商业银行行业事件快评：政策积极落地彰显态度，银行息差影响好于预期

股票研究/2024.09.30 政策积极落地彰显态度，银行息差影响好于预期商业银行评级：增持 上次评级:增持 股票研 究 行业事件快 评 证券研究报 告 刘源(分析师) 021-38677818 liuyuan023804@gtjas.com 登记编号S0880521060001 本报告导读： 9月29日央行会同金融监管总局出台四项金融支持房地产政策，积极落实国新办会议。本轮经济刺激政策态度坚定、力度强劲、落地迅速，有望稳定预期、提振信心 投资要点： 9月29日央行会同金融监管总局出台的四项金融支持房地产政策， 连同27日的降准降息，是对24日国新办一揽子政策的快速响应和具体落实。其中，个人住房贷款首付比统一降至15%、金融16条和经营性物业贷政策延期至2026年底、保障性住房再贷款央行出资比 例提升至100%已在预期内，增量信息主要围绕存量按揭利率调整 存量按揭利率调整方案包含两部分，一是长期定价机制的完善，二是部分已发放贷款的一次性利率调降： 针对个人住房贷款定价机制的完善：①提高重定价频率，取消周期 最短一年的限制。考虑到银行浮动利率贷款重定价周期一般最短为每季度，以及央行提出将按季公布全国新发放贷款利率平均值，推测房贷重定价频率有望调整为一年四次。②取消已发放房贷加点幅度不变的约束，当与全国新发放个人住房贷款利率偏离达到一定幅度时，可自主协商重新约定加点幅度。 针对已发放的、LPR加点幅度高于-30bp的首套及二套存量房贷，于10月31日前统一将加点幅度调整为不低于-30bp，且不低于所在城市目前执行的房贷利率加点下限。后者主要针对北上深等地的二套房贷利率（北上深首套房利率下限为减45bp，不受约束）。商业银行具体操作细则，要求不晚于10月12日发布。 存量按揭利率调整对银行业息差影响好于预期，预计按揭“以新换旧”多在行内完成，跨行转按揭短期内较少。此前市场担心2024年存量按揭利率调整后，2025年初会随着LPR重定价再一次下调。但 央行公告表明，本次存量按揭利率调整将同时消化LPR重定价影响，即一步到位、全部包含在减少的约1500亿利息收入中（测算约影响上市银行2025年净息差5bp、净利润增速5.4pct）。央行数据显示，7月末存量房贷加权平均利率约为4.06%，调整后预计降至约3.55%(=LPR5Y-30bp)，与国新办“预计平均下降0.5pct”相对应。考虑到27日政策利率已下调20bp，10月LPR跟随调降概率较高，存量按揭利率调整执行时或根据最新LPR报价调降至3.35%，但鉴于存款利率会同步调整，新一轮降息对息差的影响相对有限。 投资建议：本轮经济刺激政策和房地产稳定措施态度坚定、力度强 劲、落地迅速，有望显著改善预期、提振信心。银行投资逻辑中顺 周期属性阶段性增强，资产质量担忧大幅缓释的同时，信贷需求有望改善，强化基本面支撑。个股方面，继续推荐杭州银行、江苏银行、常熟银行，以及较同业更为受益于地产链和零售信贷修复的招商银行。 风险提示：存款重定价节奏慢于预期、息差预期外收窄；零售及小 微信用风险暴露超出预期。 相关报告 商业银行《货币政策加码，温和影响息差，积极防范风险》2024.09.25 商业银行《营收承压，利润改善，资产质量有波动》2024.09.03 商业银行《深化利率定价和调控机制改革》 商业银行《24Q2板块市值提升带动银行股仓位提高》2024.07.21 2024.08.12 商业银行《淡化规模情结，迎接社融新常态》 2024.07.14 4388290 EPS（元）BVPS（元）市净率PB市盈率PE 证券代码上市银行收盘价评级 23A24E23A24E23A24E23A24E 601398.SH 工商银行 0.98 0.98 9.55 10.26 0.63 0.59 6.13 6.11 6.01 增持 601939.SH 建设银行 1.31 1.31 11.80 12.97 0.65 0.59 5.84 5.84 7.65 增持 601288.SH 农业银行 0.72 0.72 6.88 7.48 0.68 0.63 6.53 6.52 4.70 增持 601328.SH 交通银行 1.15 1.17 12.30 13.11 0.59 0.55 6.30 6.19 7.24 增持 601658.SH 邮储银行 0.83 0.81 7.92 8.78 0.64 0.58 6.08 6.20 5.05 增持 600036.SH 招商银行 5.63 5.73 36.71 40.65 0.97 0.88 6.33 6.21 35.63 增持 601166.SH 兴业银行 3.51 3.66 34.05 36.88 0.54 0.50 5.23 5.01 18.34 增持 000001.SZ 平安银行 2.25 2.30 20.74 22.33 0.55 0.51 5.08 4.97 11.42 增持 601916.SH 浙商银行 0.57 0.52 5.87 6.23 0.47 0.45 4.88 5.39 2.78 增持 002142.SZ 宁波银行 3.75 4.07 26.71 30.48 0.88 0.77 6.27 5.77 23.50 增持 600926.SH 杭州银行 2.31 2.76 15.90 18.24 0.85 0.74 5.82 4.88 13.45 增持 600919.SH 江苏银行 1.69 1.65 11.47 12.73 0.71 0.64 4.79 4.92 8.10 增持 002966.SZ 苏州银行 1.22 1.33 10.77 11.76 0.71 0.65 6.26 5.76 7.64 增持 601838.SH 成都银行 3.01 3.31 17.10 19.63 0.87 0.75 4.92 4.47 14.80 增持 601009.SH 南京银行 1.68 1.84 13.51 14.89 0.78 0.71 6.26 5.71 10.52 增持 601169.SH 北京银行 1.06 1.12 11.78 12.66 0.47 0.44 5.27 4.98 5.59 增持 601128.SH 常熟银行 1.20 1.29 8.99 9.48 0.77 0.73 5.80 5.39 6.96 增持 603323.SH 苏农银行 0.97 1.11 8.75 9.56 0.57 0.53 5.19 4.55 5.03 增持 601077.SH 渝农商行 0.94 0.98 10.19 10.98 0.52 0.48 5.62 5.38 5.28 增持 601825.SH 上海农商 1.26 1.28 11.66 12.69 0.61 0.56 5.63 5.56 7.10 增持 表1：部分重点银行最新盈利预测与估值水平 数据说明：取2024年9月27日收盘价；此表为国泰君安银行组最新预测数据，与wind一致预期有轻微差异。数据来源：wind、国泰君安证券研究 本公司持有本报告所述渝农商行达到其已发行股份的1%以上，自有资金持仓情况如下： 更新日期 股票名称 自有资金持仓量（股） 锁定期 20240923 渝农商行 3053432 无 注：自有资金持仓包括本公司自有资金账户下，除做市业务外，包销、自营等业务持股以及另类子公司持股（主要为跟投），且持股类型包括上市公司A股和H股已发行股份。 本公司持有本报告所述渝农商行达到其已发行股份的1%以上，自有资金持仓情况如下： 更新日期 股票名称 自有资金持仓量（股） 锁定期 20240927 渝农商行 3073832 无 注：自有资金持仓包括本公司自有资金账户下，除做市业务外，包销、自营等业务持股以及另类子公司持股（主要为跟投），且持股类型包括上市公司A股和H股已发行股份。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数 国泰君安证券研究所 上海 深圳 北京 地址上海市静安区新闸路669号博华广场 深圳市福田区益田路6003号荣超商 北京市西城区金融大街甲9号金融 20层 务中心B栋27层 街中心南楼18层 邮编200041 518026 100032 电话（021）38676666E-mail：gtjaresearch@gtjas.com （0755）23976888 （010）83939888