行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

主动谋变拓新局，打造差异化成长之路

2024-09-30 郭倩倩,高杨洋国投证券棋落

顶层架构：中联重科作为国资背景下的混合所有制企业，成功打造了现代化治理机制。公司股权结构多元化，涵盖国有资本、外资、管理层以及战投，形成多方命运共同体。混合所有制改革有效激发了公司发展活力，为持续成长奠定了基础。公司董事会结构均衡，管理层与员工持股比例持续提升，内部利益高度一致，保障了公司高质高效发展。
商业模式：中联重科创新变革直销模式，打造“端对端、数字化、本土化”的海外直销体系。该模式将公司总部与客户直接连接，并对研发、生产、服务、风控等业务流程进行一体化管理，有效提升了公司盈利能力和资产质量。2020-2023年，公司海外收入实现跨越式发展，3年CAGR达67.18%。2023年，公司海外业务毛利率达32.23%，盈利能力领先行业。
业务版图：中联重科积极拓展新兴业务，土方机械、高空机械、农业机械和矿山机械等业务增长迅速。2023年，土方机械、高空机械、农业机械和矿山机械分别实现收入66.48、57.07、20.92、8亿元，收入占比合计30.69%。其中，土方机械业务收入规模由2019年的6.98亿元快速增长至2023年的66.48亿元，4年CAGR高达75.67%。高空作业机械业务2023年位列全球第七。农业机械业务2024年上半年收入同比+112.41%。矿山机械业务2023年收入接近8亿元，同比+140%。
盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年收入分别为502.7、585.6、687亿元，增速分别为6.8%、16.5%、17.3%，净利润分别为40、54.3、67亿元，增速分别为14.2%、35.7%、23.3%。给予公司“买入-A”的投资评级，12个月目标价为8.82元。
风险提示：内需复苏不及预期、全球宏观经济波动风险、贸易摩擦加剧风险、传统业务市场竞争加剧风险、新兴业务拓展不及预期风险、海外业务拓展不及预期风险、公司盈利预测假设不及预期风险。