行情回顾
- 24Q3内外棉走势：7月至8月中旬，内外盘棉价下行，外盘反映全球增产预期，USDA上调美棉估产，叠加宏观金融市场欠佳，外盘跌至66美分附近；郑棉受外盘拖累、下游订单不足及轧花厂后点价头寸追打影响，跌至13200元/吨。8月中旬至9月上旬，内外盘低位震荡，USDA连续下调美棉估产及全球产需过剩预估，基本面不支持继续下行，外盘在66-70美分区间震荡；郑棉后点价头寸砍仓结束，外盘企稳及价值低位提供支撑，但下游市场边际改善有限，郑棉在13200-13800区间弱势震荡。9月中下旬，内外棉走强，美联储降息及国内宏观利多政策推动，外盘上涨至75美分一线，郑棉回升至14500左右。
国内基本面分析
- 陈棉库存：陈棉商业库存中等，报价差异大，北疆库存同比增幅小于南疆，主要集中喀什地区。注册仓单7286张，多为高升水仓单及南疆高含糖资源，流出难度大，对临近到期的11月合约及远期合约形成压力，11-1、11-5合约价差预计震荡走弱，反套逻辑依然存在。
- 疆棉新作预期：产量预期同比增加，品质可能不及上年度，机采棉因天气原因收获推迟。棉籽价格大幅下跌至2元/公斤左右。籽棉收购主体谨慎，轧花厂亏损退出市场，棉农交售意愿受价格影响，下游纺织企业经营困难，对棉价上涨接受度不高。新棉收购价预计高开低走，国庆节后大量收购上市，收购加工成本与盘面倒挂幅度缩小，新棉基差预计前高后低。
- 下游市场：经营状况边际改善，但新增订单不足，旺季不旺。8月后订单边际改善但大单较少，外销订单相对好于内销，9月上中旬订单走弱，9月下旬因棉价上涨及天气转凉带来秋冬补单增加，订单环比增加但多为小单，新增订单持续性存疑。产品库存总体处于中偏高水平，去库放缓，下游对棉价承受力度受限，关注后续订单情况。
进口情况
- 23/24年度花纱进口回升：棉花累计进口324万吨，同比增127%；棉纱累计进口167万吨，同比增24.63%。滑准税进口配额已下达，未来可能仍需进口棉填补国内缺口，远期合约或存在内外反套机会。
供需分析
- 国内产需缺口：23/24年度流通领域预期供应不缺，但高等级资源偏紧，成本偏高支撑基差。24/25年度政策面不确定性导致缺口填补方式难预料，供需理论上应无需担忧，但滑准税配额增发及国储抛储需关注。
- 国际市场：USDA8、9月连续下调美棉估产，估产下调空间有限，作物生长已进入中后期，关注天气及飓风影响。24/25美棉出口压力较大，中国进口需求料下降，东南亚及巴西供应增加。全球供需仍偏宽松，但程度比预期小，USDA后续报告对需求端调整或持稳或略下修。全球24/25国际贸易流过剩，美国出口压力大，库存结构有利于内外反套。
远期供应前景
- 巴西产量预期乐观：巴西棉花扩种增产较快，出口赶超美棉，下年度种植面积及产量预计继续增长，可能影响24/25美棉需求。
行情展望
- 郑棉观点：对郑棉持续上行空间不看好，新棉大量上市后盘面存在较大回落风险，上方14500-15000阻力较强，下方支撑位13000左右，低点或在11月份出现。春节前下游补单及备货或对棉价有提振。
- 宏观面：美联储降息周期开启，但利率仍高于中性水平，美国经济下行趋势中，降息节奏取决于经济下行程度。国内政策加码，经济前景向好但政策落地需时间，消费端短中期难言乐观。长期而言，风险资产或进入长期螺旋上升趋势，但市场波动可能较大。
- 基本面：国内新棉收购预计高开低走，阶段性集中上市供应压力大，下游纺织旺季不旺，产业信心不足，陈棉烂仓单流出压力。国际市场24/25年度美棉及全球棉花估产下调，供需宽松预期减轻，外盘继续上行空间有限，四季度震荡偏弱可能性更大，但向下空间也有限。外盘预估运行区间上沿75-80美分/磅，下沿65美分/磅。
