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重视医药成长性，估值恢复具备弹性
医药生物行业自2021年2月以来估值从33X下降至21X，主要受新冠防疫红利退去、医保支付改革等政策影响，以及宏观因素如美元加息。历史上，医药行业在大盘上涨阶段估值修复弹性较大。短期增长受政策波动，但长期仍将恢复增长轨道。2023年医保收入增长10.3%，支出增长16.4%，支持医药市场持续增加。人口老龄化和新药械研发将稳定扩容医药市场。线下药店受政策和消费趋势变化冲击最大，2024年以来平均涨跌幅为-34.01%，行业整体PE为13.15X。
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连锁药房总数面临拐点，龙头受益集中度提升
截至2023年底，全国零售药店数量达666960家，2023年新增4.37万家，但市场因统筹改革等因素下滑，2024年上半年同比增速为-0.7%。竞争加剧导致单店收入下降，门店亏损面增加。预计2024年Q4行业将达新平衡，2025年门店总数将下滑超10%，减少无效供应。龙头企业有望率先获得客流回升，单店盈利改善。门诊统筹覆盖面逐步扩大，处方药销售比例提升，但执行差异大。
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医药出口数据靓丽，创新出海值得期待
2024年1-7月，中国医药产品出口额同比增长2.70%，器械类增长3.92%，西药类增长2.68%，中药类下滑6.82%。器械类出口增长领先，尤其一次性耗材出口大增8.96%。国内医疗设备市场采购规模下降50.57%，但器械出口增长优于国内市场。中国医疗器械品质获海外认可，高值耗材、中高端装备比例提升。西药出口41.12亿美元，同比增长14.38%。2023年国产创新药跨境License-out交易超50笔，潜在总金额超400亿美元，2024年上半年达25笔，潜在总金额超270亿元。
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VE短期供需博弈加强，未来进入提价关键阶段
近期VE国内报价从93-96元/kg提升至150-170元/kg，下游库存消耗约需1个月。推动涨价的驱动因素是龙头企业经营策略转变。目前VE竞争格局稳定，未来市场策略以利润为导向，成交价格有望突破200元/kg。万华化学新投产的柠檬醛产能预计2025年Q2规模化生产。2024年Q2部分品种提价带动的盈利好转有望逐步可见，浙江医药和新和成Q2净利显著增长。
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新冠等其他呼吸道疾病叠加传播，呼吸道检测市场继续增长
近期南方和北方省份流感低传播，但新冠等呼吸道传染病仍在传播。多种呼吸道传染病交替传播，检测需求季度波动减弱，渗透率逐季提升。国家卫健委推动更多村卫生室纳入医保定点管理，将带动呼吸道快检向基层渗透。2024年将是国内企业进军全球呼吸道联检市场的重要开端。
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重组白蛋白申报上市，行业整合仍在持续推进中
植物源重组人血清白蛋白注射液获NDA受理，但替代人源仍需较长时间，患者和医生需持续学术教育。血液制品行业集中度提升是未来十年重要趋势。
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国产GLP-1新药出海值得期待
诺和诺德GLP-1中国地区销售额同比增长23%，国产GLP-1上市市场机遇广阔。恒瑞医药等已对外授权，出海合作模式多样，随着更多临床数据发布，海外授权有望增加。
