PVC季报：政策强刺激 重心有望上移

政 策 强 刺 激重 心 有 望 上 移20240929 黄 桂 仁交易咨询号：Z0014527从业资格号：F30322750769-22112875 审核：黄忠夏交易咨询号：Z0010771 季度观点及策略 季度观点 行情回顾：三季度震荡下跌，主力合约盘中跌破年内新低，季末快速反弹修复部分跌幅。季内2501合约最大下跌18%。主要逻辑为供应维持高位，需求端受房地产下行周期拖累终端偏弱订单不足。库存维持高位运行。成本端电石价格震荡反弹，但绝对价格仍偏低位。外围市场季内整体处于空头氛围主导。 供应：前三季度产量预计增加3.8%，从后期检修计划看，四季度检修力度环比走弱，另外还有青岛海湾20万吨及陕西金泰30万吨投产计划，预计四季度供应压力仍偏大。 需求：从房地产数据看，1-8月除竣工面积外，其余数据累计跌幅均在收窄，特别是销售面积连续3个月回暖，但房地产市场仍在底部调整中。9月下旬，政策面多管齐下，从资金面、市场支持等多维度稳定市场，短中期市场信息得到一定提振。不过从现实角度来看，虽处在传统旺季阶段，PVC需求并不及预期，订单预计偏弱。近期价格反弹暂仅带动中间贸易商的采购需求。四季度关注政策强力刺激下需求表现。 库存：截至三季度末，国内PVC社会库存环比二季度降低20.86%，同比增加18.29%。企业库存环比增加5.59%，同比降低10.94%。另外仓单库存亦处于高位。整体看高库存压力仍有待化解。 观点：成本端电石价格重心上移但缺乏持续上行驱动，PVC出现估值修复。总体看PVC四季度供应维持增长格局，需求端留意政策驱动下的超预期表现。外围市场转强背景下，年内低点大概率已显现。 策略：2501合约逢低做多为主，建议买入浅虚值看涨期权保护，区间参考5300-6000。 产业链结构 期现市场 PVC合约价差 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 二季度1-5合约价差整体波动不大先扬后抑。9月合约换年后，5-9价差回落。整体期货月差结构仍维持近低远高的升水格局，预期强于现实。 PVC合约价差 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 9月合约换年后，9-1价差回升，三季度基差小幅修复，但维持负基差格局。 供给端 PVC产能&产量 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 截至目前PVC有效产能为2766万吨。2024年1-8月产量1546.13万吨，同比增加3.87%。 电石法产能&产量 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 截至目前PVC电石法有效产能为2049万吨，占比约74%。2024年1-8月累计产量1156.66万吨，同比增加3.70%。 乙烯法产能&产量 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 截至目前PVC乙烯法法有效产能为717万吨，占比约26%。2024年1-8月累计产量389.59万吨，同比增加4.39%。 PVC开工&检修 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 三季度PVC开工率先降后升，截至季末开工率78.64%，同比略低，处在近年来同期偏高位。预计四季度检修力度将进一步减弱。 PVC分类型开工率 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 三季度末电石法开工率78.63%，乙烯法开工率78.69%。 PVC及制品进口 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 2014年1-8月进口累计16.08万吨，同比降低41.25%。1-8月我国塑料及其制品进口量1378.81万吨，同比降低1.12%。 需求端 表需&产销率 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 2024年1-8月PVC累计表观消费量1396.02万吨，同比增加2.51%。三季度产销率先降后升。 下游开工率 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 三季度PVC制品开工率震荡下行，截至季末44.77%，环比降低8.6个百分点，同比降低4个百分点。管材开工率38.44%，环比降低11个百分点，同比降低6.5个百分点。 型材&薄膜 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 粉料出口增加 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：隆众资讯 2024年1-8月累计出口166.19万吨，同比增加7.85%。从出口目的地分析，PVC纯粉主要销往印度、越南、乌 兹 别 克斯坦，占比分别为53.9%、6.5%和3.5%。 地板出口先降后升 2024年8月中国PVC铺地材料出口40.21万吨，环比增加5.34%。1-8月累计出口量为313.76万吨，同比增加7.32%。从出口目的地来看，我国PVC地板主要销往美国、加拿大、德国、荷兰和澳大利亚，其中，销往美国占出口总数33.6%；销往加拿大占比8.8%；销往德国占比5.7%；销往荷兰占比4.5%；销往澳大利亚数量为占比3.8%。 房地产&基建 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：氯碱网 从宏观层面来看，PVC是偏向于房地产后周期需求的商品，下游需求与房地产行业密切相关。2024年1—8月份，全国房地产开发投资同比下降10.2%，房地产开发企业房屋施工面积同比下降12.0%，房屋新开工面积下降22.5%，房屋竣工面积下降23.6%。新建商品房销售面积同比下降18.0%。除竣工面积外，其余数据累计跌幅均在放缓收窄，特别是销售端数据连续3月回暖。但对于PVC短中期需求来说，竣工面积影响更大。从数据口看，目前仍未企稳。基建来看，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长4.4%，较前值继续下行0.5个百分点。预计在新一轮稳增长政策发力，8月新增专项债发行明显加快，伴随极端天气影响退去，后期基建投资增速有望再次提速。 库存 PVC库存 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 截至三季度末，国内PVC社会库存47.92万吨，环比二季度降低20.86%，同比增加18.29%。企业库存32.89万吨，环比增加5.59%，同比降低10.94%。 PVC库存 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 上周PVC华东地区社会库存45.71万吨，环比降低3.63%，同比增加20.01%；华南地区4.12万吨，环比降低2.14%，同比降低31.10%。 PVC库存 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 注册仓单在三季度先升后降，总体仍在绝对高位。 估值 兰炭&电石 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 三季度兰炭价格先降后升，仍处在近年低位。电石价格三季度先降后升，环比二季度末上调200元/吨。 乙烯&氯乙烯 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 三季度乙烯价格先升后降，总体波动不大。氯乙烯价格震荡走低，处在历年最低水平。 液碱&液氯 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 三季度液碱价格区间震荡，总体震荡小幅上行。液氯价格维持宽幅震荡，同比偏低。 PVC利润 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 三季度电石法PVC毛利先升后降，截至三季度末，亏损较大；乙烯法维持亏损局面，处在近年最弱水平。 THANKS 华联期货与您同行 研究员承诺：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。免责声明：本资讯产品/报告专为关注期货市场及其投资机会的人士参考使用。我们谨慎相信本资讯产品/报告中的资料及其来源是可靠的，但并不保证所载信息的完整性和真实性。本资讯产品/报告内容不构成对相关期货品种的最终买卖依据，投资者须独立承担投资风险。本资讯产品/报告版权归华联期货所有。