24Q4展望：警惕新棉集中上市期的回落风险

24Q4展望：警惕新棉集中上市期的回落风险 东证衍生品研究院农产品组方慧玲 2024年9月 方慧玲首席农产品分析师从业资格号：F3039861投资咨询号：Z0010565Tel:021-63325888-2737 Email:huiling.fang@orientfutures.com 行情回顾：24Q3，内外棉下探回升 元/吨 19,000 18,000 17,000 16,000 15,000 14,000 13,000 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 24/06 24/07 24/08 24/09 12,000 CZCE棉花ICE2号棉花 美分/磅 105 100 95 90 85 80 75 70 65 60 7月至8月中旬，内外盘进一步下行。外盘方面，市场继续反映24/25年度全球增产、供应宽松的预期，USDA7月报告也进一步上调美棉估产及库销比预期达到预期顶点，叠加外部宏观金融市场氛围欠佳，外盘最低跌至66美分一线附近。郑棉主力1月合约在14500-15000的平台震荡一段时间后，外盘拖累，叠加国内下游订单不足，以及资金对轧花厂后点价头寸的追打，郑棉最低跌至13200元/吨。 8月中旬至9月上旬，内外盘低位震荡。24/25年度美国及全球最宽松的预期已反映到了盘面，USDA8月报告及9月报告连续下调美棉估产及库销比、下调全球产量及产需过剩预估量，基本面不支持价格的继续下行，市场受宏观面影响波动，外盘在66-70美分区间震荡；郑棉后点价头寸基本砍仓结束，外盘的企稳及价值低位为盘面提供支撑，但下游市场边际改善有限、产业信心不足叠加市场对新棉上市收购预期悲观令基本面向上驱动乏力，郑棉在13200-13800区间内弱势震荡运行。 9月中下旬，内外棉走强。美联储9月超预期降息50个基点拉开了降息周期的序幕，而国内宏观利多政策强度大且密集出台，点燃了股市及大宗商品整体上涨氛围，外盘上涨逼近75美分一线，郑棉也回升至14500左右。 资料来源：Wind 国内基本面情况分析 1、陈棉商业库存中等，报价差异大，关注陈棉仓单流出问题 新疆棉花商业库存 内地棉花商业库存 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) (2,000) 5月 6月 7月 8月 6 (3,000) 1月合约基差 元/吨Cf1701Cf1801Cf1901Cf2001Cf2101Cf2Cf2301Cf2401 2023/2024年度 万吨2020/2021年度 2017/2018年度 2022/2023年度 2019/2020年度 2016/2017年度 2021/2022年度 2018/2019年度 140 120 100 80 60 40 20 0 104.88 97.23 92.32 80.01 87.7590.3885.50 78.14 62.64 69.62 48.1942.75 2023/2024年度 万吨2020/2021年度 2017/2018年度 2022/2023年度 2019/2020年度 2016/2017年度 2021/2022年度 2018/2019年度 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 441.49433.95 408.29 356.93 356.44 287.86 227.53 170.77 193.03 155.48 102.66 58.27 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 陈棉结转商业库存同比增加，处于中等水平，其中新疆方面，北疆仓储的棉花库存同比增幅小于南疆的同比增幅，北疆剩余库存量也不多，棉花资源品 质较好，基差也高；现在库存主要集中在喀什地区。 目前国产棉陈棉南北疆现货报价差异大，北疆棉花品质好、供应趋紧、基差坚挺，双29基差报价1200及以上，而南疆喀什及哈密地方资源品质偏差、库存大、基差较低，南疆喀什机采3129/27B杂3内成交价CF01+600左右，新疆库。 从注册仓单情况看，截至9月18日，一号棉注册仓单7286张（折29.14万吨），其中内地库仓单4462张、新疆库2824张。23/24年度剩余仓单必须在11月合约到期全部注销，而陈棉仓单中较多1500-1800元/吨的高升水仓单以及南疆喀什地区高含糖的资源，这些资源流出难度大，需给出足够大的贴水才行，因此，该合约临近到期或将面临较大的压力，远期合约料也会受到拖累；11-1、11-5合约价差预计震荡走弱为主，反套逻辑依然存在。 2、疆棉新作预期增产，新棉收购预期谨慎 元/公斤 新疆棉籽价格 新疆籽棉收购价 元/公斤23/24年度22/23年度21/22年度 不同籽棉收购价、棉籽价情况下的机采皮棉加工成本测算 2024202320222021 4.52020201920182017 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 01/01 01/22 02/12 03/04 03/25 04/15 05/06 05/27 06/17 07/08 07/29 08/19 09/09 09/30 10/21 11/11 12/02 12/23 0 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 20/21年度19/20年度18/19年度 17/18年度16/17年度 棉籽价格 55.35.55.866.26.5 2.2 11429 12229 12763 13563 14096 14629 15429 2.1 11561 12361 12895 13695 14228 14761 15561 2 11693 12493 13027 13827 14360 14893 15693 1.9 11825 12625 13159 13959 14492 15025 15825 1.8 11957 12757 13291 14091 14624 15157 15957 1.6 12221 13021 13555 14355 14888 15421 16221 （元/公斤） 籽棉收购价（元/公斤） 09/20 09/27 10/04 10/11 10/18 10/25 11/01 11/08 11/15 11/22 11/29 12/06 12/13 12/20 12/27 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 •新棉产量预期同比增加，品质可能不及上年度（僵瓣棉、倒伏、不孕籽偏多等）；机采棉因天气原因收获开秤较此前预期推迟。 •新疆棉籽价格今年大幅下跌，目前棉籽价格徘徊在2元/公斤左右，为近6年来最低。 •籽棉收购市场主体情况： 1、轧花厂群体，疆内多数轧花厂2021-2023年持续亏损（仅2022年小幅盈利），部分央企、国企退出收购市场，整体收购市场谨慎心理较强，抢收概率小。 2、棉农群体，6元/公斤以上农户交售意愿强、交售会比较顺畅，但6元/公斤以下可能观望，5.5元/公斤左右可能会有僵持。 3、下游纺织企业：企业经营困难，对棉价上涨的接受度不高。 对于新棉收购价预期，南疆企业大多预期收购价在5.5-6元/公斤，北疆则相对更为悲观，预计收购价在5-5.5元/公斤。预期： •新棉收购价预计高开低走，由于天气及国庆长假原因，新棉大量收购上市预计在国庆节后。 •新棉收购加工成本与盘面倒挂的幅度预计将同比缩小。 •新棉基差预计前高后低，随着棉花进入集中收购上市期，基差走弱。 3、下游边际改善，但新增订单不足，旺季不旺 元/吨 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 22/12 23/02 23/04 23/06 23/08 23/10 23/12 24/02 24/04 24/06 24/08 01/03 01/24 02/14 03/07 03/28 04/18 05/09 05/30 06/20 07/11 08/01 08/22 09/12 10/03 10/24 11/14 12/05 12/26 5,500 棉花棉纱现货价差 棉纱现货价格 纯棉织厂订单指数（天） 201920202021202220232024 天 35 30 25 20 15 10 5 22/10 5,000 0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 周 元/吨 32000 30000 28000 26000 24000 22000 20000 18000 2017201820192020 2021202220232024 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 资料来源：TTEB，东证衍生品研究院 棉花价格涨跌幅 3.2% 0.9% -0.4% -1.2% -2.5% -2.9% -3.6% -2.8% 6.0% 棉纱C32S涨跌幅 4.1% 1.6% -3.9% 0.2% -1.1% -1.7% -1.7% -1.4% 2.1% 经营状况：今年春节后国内纺织企业整体经营状况一直不好，棉纱棉花价差处于低位运行，纺企生产利润较差，上半年企业开工率下滑、产成品库存持续累积。8月后，订单边际改善，产品开始走货，虽然纱价低，但由于棉价的持续下跌，生产利润出现边际改善，不过，也仅仅是给出了现金流上的适当盈利空间，仍无法覆盖折旧成本。但9月上中旬下游订单出现走弱迹象，令市场对“金九银十”旺季信心不足，且9月中下旬棉价快速拉升，而棉纱价格跟涨不足，导致即期生产利润再度回落，内地纺企即期生产处于现金流亏损的局面。由于上游棉价持续上行叠加天气转凉带来的秋冬补单增加，9月下旬棉纱成交量价情况环比出现改善。 订单方面，传统旺季来临前的8月后订单出现边际改善，但大单仍较少；外销订单相对好于内销，后续新增订单持续呈现不足的状况。9月上中旬订单出现走弱迹象，整体旺季特征不明显。9月下旬，上游棉价上涨叠加天气转凉带来秋冬补单增加，订单出现环比增加，但幅度不大，且多以小单为主，后续询单仍不及往年同期，新增订单的持续性仍存在不确定性。 产品库存，经过一个多月的高位去库后，9月库存去化放缓，纺织企业产品库存总体处于中偏高水平，企业仍存在一定的去库压力。 下游持续不佳的经营状况及新增订单不足、偏高的产成品库存令企业对上游棉花价格承受力度受限，关注后续订单情况。 纺企产品去库放缓，整体开工率仍偏低 纺企棉花库存 天 2015年2016年2017年2018年 2019年2020年2021年2022年 纺企棉纱库存 纺企开工率 2023年2024年 47 42 37 32 27 22 17 12 1月 织厂棉纱库存 天2015年2016年2017年2018年2019年 织厂坯布库存 2015年2016年2017年2018年 天2019年2020年2021年2022年 织厂开工率 %15/1616/1717/1818/19 212020年2021年2022年2023年2024年50 1945 17 1540 1335 1130 925 7 520 2023年2024年 9019/2020/2121/2222/23 23/2424/25 80 70 60 50 40 30 20 10 天 2015年 2016年 2020年 2024年 2017年2018年 2021年2022年 50 2019年 2023年 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 3 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 15 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 9月10月11月12月1月