煤化工策略季报

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期研究 煤化工策略季报 2024年9月30日 目录 1、期货市场及产业链原料情况 2、尿素：供需皆存支撑预期，关注兑现程度 3、纯碱：产能压力偏高，关注需求变化节奏 4、玻璃：四季度供需压力仍存，关注政策导向 尿素：供需皆存支撑预期，关注兑现程度 总结 1、期货市场：三季度尿素期货市场震荡下行，季末小幅反弹，主力01合约9月27日收盘报价1846元/吨，较7月初收盘价2031元/吨下跌9.11%。 2、现货市场：7月以来尿素现货价格持续下跌，多数主流地区市场价跌破1800元/吨。截至9月27日山东地区市场价格1810元/吨，河南地区市场价格1830元/吨，二者分别较7月初的 2300元/吨、2310元/吨下跌490元/吨、480元/吨。 3、产能：三季度市场落实多套新增产能，合计约280万吨增量。四季度仍有超200万吨新增产能待落实，产能压力依旧偏高。 4、供应：三季度产能增量给尿素供应带来的影响偏弱。由于夏季高温天气尿素装置检修、故障频率提升，日产持续下降，最低于8月中旬降至16.5万吨的低位。9月之后检修企业持续 复产，尿素日产逐步提升至19万吨以上高位运行，但实际供应提升速度依旧偏缓。截至9月27日尿素日产量19.14万吨，较7月初的17.9万吨提升6.93%。 四季度之后尿素供应可能再次下降，一方面，10月之后山西可能进入环保限产期，当地煤制尿素生产企业或进入降负荷、错峰生产阶段。另一方面，11月中旬北方供暖季开启，天然气制尿素生产水平也存在季节性下降预期。 5、库存：尿素企业自7月之后开启累库通道，尤其8月后累幅持续扩大，最高周度增速达到34.81%，库存绝对水平也于8月末突破近几年同比最高位。截至9月25日尿素企业库存101.39 万吨，较二季度末提升296.67%。仅三个月时间尿素企业库存增幅近3倍，后期高库存如何消化是较为关键的因素。 四季度前期尿素企业库存或仍处于累积通道，库存拐点或于11月中旬出现，但届时企业库存水平也很可能突破年内高点。 6、需求：三季度日产下降明显但企业库存仍大幅累积，侧面反映尿素需求持续走弱，这体现在多个方面。首先，秋季肥市场需求迟迟未能兑现，且在下跌过程中下游采购意愿薄弱。其次，尽管7-8月下游复合肥行业开工季节性提升，但因其成品库存高，资金和仓储容量都限制对尿素的采购。9月之后复合肥开工逐步回落，进一步削弱尿素刚需水平。再者，今年新的化肥商业储备政策9月下旬才对外公布，较上一轮时间晚1个多月，延迟承储企业入市采购时间。最后，出口需求依旧受限，即便印度等国家发布国际尿素招标，但我国参与度几 乎为零。 四季度农业需求整体仍处于淡季，下游各行业开工也可能面临冬季环保限产等风险，但市场也并非完全没有支撑。一方面，局部地区冬小麦仍有追肥需求；另一方面，十一之后化肥商业储备期开始，承储企业逐步入市采购也将给尿素采购需求带来支撑，届时需关注下游采购力度。 7、成本利润：三季度现货价格持续下跌，尿素行业利润大幅萎缩。但除固定床工艺长期亏损外，其余工艺尿素仍保有微幅利润，故尿素成本支撑效应尚未完全体现，此时因亏损导致 装置停产、产能退出可能性不大。 四季度尿素成本端扰动依旧存在。一方面，部分地区居民天然气价格调涨，后续工业用气价格是否跟涨值得关注，届时气头成本或有提升。另一方面，国际市场部分地区仍不时出现因天然气短缺而停产现象，国际尿素供需格局、价格变化或在情绪上对国内尿素市场产生扰动。 8、印标：三季度印度发布两轮国际尿素招标，最新9月19日发布的印标结果将于10月中上旬之前逐步公布，由于我国出口受限，预计参与此轮印标概率依旧偏低。 9、观点：三季度尿素市场面临供应提升速度慢、需求持续走弱，企业库存不断累积、价格持续下跌等局面，四季度市场情绪或较三季度有所好转。一方面，供应端存在环保限产、气 头企业负荷季节性下降预期；另一方面，尿素需求存在淡储采购托底。另外，宏观政策预期仍在加强，对大宗商品市场整体情绪存在提振，但若要看到尿素基本面和宏观因素共振仍 需时间。预计四季度尿素期货价格重心或较三季度略微上移，关注主力1820~1920元/吨运行中轴，关注高库存压力如何消化。从长期角度来看，未来两年尿素产能大量投放、需求增速低于供应增速、出口长期受限，尿素依旧处于供大于求格局中。 纯碱：产能压力偏高，关注需求变化节奏 总结 1、期货市场：三季度纯碱期货价格趋势性下跌，9月最后一周反弹明显，主力01合约9月27日收盘报价1579元/吨，较7月初收盘价2068元/吨下跌23.65%。 2、现货市场：三季度纯碱现货价格同样大幅下跌，截至9月25日沙河地区重碱送到价格1400元/吨，较7月初的2050元/吨下跌650元/吨，跌幅31.71%。 3、产能：虽然下半年纯碱计划投产产能仍有200万吨，但目前尚未落实。此部分产能压力将转移至四季度，届时需关注新增产能投产进度。 4、供应：7月份检修企业数量较少，行业开工高位运行。8月之后内蒙阿拉善天然碱三、四线故障、西北地区部分碱厂开工不稳，叠加其他碱厂检修，纯碱生产水平下降明显，行业开 工率一度降至71%-72%的绝对低位，创近两年低点。9月中旬之后行业生产水平小幅回升，但目前也尚未恢复至相对高位。截至9月26日的一周，纯碱行业周度开工率80.64%，较7月初 的一周下降4.13个百分点。 10月之后纯碱检修支撑不再，后续若新增产能落地、行业开工恢复至高位，纯碱供应端压力将持续提升，但需关注冬季环保对生产的影响。 5、需求：纯碱期、现价格大幅下跌核心因素在于需求减少超预期。首先，纯碱刚需水平下降明显。重碱下游光伏玻璃日熔量7月以来持续下降，9月初行业在产日熔量规模再次降至10 万吨以下。9月26日光伏玻璃在产产能9.74万吨，较7月初的历史高点减少19177吨/天。重碱下游浮法玻璃在产产能从3月高点持续下降。9月末行业在产日熔量16.36万吨，较7月初减少 6745吨/天。除此之外，三季度轻碱下游开工也有所下降，部分行业如日用玻璃等行业减产幅度高达30%，小苏打行业开工7月中旬至9月中旬下降13个百分点，印染行业开工二季度以来下降幅度也近20个百分点。 四季度纯碱刚需水平仍面临考验。一方面，光伏玻璃价格跌至绝对低位，行业经营状态未有明显改善，此前行业计划减产30%左右，目前尚有一半未兑现，此部分产线或转移至四季度冷修；另一方面，浮法玻璃行业也仍有不少计划冷修产线，若落实到位行业在产日熔量极端情况下或降至16万吨以下的绝对低位。不过，考虑到四季度玻璃行业也存在复产产线，叠加宏观政策利好持续的大环境下，玻璃产线放水冷修进度或被延缓，甚至不排除出现加快复产的可能。因此，四季度纯碱下游行业产能变化对其需求乃至整体供需格局至关重要。 6、库存：即便8月纯碱供应下降明显，但依旧未能改变碱厂累库趋势。今年6月之后纯碱企业库存持续提升，改变以往6-8月企业去库的季节性规律。截至9月26日纯碱企业库存148.20 万吨，较7月初的100.02万吨增加48.17%，较去年同期增幅高达596.1%。历年四季度也都处于纯碱企业累库通道，在产能投放、生产水平恢复、需求未见明显复苏的情况下，四季度纯 碱企业也仍将累库，关注累库节奏。 7、成本利润：三季度纯碱价格持续下跌，行业利润不断萎缩。9月下旬氨碱工艺、联碱工艺全面进入亏损阶段。截至9月26日氨碱企业利润-98.88元/吨，联碱企业双吨利润-95.4元/吨。但目前天然碱仍存利润，短期难以推动行业产能大量出清。 8、宏观因素：临近9月末国新办发布会连续发布多条重磅政策，包含降准、降息、降低存量房贷利率，随后的重要会议又提出促进房地产市场止跌回稳，大幅提振纯碱、玻璃产业链 心态。市场开始关注后续是否有更多政策出台，尤其事关房地产层面。四季度需密切关注政策导向。 9、观点：三季度纯碱市场面临供应水平低位运行、库存快速累积、需求下降明显等多种利空因素，期、现价格均大幅下跌。9月末在宏观利好政策提振下，期货盘面止跌于联碱单吨成本附近并大幅反弹，预计四季度前期纯碱市场交易逻辑仍以宏观及政策为主，期价中枢也存在进一步上移可能。但考虑到四季度纯碱产能投放、生产水平提升、刚需仍面临考验等 压力，基本面驱动仍偏弱。倘若宏观情绪降，则纯碱仍可作为中长期空配品种，下方目标天然碱成本线。关注产能落实进度、下游需求变化节奏。外围因素关注宏观政策持续力度，其影响或阶段性超过基本面。 玻璃：四季度供需压力仍存，关注政策导向 总结 1、期货市场：三季度玻璃期货价格趋势性下跌，9月末反弹明显，主力01合约9月27日收盘报价1206元/吨，较7月初收盘价1558元/吨下跌22.59%。 2、现货市场：玻璃现货价格三季度同步下跌，9月27日国内浮法玻璃市场均价1141元/吨，较7月初的1599元/吨下跌458元/吨，跌幅28.64%。 3、供应：玻璃行业产能自3月高点持续下降。截至9月26日行业在产日熔量16.36万吨，较7月初减少6745吨/天，即便如此也未能扭转玻璃市场颓势。按当前预期，四季度玻璃产线仍有较多放水冷修计划，若全部落实，极端情况下行业在产日熔量或降至16万吨以下。但若考虑复产产线数量，则玻璃供应水平预计将较三季度变化幅度有限。另外，9月底宏观及地产政策利好持续释放，玻璃价格若出现回升则将导致产线放水意愿减弱，甚至不排除出现加快复产的可能。因此，四季度玻璃供应仍存压力。 4、需求：玻璃需求长期低迷，核心因素仍在于终端地产需求不振。1-8月份国内商品房新开工面积同比下降22.5%，房屋竣工面积同比下降23.6%。往年8月份市场便会出现活跃度提升 等旺季前特征，但今年时至9月下旬仍未见“金九”需求兑现，玻璃现货产销也长期不足100%，下游深加工订单天数同比偏低近45%。 由于政策利好传导至地产行业及玻璃需求需要时间，预计四季度玻璃终端需求起色仍不明显。但产业链心态整体受到宏观及政策提振，再加上年底赶工预期，现货成交或较三季度有所好转。 5、库存：三季度以来玻璃企业库存持续累积，9月末库存水平已提升至同比最高位。9月末玻璃企业库存7287.8万重箱，较6月末增幅18.33%。四季度玻璃库存变化趋势相对不明显，预计高位波动为主。 6、成本利润：三季度玻璃现货价格跌幅较大，行业利润转负。9月下旬行业进入全面亏损阶段，成本支撑效应逐渐体现。 7、宏观政策：临近9月末国新办发布会连续发布多条重磅政策，包含降准、降息、降低存量房贷利率，随后的重要会议又提出促进房地产市场止跌回稳，大幅提振玻璃、纯碱产业链心态。市场开始关注后续是否有更多的政策出台，尤其事关房地产层面。四季度需密切关注政策导向。 8、观点：三季度玻璃供应水平虽持续下降但未能扭转市场颓势，核心因素仍在于终端地产需求偏弱。四季度价格若有触底回升，玻璃行业产线放水冷修节奏或有延缓，故高供应格局依旧不改。终端地产情绪或有回暖，但政策落实至地产、玻璃需求仍需时间。整体来看，玻璃供需矛盾短期难以快速扭转，基本面压力依旧存在，尤其是高库存如何消化较为关键。但考虑到宏观及政策支持力度仍有持续预期，四季度前期玻璃期货价格或仍以偏强运行为主。 后期基本面与若要与宏观形成持续上涨驱动一是在于产线冷修大面积兑现，二是在于终端地产出现实质性好转。持续关注宏观及地产政策力度、玻璃产线放水冷修情况。 期货市场及产业链原料情况 1.期货价格：三季度尿素期价幅近9.11%；纯碱01合约跌幅23.65%；玻璃期货01合约跌幅近22.59% 图表：尿素主力合约收盘价走势图（单位：元/吨）图表：纯碱主力合约收盘价走势图（单位：元/吨） 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 2019-09-122020-09-122021-09-122022-09-12