【有色金属】季报-2024-09-27

作者:李全冲 从业资格证号:F3008176 投资咨询资格证号:Z0012537创作日期:2024.09.27 标题:消费边际好转，预计对铜价有一定支撑 摘要： 宏观方面，美联储9月大幅降息叠加国内央行降准、降息以及降存量房贷利率等利好政策近期提振市场多头热情抬升。美联储降息开启宽松周期，标志着货币政策正在从紧缩转向宽松，未来货币政策将依据经济数据进行调整，未来美国经济数据表现影响市场对美联储政策预期以及对美国经济软着陆还是衰退的预期。我国国民经济运行总体平稳，央行货币政策调控力度加大，随着多项利好政策逐渐落地实施有望带动我国经济稳定增长，为铜价提供支撑。但全球制造业疲软或影响经济复苏前景。此外，四季度将面临美国大选，影响涉及国内外政治、经济、文化等多个领域，大选结果可能影响美国与其他国家的外交关系、贸易政策等，特别是对华政策。地缘政治紧张局势或影响全球物流等问题。因此，宏观面仍面临较多的不确定性。 铜基本面来看，四季度铜矿加工费指导价较三季度小幅抬升，但仍处于较低水平，我国粗炼产能释放增加对铜矿需求，铜矿短缺格局短期难有显著改善，抑制电解铜产量增加。四季度铜消费端有望继续回暖，今年我国电网投资增速加快，且电网投资一般会在四季度加速，低碳绿色转型需求下，清洁能源需求增加，新能源汽车维持高速增长，增加对铜消费需求。空调出口旺盛，但内需持续疲软，且海外对华贸易政策或影响出口需求。此外，房地产市场持续释放多项利好政策，预计将令房地产市场逐渐趋稳，但从新屋开工以及竣工来看短期仍拖累铜消费。库存端来看，国内电解铜持续去库，但伦铜库存仍超30万吨高位，整体当前全球电解铜库存水平较高，后续去库仍为主要方向。 三季度沪铜呈现下跌-震荡-反弹的运行态势。7月宏观市场风险情绪降温，国内大宗商品整体需求偏弱，美国公布的一系列数据进一步反映美国经济增长放缓，制造业连续萎缩，通胀继续放缓，劳动力市场降温，增加投资者对美国经济衰退的担忧，叠加美国大选的不确定性以及地缘政治冲突等因素，令铜价承压下行。8月初受超预期降温的非农数据以及日本央行意外加息影响，市场恐慌情绪飙升，铜价再度承压大幅回落。但随着市场恐慌情绪释放，以及陆续公布的经济数据令经济衰退担忧缓解，在美联储降息预期、美指连续下探以及铜价大幅走低后消费需求回暖带动铜价连续反弹。9月初受疲软的中美等制造业数据以及美国就业市场数据影响，悲观情绪再起，打压铜价回调，但随后美联储大幅降息预期飙升，并且如期落地，我国央行释放超预期稳增长积极信号，提振市场信心，市场多头热情抬升，铜价连续走高。 数据来看，截至9月27日，沪铜主力CU2411合约收报78780元/吨，季涨120元/吨，涨幅0.15%。 数据来源：Wind，英大期货 一、宏观影响因素分析 三季度宏观面影响因素较多。美国经济衰退担忧以及美联储降息预期升温叠加美国大选、中东地缘政治紧张局势加剧等因素令市场情绪波动较大。国内经济延续回升向好态势，但有效需求仍不足，积极的财政政策和稳健的货币政策力度加 大，提振市场多头热情回升。 美国方面，尽管美国二季度GDP增速超预期，但制造业数据超预期疲软。美国二季度实际GDP加速增长至2.8%，主要反映了私营部门库存投资回升和个人消费支出增长加快。这些变动被住宅类固定投资的下滑部分抵消。当季经通胀调整后的个人实际可支配收入增速放缓至1.0%，这可能意味着未来消费能力下降。并且，制造业连续萎缩，加剧了市场对美国经济衰退的担忧。 美联储7月FOMC会议决议维持利率不变，但决议声明改称通胀“有所”高企、降通胀取得“一些”进一步进展、就业增长“有所放缓”、失业率仍处低位但“有所上升”。决议声明不再说“仍高度关注通胀风险”，改称关注就业和通胀双重使命面临的风险。 三季度以来公布的经济数据显示，美国经济活动降温，尤其是美国制造业连续超预期萎缩，7月非农全面降温，失业率超预期反弹，触及萨姆法则，引发了市场对美国经济衰退的强烈担忧。8月失业率如期回升，但非农就业增长远不及预期，且前值接连被下修，凸显美国劳动力市场仍不乐观，通胀也在持续降温，市场对美联储9月降息的预期逐渐升温，甚至开始预期美联储大幅加息50个基点。 美国通胀持续降温，美国8月CPI同比上涨2.5%持平预期，较前值2.9%明显下降，为连续第五个月放缓，为2021年 2月以来最低水平，环比上涨0.2%，持平预期和前值。美国8月核心CPI（剔除波动较大的食品和能源成本）同比上涨 3.2%持平预期和前值，环比上涨0.3%，略高于预期和前值的0.2%。PPI数据同比显著降温，美国8月PPI同比小幅上涨 1.7%。 就业市场持续降温。美国7月JOLTS职位空缺数767.3万人，降至2021年初以来的最低水平，大幅不及预期的810万人，前值从818.4万人下修至791万人。裁员人数增加，这与劳动力市场需求端放缓的其他迹象一致。就业增长一直在放缓，失业率在上升，求职者越来越难找到工作，这加剧了人们对潜在经济衰退的担忧。此外，有“小非农”之称的ADP就业数据意外大幅放缓，ADP就业数据显示，美国8月ADP就业人数增长9.9万人，创2021年1月以来最低纪录，大幅不及预期14.5万人，显示出就业市场疲软的信号。 美国8月非农就业人口增长14.2万人，不及预期的16.5万人，6月新增就业人数从17.9万下修至11.8万，下修了6.1万；7月数据从11.4万下修至8.9万，下修了2.5万。6月和7月就业人数总计下修了8.6万。这也是非农新增就业人数连续4次被下修，过去7次有6次被下修。美国失业率自去年4月创下的3.4%低位不断上升，今年7月升至4.3%的相对高位后，8月微降至4.2%。 制造业超预期萎缩，但服务业温和扩张，给通胀继续回落增加一定风险。美国8月ISM制造业指数47.2，预期47.5，前值46.8。其中，新订单指数44.6，为2023年6月以来最低。库存指数为50.3，较上月大涨5.8个点。生产指数从7月的45.9下滑至44.8。最新数据表明，工厂就业继续萎缩，但萎缩速度有所放缓。美国8月Markit制造业PMI终值47.9，预期48，前值48。标普全球市场情报首席商业经济学家ChrisWilliamson表示，PMI数据进一步下滑表明，制造业在第三季度中期对经济的拖累作用进一步增强。前瞻性指标表明，这种拖累作用可能会在未来几个月加剧。美国9月标普全球制造业PMI初值跌至47，较上月继续下跌。但美国ISM服务业活动连续两个月温和扩张。美国8月ISM服务业指数51.5，略高于预期的51.4，7月前值为51.4。同时，标普全球公布的最新PMI数据显示，美国商品和服务价格均以六个月来最快的速度上涨，服务业的投入成本以一年来最快的速度上涨。美国9月服务业PMI初值为55.4，为两个月新低，超过预期的55.2，但较8月前值55.7小幅下降。价格输出分项指数初值上升至54.5，创2024年3月份以来新高。 也有一些数据显示美国经济仍有韧性。零售数据表现超预期。美国7月零售销售环比增长1%，为2023年2月以来最高水平，远超过预期0.4%，前值从0%下修至-0.2%。美国8月零售销售环比增加0.1%，好于预期的下降0.2%，7月份数据上修0.1个百分点至1.1%。美国8月零售销售额意外上升，表明美国消费者需求可能依然强劲。 美国首申失业救济申请人数基本维持下降趋势。截至9月21日一周，美国首次申请失业救济人数环比减少4000至21.8万，低于市场普遍预计的22.4万。分析人士认为，美国首次申请失业救济人数环比明显下降，表明美国失业人数仍处于低位，企业裁员较少，有望缓解外界对美国就业市场健康状况的担忧。 美国8月新房销售回落，凸显买家在按揭贷款利率稳步下降的情况下仍保持耐心。但受利率下降推动，美国房地产市场的情绪正在回暖。美国8月新屋销售环比跌4.7%，预期跌5.3%，7月前值为环比上涨10.6%。截至9月20日当周， MBA再融资指数跃升20.3%，达到2022年4月以来的最高水平。MBA购房申请指数上周上涨1.4%，达到2月初以来的最高水平，该指数连续第五周上涨，表明美国房地产市场的需求正在发展。 美东时间9月18日，美联储如期降息，但降息幅度超过部分市场预期。美联储在货币政策委员会FOMC会后宣布，联邦基金利率的目标区间从5.25%到5.50%降至4.75%至5.0%，降幅50个基点。这是美联储2022年3月启动本轮紧缩周期以来首次降息。点阵图显示，今年至少还将合计降息50个基点。另外，根据最新经济前景预期，美联储对今年底失业率的中位数预测值为4.4%，高于6月的4.0%，这意味着劳动力市场状况不如此前预期。会后美联储主席鲍威尔在记者会上称，美联储并非急于降息，也警告不要将大幅降息视为未来的常规节奏。鲍威尔提到，随着通胀下降和劳动市场降温，通胀的上行风险已经减弱，而就业的下行风险则有所增加。鲍威尔表示，随着经济的发展，货币政策将调整，以更好地促进我们的充分就业和价格稳定目标。偏鸽的点阵图以及鲍威尔偏鹰的发言令市场对美联储后续降息路径观点不一。 9月25日，经济合作与发展组织（OECD）预测2024和2025年全球经济增长率为3.2%，比去年提高了10%，主要归功于对沙特阿拉伯、俄罗斯和巴西的预期提升，以及对英国经济的预期改善。与此同时，经合组织将美国经济增长预期下调20%，预计随着美联储降息，美国经济明年将放缓至1.6%。 我国国民经济运行总体平稳，消费小幅回升，制造业景气水平继续回落，生产和投资维持增长，但增速回落，房地产继续处在调整期，国内有效需求依然不足，经济复苏仍面临较大挑战。9月下旬央行发布多项重磅利好政策，提振市场情绪攀升。 7月央行进行了年内第二次降息，1年期与5年期LPR利率下调10BP，政策继续托底地产市场。并且在月末罕见增开MLF，利率下调20BP，短期市场流动性持续放宽。发改委财政部拟安排3000亿超长期特别国债配合以旧换新政策落地。经济数据来看，因传统生产淡季、市场需求不足以及局部地区高温洪涝灾害极端天气等因素对企业生产经营的影响， 7月份，中国制造业PMI为49.4%，比上月略降0.1个百分点，景气水平略有回落。8月份制造业PMI为49.1%，比上月下降0.3个百分点，制造业景气度继续小幅回落。其中，生产指数为49.8%，比上月下降0.3个百分点表明制造业企业生产活动有所放缓。新订单指数为48.9%，比上月下降0.4个百分点，表明制造业市场需求有所回落。 我国外贸出口结构优化、质量提升趋势明显，8月份我国出口增速加速上行，欧盟成为出口增速的主要拉动力量；进口增速明显收窄，贸易顺差扩大，凸显外需韧性以及我国商品竞争力提升，国内经济增长面临一定压力，进口需求相对较弱。以人民币计价，中国8月出口同比增长8.4%，但进口持平；贸易顺差6493.4亿元。但未来出口面临一定压力，美国受高利率压制或影响补库需求，还有欧美对中国加征关税等风险。 我国8月PPI数据凸显我国内需不足。7月份，CPI同比上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.3个百分点；环比由上月下降0.2%转为上涨0.5%，涨幅处于近年同期较高水平。8月份，受高温多雨天气等因素影响，全国CPI环比季节性上涨，同比涨幅继续扩大，8月份，CPI环比上涨0.4%，同比上涨0.6%。但受市场需求不足及部分国际大宗商品价格下行等因素影响，7月份，PPI环比下降0.2%，同比下降0.8%。8月份，PPI环比下降0.7%，同比下降1.8%。 工业增加值、社零总额以及固定资产投资增速均有所下滑。工业增加值增速连续下滑。7、8月份，全国规模以上工业增加值同比分别增长5.1%、4.5%，。1-8月份同比增长5.8%。社会零售环比维持增长态势，但同比增速下滑。7月份，社会消费品零售总额同比增长2.7%，比上月加快0.7个百分点；8月份，社会消费品零售总额同比增长2.1%。1-8月份，社会消费品零售总额同比增长3.4%。固定资产投资增速下滑。7