纸浆周报：弱现实强预期，利好消息下延续震荡反弹

2024年9月29日 创元研究 本周观点： 周度行情回顾：上周主力合约SP2501震荡反弹，周线收于5880元/吨，本周合计上涨80元/吨。中秋节后2409合约已经完成交割，期货仓单和库存均有明显减少。截止上周五，期货仓单数量为42.19万吨，相比前一周增加6.21万吨；期货库存数量41.60万吨，较前一周减少6.75吨。仓单压力得到了比较明显的缓解。 创元研究农产品组研究员：廉超邮箱：lianc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 现货端：上周现货市场价格先涨后跌，最终相比与前一周无大幅变化。因局部供需矛盾，江浙沪银星相比前一周末上涨20元/吨，华南银星相比前一周末上涨70元/吨。山东银星、俄针、加针相比前一周无变化。截止上周五日盘收盘，主力合约SP2501与山东银星基差为270元/吨，与山东俄针基差为-180元/吨。港口库存为173.4万吨，小幅去库2.7万吨。9月18日智利银星公布新一轮美元报价，报765美元/吨，无变化。智利央行公布出口数据显示，8月漂针浆出口额环比收缩，9月和10月至我国到港量有减少可能；9月芬兰和俄罗斯的浆厂也有不同程度的临时性停减产。根据平均船期估算，我国9月进口量环比8月预计将持平或小幅下降，10月进口量预计相比9月有较大的继续环比下降的可能性。 下游：下游需求端未有好转，白卡纸，双胶纸，双铜纸开工率环比下降，生活纸开工率环比小幅上升，起到托底作用。四大纸种的当前基本面暂无新亮点，开学季和国庆节印刷品所带来的季节性需求基本已过，且目前双胶纸生产亏损问题依然没有解决，预计后续将以消化现有库存为主。白卡纸的中秋国庆双节备货已结束，后续机会将更多地集中在双十一的备货上。生活纸目前是下游开工率唯一比较确定的支撑因素，目前其生产利润状况较好，预计后续开工率还有小幅改善的空间，但不能指望其来带动整个下游的需求。9月美国标普全球制造业PMI47.5，海外制造业情况依然偏疲软，对后续美元报价不利。且美国进入降息周期以来，近期人民币表现较强，对于纸浆这类具有高进口依赖度的品种具有一定的利空作用。近期现货跟随期货盘面反弹以后，纸价不涨反跌，上下游价格出现背离，导致下游纸企开工利润再度边际转差，或令后续开工率进一步承压。 消息面：美联储降息以后，本周利好政策频发，包括降准、降低存量房贷利率，降低逆回购利率，创设新型货币工具支持股市流动性等等。而周四召开的政治局会议内容上看，官方对于本轮经济支持政策的决心较为坚决，政策力度较强。在此刺激下，宏观状态从弱现实弱预期转向为弱现实强预期，整个商品市场在黑色系的带动之下全面反弹。不过必须要指出的是，目前出台的政策最大利好的是股市以及房地产，而纸浆所关联的是宏观三驾马车中的消费，暂时没有受到当前政策的直接刺激，因此其反弹力度不如黑色，甚至在周中反弹行情还一度出现了反复。本周芬宝宣布旗下Joutseno浆厂暂时停产两个月，年产能69万吨，但盘面并未对此消息做出明显反映。 展望：尽管上周所出台的一系列货币政策并未直接利好消费端，但从官方表态定调上来看，财政刺激政策是大概率事件，且力度也值得期待。后续国庆节期间和国庆节后预计将会有更多宏观利好消息密集出现，在此基础之上，预计国庆节后纸浆将继续在宏观强预期的带动之下继续震荡反弹。但目前下游生产利润表现一般，下游纸厂对于高浆价的接受度一般，主要为弱现实和强预期之间的矛盾。政策传导需要时间，在消费端得到实质性好转以前，不支持盘面大趋势的完全翻转，暂以短期反弹行情看待。政策效果还需后续经济数据进行验证。 风险提示：政策力度不及预期；宏观数据不及预期；海外政治风险。 目录 一、期现货数据图表................................................4 1.1期货市场表现.......................................................................41.2现货市场表现.......................................................................5 二、供给端数据图表................................................9 2.1库存...............................................................................92.2进出口............................................................................102.3国产浆............................................................................11 三、需求端数据图表...............................................12 3.1综述..............................................................................123.2双胶纸............................................................................153.3双铜纸............................................................................163.4白卡纸............................................................................183.5生活用纸..........................................................................20 四、展望.........................................................21 一、期现货数据图表 1.1期货市场表现 上周主力合约SP2501震荡反弹，周线收于5880元/吨，本周合计上涨80元/吨。中秋节后2409合约已经完成交割，期货仓单和库存均有明显减少。截止上周五，期货仓单数量为42.19万吨，相比前一周增加6.21万吨；期货库存数量41.60万吨，较前一周减少6.75吨。仓单压力得到了比较明显的缓解。 资料来源：iFind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：iFind、创元研究 资料来源：iFind、创元研究 资料来源：iFind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 1.2现货市场表现 上周现货市场价格先涨后跌，最终相比与前一周无大幅变化。因局部供需矛盾，江浙沪银星相比前一周末上涨20元/吨，华南银星相比前一周末上涨70元/吨。山东银星、俄针、加针相比前一周无变化。截止上周五日盘收盘，主力合约SP2501与山东银星基差为270元/吨，与山东俄针基差为-180元/吨。港口库存为173.4万吨，小幅去库2.7万吨。9月18日智利银星公布新一轮美元 报价，报765美元/吨，无变化。 资料来源：钢联、iFind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 二、供给端数据图表 2.1库存 截止至上周四，全国五大港口总库存为173.4万吨，环比去库2.7万吨，其中，青岛港去库3.3万吨至104.5万吨，常熟港累库0.7万吨至53.9万吨，高栏港去库0.4万吨至5.6万吨，天津港累库0.6万吨至7.6万吨，日照港去库0.3万吨至1.8万吨。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 海外方面，欧洲8月漂针浆库存为22.69万吨，环比上月去库1402吨，同比减少2.40万吨。漂针浆库存天数为23天，环比增加3天，同比减少2天。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 2.2进出口 我国8月进口纸浆为280.75万吨，环比增21.01%，同比减14.67%，1-8月总进口量累计同比减2.50%。8月进口漂针浆为68.30万吨，环比增23.94%，同比减13.07%，1-8月累计同比减6.63%。8月进口漂阔浆127.54万吨，同比减23.74%，环比增26.16%，1-8月累计同比减2.16%。智利央行公布出口数据显示，8月漂针浆出口额环比收缩，9月和10月至我国到港量有减少可能；9月芬兰和俄罗斯的浆厂也有不同程度的临时性停减产。根据平均船期估算，我国9月进口量环比8月预计将持平或小幅下降，10月进口量预计相比9月有较大的继续环比下降的可能性。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 全球层面上木浆仍然有一定的累库压力，7月全球木浆厂库天数为47天，环比6月增加4天，同比减少1天，7月全球纸浆出港量为435.3万吨，环比减少7.50%，同比减少2.27%。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 2.3国产浆 上周，国产阔叶浆产量为22.63万吨，环比上周减少5.88%，产能利用率为90.03%，同比减少5.62%；国产化机浆产量为20.83万吨，环比减少2.39%，产能利用率为91.33%，环比减少2.24%。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 三、需求端数据图表 3.1综述 上周下游各纸种产量情况：白卡纸产量32万吨，环比减0.1万吨，同比增13.88%；双胶纸产量19.85万吨，环比减0.03万吨，同比减5.97%；双铜纸产量8.54万吨，环比减0.07万吨，同比减3.94%；生活纸产量26.86万吨，环比增0.07万吨，同比增2.60%。但是从产能利用率来看，四大纸种产能利用率均不如去年同期。 上周下游各纸种库存情况：白卡纸厂库102.2万吨，累1.2万吨，厂库天数17.9天，增加0.2天，贸易商库存267万吨，累1万吨；双胶纸厂库110.5万吨，累0.17万吨，厂库天数28.77天，增加0.05天，贸易商库存57.5万吨，去库0.3万吨；双铜纸厂库45.55万吨，累库0.06万吨，厂库天数28.36天，增加0.03天，贸易商库存43.32万吨，去库0.08万吨；生活纸厂库59.80万吨，累0.15万吨，厂库天数19.45天，增加0.05天。 下游需求端未有好转，白卡纸，双胶纸，双铜纸开工率环比下降，生活纸开工率环比小幅上升，起到托底作用。四大纸种的当前基本面暂无新亮点，开学季和国庆节印刷品所带来的季节性需求基本已过，且目前双胶纸生产亏损问题依然没有解决，预计后续将以消化现有库存为主。白卡纸的中秋国庆双节备货已结束，后续机会将更多地集中在双十一的备货上。生活纸目前是下游开工率唯一比较确定的支撑因素，目前其生产利润状况较好，预计后续开工率还有小幅改善的空间，但不能指望其来带动整个下游的需求。9月美国标普全球制造业 PMI47.5，海外制造业情况依然偏疲软，对后续美元报价不利。且美国进入降息周期以来，近期人民币表现较强，对于纸浆这类具有高进口依赖度的品种具有一定的利空作用。 近期现货跟随期货盘面反弹以后，纸价不涨反跌，上下游价格出现背离，导致下游纸企开工利润再度边际转差，或令后续开工率进一步承压。 2024年8月，我国纸浆实际消费量330.3万吨，环比增加2.74%，同比增加6.34%。欧洲8月漂针浆消费量为24.16万吨