%3.93%4.39%2.16% 9.678.916.188.24 1.461.921.300.89 1.622.021.400.98 1.782.121.481.07 24 -2 70 11 57 10 10 569 6.64.64.79.3 6.04.44.48.4 24%30%35%29% 5.44.24.27.7 0.570.470.590.85 1343 1126 2572 503 增持增持增持增持 低空/智 能驾驶 设计总院华设集团 3.75%3.98% 9.347.72 0.871.02 1.011.16 1.131.25 10 2 1713 12 8 10.7 7.6 9.26.7 24%19% 8.26.2 1.501.08 5253 增持增持 机器人 鸿路钢构 3.41% 15.18 1.71 1.92 2.15 1 13 12 8.9 7.9 7% 7.1 1.17 105 增持 AI数字 化 隧道股份华阳国际 4.98%6.93% 6.62 11.54 0.930.82 1.021.00 1.101.17 3 44 9 21 8 18 7.1 14.1 6.5 11.5 17%14% 6.09.8 0.721.65 20823 增持增持 新能源氢/BIPV等 中国电建中国能建华电重工江河集团 2.42%1.08%0.46%3.50% 5.642.415.605.72 0.750.190.080.59 0.820.210.240.67 0.910.240.290.75 14 1 -6937 9 1218613 10142112 7.5 12.666.7 9.6 6.8 11.2 23.4 8.6 21%27%85%13% 6.29.9 19.4 7.6 0.730.981.560.90 9728646565 增持增持增持增持 出海国际工程 中材国际北方国际中钢国际中工国际 3.48%0.87%4.09%1.51% 11.50 10.62 6.508.29 1.100.920.530.29 1.271.090.600.34 1.441.300.680.38 154421 8 15201415 13181314 10.4 11.6 12.328.4 9.09.7 14.524.7 32%30%10%80% 8.08.29.5 21.6 1.551.221.170.90 30410693103 增持增持增持增持 消费设备更新 中国海诚 2.55% 10.27 0.44 0.66 0.80 29 50 20 23.1 15.5 12% 12.9 2.06 48 增持 地方基 建 安徽建工 5.35% 4.86 0.90 1.04 1.18 13 15 14 5.4 4.7 7% 4.1 0.83 83 增持 表1：重点建筑公司盈利预测表(收盘价日期为9月30日) 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 目录 1.近期重点报告5 1.1.2024年9月26日《复盘历史七轮建筑行情：上涨空间/时间/龙头选择》5 1.2.2024年9月25日《峰回路转，优选PB小于1股息率大于2.25%沪深300成分股》5 1.3.2024年9月24日《否极泰来，增持产业趋势好和三季报超预期的高股息龙头》6 2.重点公司推荐7 2.1.2024年7月29日《中国能建：输变电等新签增64%，特高压具国际领先优势》7 2.2.2024年9月25日《中国建筑：地产业务受益政策加码，PB0.5倍股息率5.2%》9 2.3.2024年9月27日《中国化学：前8月新签订单增20%，PB0.76倍历史底部》12 2.4.2024年7月18日《隧道股份：持续发力车路云建设，Q2订单增11%加速》14 3.宏观/中观/微观相关数据表16 4.风险提示18 1.近期重点报告 1.1.2024年9月26日《复盘历史七轮建筑行情：上涨空间/时间 /龙头选择》 复盘宽松政策下基建投资加速，央国企竞争优势强新签订单提升。(1)从基建投资增速看，四万亿推出后从2008年11月的20%加速至2009年6月的 51%；2012年宽松政策后从2012年初的-2.4%反弹至2012年12月的24.2%； 2021年稳增长政策后由2021全年增0.4%加速至2022年增9.4%。(2)从新 签订单增速看，11-13年建筑央企2011年整体订单增速由-2%回正至2012年的15%，2013年再提升至18%；14-16年央企整体新签订单增速由2014年的7%提升至2015年的11%，2016年再提升至23%；21-22年央企新签增速由2021年的12.8%提升至2022年14.5%。 复盘宽松政策下龙头企业业绩加速反转，现金流同时改善。(1)12-13年，建筑央企净利润增速由2012Q