沥青：虽有宏观刺激预期，但供需格局依然延续过剩

————虽有宏观刺激预期，但供需格局依然延续过剩 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2024年9月28日 目录 1、逻辑整理2、现货成交回顾3、估值和相关油品产业链4、供需库存 逻辑整理——2024/9/28 核心观点： 受益于本周国内超预期的宏观刺激政策出台，本周沥青走势较原油相对抗跌。但不可否认的是，无论在成本端还是供需端，沥青本周的基本面其实是进一步走弱的。原油成本端的下移目前已经成为市场的普遍预期，特别在近期沙特提出将摒弃油价目标，进而在12月份开始增产以维持市场份额的举措，进一步让市场预期开始走弱，导致近期炼厂抛售低价远月合同进一步拉低现货价格；与此同时随着原油价格的下跌，近期炼厂产量也有所提升，这也导致最近沥青重新开始出现了累库的情况，而终端的真实需求在当下又反季节性偏弱。从10月份的排产计划看下个月沥青大概率将再度陷入累库的境地。从这个角度看，沥青在未来的价格走势依然不容乐观。年底前继续偏空思路对待。 估值端： 相对估值近期继续反弹（按照滞后期原油价格计算），最新的加工利润已经偏中性。 驱动端： 炼厂产量复苏较快，叠加当下终端需求旺季不旺的现实，后期或延续累库节奏。 逻辑整理——2024/9/28 基差： 基差上行或告一段落。（前期一直偏多观点） 月差： 月差上行或告一段落。（前期一直偏多观点） 裂解： BU-FU价差节奏维持偏多观点，上方逐渐有压力。 单边： 继续偏空对待。 现货成交回顾（国内概述） 总体评述： 本周华南、长三角、山东、华北及云贵地区沥青价格下跌30-100元/吨，其他地区沥青价格暂时稳定。虽然部分项目有赶工需求，但整体释放不及预期，市场看空心态较重，沥青价格跌势不止。周一，南方地区主力炼厂沥青价格普降30-100元/吨，周三，华南地区主力炼厂沥青价格继续下调30-80元/吨。山东华北地区，炼厂及贸易商出货压力较大，不断下调出货价；周内后期，节前赶工略增加，炼厂及贸易商出货量略增加，沥青价格暂时止跌。 后市展望： 假期临近，赶工需求有回升，且部分炼厂降价之后继续保持优惠政策出货，整体或能带动炼厂及贸易商出货，利好沥青价格持稳。但进入10月之后，整体资源供应有增加预期，且需求端无利好信号，市场悲观情绪较重，沥青价格将延续跌势。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 山东市场： 终端赶工需求平稳，但汇丰石化沥青恢复产销，市场资源供应充足，多数炼厂为刺激出货，沥青价格下调20-70元/吨，主流价格下跌至3270-3300元/吨，另外海韵牌沥青价格偏高，实际成交稀少，贸易商为保顺利出货，成交多有让利，带动市场主流成交重心下移。不过，主营炼厂间歇生产，且市场对东海牌沥青认可度较高，支撑炼厂出货，因此沥青价格保持高位坚挺。目前，节前部分用户补货，且地炼沥青价格已跌至相对低位，中下游用户拿货量有所增加。短期看，随着国庆假期临近，市场刚需补货将陆续结束，且考虑到假期间交运受阻，炼厂沥青出货或将承压，若成本及需求无其他利好释放，沥青价格仍将承压。 华北市场： 虽部分地区有赶工需求，且主力炼厂继续限量发货，但整体释放不及预期，市场悲观情绪较重，部分贸易商不断下调个别品牌沥青价格，从上周末的3400元/吨跌至目前的3330元/吨左右，带动市场成交重心持续下移。此外，河北个别炼厂沥青复产，部分资源交付前期合同，资源多流向终端。后市，临近国庆假期，部分终端项目有赶工计划，但整体需求难有大幅提升，且月底到期合同增加，成本支撑持续偏弱，市场对后市信心不足，沥青价格或仍有下跌空间。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 长三角市场： 终端少量项目动工，整体需求释放不足，加之周边市场低价资源频出，中下游用户观望情绪浓厚，炼厂以及贸易商出货均显一般，周一主营炼厂沥青汽运价格下调50-100元/吨，船运价格下调100-150元/吨，个别地炼跟跌调整，带动市场主流成交重心下移。另外，尽管主力炼厂船运托底政策持续到月底，但由于终端沥青实际用量不足，炼厂库存水平仍有上升，因此个别主力炼厂部分资源移库至周边社会库中。后市，需求难有大幅提升可能，采购沥青积极性一般，且考虑到国庆假期将至，为保炼厂库存水平合理，短期内部分炼厂沥青价格或仍有小幅下调可能。 华南市场： 部分地区降雨天气较多，整体需求释放缓慢，且受周边市场低价船运资源的影响，为刺激出货，周一及周三，中石化炼厂下调沥青，汽运价格累积跌幅60-150元/吨。中石油炼厂因沥青停产，且库存低位，沥青价格暂时保持稳定。进入10月，当地炼厂沥青有增产计划，市场供大于求格局难改，利空市场心态，中下游用户多以按需采购为主，且整体需求释放有限，现货价格上涨乏力，沥青价格或仍有下跌空间。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 东北市场：近期终端需求相对平稳，支撑中下游用户出货，但市场偏好低价资源，且多数贸易商前期备货尚未消耗完毕，继续 采购积极性较低，同时因主力炼厂沥青成交价格偏高，实际出货不及预期，带动炼厂库存水平上升，同时结算价格下调100元/吨。目前，虽原油价格反弹，但需求端难有利好释放，盘锦社会库出货价格低至3500元/吨左右，且因船燃市场需求一般，部分炼厂低硫沥青价格继续下调100-150元/吨，主流价格在3856-3906元/吨，市场悲观情绪较重，后市主力炼厂高价资源出货或将成交，沥青价格存在松动预期。 西北市场：受资金问题影响，整体需求释放有限，主力炼厂及贸易商零星出货，当地社会库资源消耗量较少，不过疆内地区部 分项目赶工，对主力炼厂出货有支撑，主力炼厂保持稳价销售。短期，下游需求释放有限，且周边市场沥青价格持续下跌，利空西北地区市场，但有部分指定项目赶工，带动主力炼厂出货，同时，10月主力炼厂沥青产量略缩减，厂库水平可控，价格或能保持稳定。 西南川渝地区：区内整体需求未有明显改善，叠加周边低价资源频出，中下游用户观望情绪较重，不过北方资源流入套利空间不足 ，且近期重庆码头到港东海牌资源较少，利好前沿库沥青价格走稳。后市，需求无利好释放预期，且重庆码头低价资源较多，主流品牌沥青出货仍将承压，短期内沥青价格或走稳为主。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（进口沥青） 韩国： 韩国沥青船货华东到岸价465-475美元/吨，人民币完税价3780-3900元/吨。近日随着人民币升值，完税价略下降。由于国内市场需求清淡，国产沥青价格持续下跌，与进口沥青价差继续扩大，市场对高价进口资源接受度较低。不过，由于个别炼厂检修，本月及下月仅个别品牌船货到国内，利好进口价格坚挺。 新马泰： 新加坡及泰国船货华南到岸价540-550美元/吨，人民币完税价4320-4400元/吨。马来西亚船货530-550美元/吨，人民币完税价4240-4400元/吨。新加坡炼厂资源紧张，且东南亚国家需求较旺，多数资源以较高的价格流入越南等国家，到国内的进口船货较小，且价格远远高于国产资源，主要用于指定项目。此外，部分品牌开始预售明年远期船货，但由于国内需求偏弱，且价格偏高，进口商订货积极性较低。 进口沥青市场综述和展望： 进口资源紧张，支撑进口沥青价格坚挺。 资料来源：百川盈孚 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 交沥青：市场：山东日交沥青：市场：华南地区日交沥青：市场：华东地区日交沥青：市场：华北地区日交沥青：市场：东北地区日 截至周四（9月26日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与9月19日相比涨跌）：西北持稳4120-4550，东北持稳3850-3950，华北下跌95至3300-3400，山东下跌65至3320-3700，长三角下跌100至3620-3720，华南下跌30至3620-3680，西南（云贵）下跌80至4240-4270，西南（川渝）持稳4280-4330。 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 来源:钢联,同花顺,南华研究 当前沥青裂解水平有所反弹，期现裂解水平劈叉较大。 估值和相关油品产业链（基差和月差） 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（基差和月差） 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（基差和月差） 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（基差和月差） 来源:同花顺,南华研究 来源:同花顺,南华研究 来源:同花顺,南华研究 来源:同花顺,南华研究 估值和相关油品产业链（加工利润估算和焦化料） 来源:wind,南华研究 来源:wind,南华研究 来源:百川,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:钢联,百川,南华研究 本周焦化料市场，截至9月26日（与9月19日相比），山东焦化料价格下跌225至3675元/吨，油及石油焦市场需求一般，焦化装置利润一般，焦化料出货不佳，成交价格走跌。山东重交沥青主流成交价下跌65至3320-3700元/吨。中下游用户采买仅维持刚需，且成交多以低价资源为主，个别主力地炼出货量有限，因月底到期合同增多，部分贸易商纷纷降价出货，带动市场主流成交重心下移。另外，虽然节前部分下游用户补货，支撑炼厂现货成交量增加，但考虑到国庆假期将至，后市随着交投运输受阻，炼厂存堵库风险，多数炼厂沥青价格下调50-90元/吨。当前，山东地区焦化料与沥青价差缩小至300元/吨左右，炼厂焦化利润下降，渣油出货不及前期，带动部分地炼生产沥青积极性增加。 估值和相关油品产业链（进口利润估算） 来源:wind,钢联,南华研究 进口利润继续恶化且依然处于亏损区间。 供需库存（开工和检修） 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 供需库存（开工和检修） 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 供需库存（开工和检修） 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 供需库存（开工和检修） 来源:百川,南华研究 来源:钢联,南华期货 来源:百川,南华研究 供需库存（开工和检修） 供需库存（开工和检修） 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 供需库存（开工和检修） 来源:南华研究,wind 来源:百川,南华研究,同花顺,wind 供需库存（原料） 供需库存（进口） 来源:同花顺,南华研究 来源:同花顺,南华研究 来源:Wind,南华研究 供需库存（出货量） 来源:南华期货 来源:南华期货 地方政府专项债新增发行额 地方政府专项债新增发行额目前发行进度偏慢。 供需库存（道路、防水、焦化、船燃需求） 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 供需库存（沥青和改性沥青需求） 来源:钢联,南华研究 来源:南华期货 来源:南华期货 供需库存（库存） 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 来源:同花顺,南华研究 供需库存（库存） 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 供需库存（库存） 来源:百川,南华研究