三油两粕季报

证监许可【2011】1288号 油脂油料期货季报 2024年9月28日 宏观政策连续冲击油粕强者恒强 研究员：刘锦 联系方式：liujin@greendh.com从业资格：F0276812 投资咨询：Z0011862 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 多空逻辑： 独立性声明 联系我们 利多因素：美联储超预期降息，中国央行组合拳，政治局会议定调努力发展资本市场，美豆955美分底部夯实，美湾大豆近月贴水上涨至高位，CFTC豆系净多资金持续6周增加，巴西早播大豆进展缓慢，美国中西部地区飓风来袭，不利于收获，中加和中美贸易摩擦仍在发酵中，印尼棕榈油库存下降至5年历史低点，海外棕榈油报价升高，国内菜籽油库存季节性下滑。 利空因素：全球大豆供应连续三年增加，国内进口陈豆拍卖持续，国内豆粕商业库存历史新高，水产需求淡季到来，二育加速出栏，冬季疫病风险令养殖户扩养情绪谨慎 操作建议：油脂保持逢低买进，豆油2501支撑位7600，压力位9000；棕榈油2501合约支撑位8100，压力位9680；菜籽油2501合约支撑位8800，压力位10800；双粕多单持有，豆粕2501支撑位3050，压力位3380；菜粕2501合约支撑位2400，压力位2950 风险提示：国际原油美元美联储地区冲突 本期分析 Part2 风险提示 Part3 目录 Part1 上期复盘 Part1复盘回顾 1.2盘面回顾 美联储降息，中国央行组合拳释放流动性，东南亚棕榈油减产，出口回升提振，植物油三季度先抑后扬。 三季度双粕走势先抑后扬，前期受到丰产压力，双粕持续寻底，后期随着利空出尽和宏观提振，中加贸易反倾销和中美贸易争端的宏观扰动，双粕金融属性凸显，双粕止跌回升。 请务必阅读文后免责声明 数据来源：文华财经，格林大华期货 Part2本期分析 2.2宏观逻辑 宏观因素： 全球进入降息周期。2024年9月19日，美联储宣布降息50个基点，超出了市场预期，翌日，全球大宗商品集体上涨，多数官员赞成今年将基准利率降低一个百分点或更多，这意味着至少会有一次大幅降息。2024年欧洲央行在6月和9月先后两次降息，8月英国央行首次降息。2024年9月24日，中国央行降准，降息，降存量房贷利率，创设新货币工具支持股票市场发展等组合拳，2024年9月26日，中央政治局定调努力提振资本市场。 全球大宗商品受到提振，CRB指数呈现上涨态势，国内文华商品指数触底反弹，工业品，贵金属，率先走强，农产品跟随走升。 数据来源：格林大华期货研究所整理 请务必阅读文后免责声明 2.2宏观逻辑 贸易摩擦继续演绎 1、中加之间的反倾销调查在继续进行，来自于宏观方面，国家贸易政策的不确定性令菜系整体保持偏强。 2、中美之间的贸易摩擦有潜在进一步发酵的基础。自9月27日起，美国对中国制造的电动汽车的关税税率将上调至100%，太阳能电池的关税税率将上调至50%，电动汽车电池、关键矿产、钢铁、铝、口罩和岸边集装箱起重机的关税将上调至25%。此外，美国将中国半导体的进口关税提高50%，新税率将于2025年1月开始生效。（中美贸易摩擦参照2018年） 2018年1月，特朗普政府宣布“对进口大型洗衣机和光伏产品分别采取为期4年和3年的全球保障措施，并分别征收最高税率达30%和50%的关税”。2018年1-2月巴西大豆供应阶段，美豆仍旧上涨了3.56%和5.84%。 2.2供需逻辑 供需因素：供给端： 四季度，随着美国农业部9月供需报告的出台，市场炒作的全球大豆丰产利空因素基本兑现，美豆在955美分/蒲式耳夯实底部，市场更多的交易热点集中到巴西早播大豆，目前巴西面临严峻的干旱，早播大豆进展缓慢，市场对未来巴西产量能否达到1.7亿吨存疑，体现在对美豆的升水交易，美湾大豆和巴西大豆升水相继走强，虽然人民币升至有利于进口成本降低，但是美豆整体价格攀升上涨抵消了升值影响。国内大豆、豆粕和菜粕库虽然仍在相对高位，但是随着美联储降息和中国宽松货币政策不断出台，流动性充裕之下，商品金融属性升至第一位。同时中加贸易和中美贸易争端的潜在忧虑，令供应端存在紧张的不稳定因素。 需求端： 双粕方面，进入四季度，二育集中出栏，新仔猪补栏和二育积极性不佳，主要是担忧冬季的不可控非瘟的发生，已经进入养殖高度集中化的生猪养殖，集团养殖规模稳定，小散养殖灵活多变，整体生猪养殖规模稳定，不会大幅增加需求；同时冬季是水产养殖需求淡季，水产需求方面同样有萎缩的预期。 库存情况： 国内油料油脂库存：截止到2024年第38周末，国内三大食用油库存总量为218.02万吨，周度增加1.68万吨，环比增加0.78%，同比下降6.23%。其中豆油库存为130.10万吨，周度增加5.34万吨，环比增加4.28%，同比增加10.00%；食用棕油库存为43.24万吨，周度下降3.79万吨，环比下降8.06%，同比下降34.89%；菜油库存为44.68万吨，周度增加0.13万吨，环比增加0.29%，同比下降6.61%。 国内双粕库存：压榨高峰期，豆粕库存攀升至高位。截止到2024年第38周末，国内豆粕库存量为148.2万吨，较上周的141.9万吨增加6.3万吨，环比增加4.43%；合同量为490.4万吨，较上周的565.8万吨减少75.4万吨，环比下降13.33%。水产需求回升，菜粕库存下降。截止到2024年第38周末，国内进口压榨菜粕库存量为4.6万吨，较上周的3.3万吨增加1.3万吨，环比增加37.05%；合同量为17.4万吨，较上周的 17.0万吨增加0.4万吨，环比增加2.35%。基差情况： 双粕基差：北美天气升水炒作预期失败，豆粕基差依旧偏弱，截止到9月27日，豆粕主力合约基差-9元/吨，较月初已经有了明显的回升，菜粕主力合约基差-31元/吨。油脂基差自年初以来一直保持在偏强状态。豆油主力合约基差148元/吨；棕榈油主力合约基差184元/吨；菜籽油主力合约基差83元/吨。 巴西干旱炒作 巴西中部地区的干燥，不利于种植季节开播作业，目前主流天气预报显示，巴西中部的干旱是几十年以来最严重的干旱季节，极端天气的转换，拉尼娜天气在南美大豆生长期再度出现，那么后续1.69亿吨的产量存在变数，市场的矛盾将会促成多空的争夺点。巴西国家商品供应公司（CONAB）：截至9月22日，巴西2024/25年度大豆播种进度为0.2%。作为对比，去年同期的播种进度为1.5%。目前只有两个州开始播种大豆。帕拉纳州大豆播种进度为1%，低于去年同期的6%。马托格罗索大豆播种进度为0.3%，去年同期1.6%。 巴西自然灾害监测预计中心公布的数据显示，截至9月22日，2024年巴西有超一千个城市发生严重干旱，连续三个月未有明显降水，约占巴西城市数量总和的五分之一。戈亚斯州、米纳斯吉拉斯州合马托格罗索州是受影响最严重的地区。 巴西地区港口码头协会表示，由于巴西大面积干旱，通过马德拉河的谷物运输终端。马德拉河是链接巴西主要农田和港口的重要北部水道，是从朗多尼亚州和马托格罗索州部分地区运送产品到巴西北部各州出口码头的一条重要通道。 南半球和北半球供豆季节性转折点到来国庆节之后，美豆进口到港高峰期到来， 8月23日，美豆近月贴水买点夯实，后续展开上涨，中国买盘增加。 2.2多空逻辑 国内豆类方面： 大豆进口成本：CNF报价较下跌为主。截止到9月26日，巴西大豆近月446.99美元/吨，较上月上涨1.84美元/吨；美湾大豆近月441.47美元/吨，较上月下跌1.47美元/吨；阿根廷大豆近月49.60美元/吨，较上月下跌2.57美元/吨。 升贴水：大豆升贴水小涨。截止到9月26日，巴西大豆近月升贴水165美分/蒲式耳，较上月上涨4美分/蒲式耳；阿根廷大豆近月升贴水145分 /蒲式耳，较上月跌3美分/蒲式耳；美湾大豆近月升贴水116美分/蒲式耳，较上月上涨37美分/蒲式耳。 到岸价：大豆到岸价下跌为主。截止到9月26日，巴西大豆到岸价3950.38元/吨，环比上月上涨192.06元/吨，美湾大豆到岸价4918.82元/吨，环比上月上涨294.5元/吨，阿根廷大豆到岸价3955.48元/吨，环比上月上涨211.11元/吨。 2.2供需逻辑 国内豆类方面： 进口成本：截止到9月26日，美国11月份大豆到张家港成本3881元/吨，CNF报价479美元/吨 压榨利润：美豆11月船期进口大豆盘面压榨利润偏弱，美豆11月船期现货榨利偏弱。美国大豆11月盘面榨利-46元/吨，现货榨利-30元/吨。开机率：截止到第38周末(9月21日）国内主要大豆油厂的大豆开机率较上周有所下降，整体上处于较高水平。国内油厂平均开机率为51.29%，较上周的59.67%开机率下降8.38%。本周全国油厂大豆压榨总量为201.76万吨，较上周的234.73万吨下降了32.96万吨，其中国产大豆压榨量为3.36万吨，进口大豆压榨量为198.40万吨。 压榨量：数据统计显示，本周完全开机的企业69家，部分开机31家,停机65家。据此计算的本周大豆加工量为201.76万吨，较上周减少32.96万吨，较去年同期200.52万吨增加1.24万吨。开机率为51.29%，较上周的59.67%减少8.38个百分点，较去年同期53.15%减少1.86个百分点。下周预期大豆加工量为231.7万吨，开机率为58.9%。 国内豆类方面： 进口预估：截止到9月24日，9月船期累计采购了532万吨，周度增加19.8万吨，采购进度为100%。10月船期累计采购了836.7万吨，周度增加198万吨，采购进度为89.97%。11月船期累计采购了246.1万吨，采购进度为30.76%。12月船期累计采购了6.6万吨，采购进度为1.14%。2025年2月船期累计采购了192.7万吨，周度增加6.6万吨，采购进度为23.22%。2025年3月船期累计采购了640.2万吨，周度增加6.6万吨，采购进度为56.65%。 中国粮油商务网预估，9月份大豆到港850万吨，10月到港550万吨，11月份950万吨。 国储进口大豆拍卖开启： 1、为了平抑价格，保证油厂阶段性豆源紧张的原料供应，3月19日国粮储备中心开启国储大豆拍卖，本次拍卖大豆22.6万吨。 2、2024年3月25日13:30，国粮储备中心国储进口大豆拍卖，本次拍卖21.3万吨。 3、2024年4月3日13:30，国粮储备中心国储进口大豆拍卖，本次拍卖41.5万吨。 4、2024年4月9日13:30，国粮储备中心国储进口大豆拍卖，本次拍卖50.6万吨。 5、2024年4月16日13:30，国粮储备中心国储进口大豆拍卖，本次拍卖50.5万吨 6、2024年4月23日13:30，国粮储备中心国储进口大豆拍卖，本次拍卖50.4万吨 7、2024年4月24日13:30，国粮储备中心国储进口大豆拍卖，本次拍卖11.37万吨 8、2024年5月8日13:30，国粮储备中心国储进口大豆拍卖，本次拍卖12.84万吨 9、2024年5月16日13:30，国粮储备中心国储进口大豆拍卖，本次拍卖52.3万吨 10、2024年5月23日13:30，国粮储备中心国储进口大豆拍卖，本次拍卖101万吨 11、2024年5月31日13:30，国粮储备中心国储进口大豆拍卖，本次拍卖100.5万吨 13、2024年6月13日13:30，国粮储备中心国储进口大豆拍卖，本次拍卖101.9万吨 14、2024年6月21日13:30，国粮储备中心国储进口大豆拍卖，本次拍卖99万吨 15、2024年6月28日13:30，国粮储备中心国储进口大豆拍卖，本次拍卖96万吨 16、2024年7月5日13:30，国粮储备中心国储进口大豆拍卖，本次拍卖91万吨 17、2024年