天然气市场展望——依然看好HH市场
——依然看好HH市场 东证衍生品研究院能源与碳中和组金晓 四季度市场展望 •美国天然气基本面依然处于持续改善的趋势之中，当下库存较过去5年同期偏离度下降至7.1%（截至9月20日），1季度末库存偏离度一度超过40%。整体过剩压力大幅缓解，一方面得益于供应增速的下降，另一方面得益于需求仍有一定的韧性。北美市场未来最强的驱动力将来自于LNG出口产能的扩张。从4Q2024至1H2025，美国LNG产能将会增加3.88Bcf/d。此外，LNG Canada项目投产也将驱动HH基本面上行。出口产能的扩张需要美国干气产量回升，而供应回升则需要更高的气价才能实现。2024年1-3季度，美国LNG出口跟上年同期只增长2.3%，原因是外部需求太弱，主要是欧洲形成了巨大的拖累。不过随着欧洲终端用气成本的下降，2025年欧洲天然气需求可能会环比回升。因此，我们依然看好HH的基本面。潜在的风险点主要是价格上涨后供应回归的速度。今年5-6月份气价的上涨，供应对此做出的反应是比较迅速的。 •欧弱亚强是非美天然气市场最主要的特征。2024年欧洲天然气需求不济对于全球都造成了很大的向下的压力。天然气发电需求的下降是主要的拖累项。不过欧盟电力需求在6-8月份同比增速都回升至5%附近，可再生能源对于化石能源电力的挤压作用有所减轻。无论是欧洲的电力需求还是天然气需求预计都会随着终端价格的下降而有所恢复。不过可再生对化石的挤压作用是持续存在的。当总量需求存在增量的时候，挤压作用会下降，反之挤压作用则会增强。欧洲需求恢复，但是北美LNG产能将大量投放，也就是说潜在的供需缺口预计也相对有限，另外存在的时间也不会持续特别长。 四季度市场展望 •亚洲天然气需求在2024年对于全球来说都是很大的支撑性力量，主要是由中国贡献，日韩表现并不如预期。东南亚和印度的需求进一步增长的空间比较有限。4季度，我们预计亚洲的相对强势仍将维持。 •投资建议：HH虽然已经从底部区域回升，但依然估值偏低，后期预计仍有上行空间。北美LNG出口产能的增加将会驱动TTF/JKM-HH价差趋于下行。 •风险提示：HH上涨可能会驱动供应迅速回归；如果欧洲需求大幅回升，那么即使北美出口产能扩张，TTF-HH价差也未必会收窄。 美国天然气市场供需平衡表 低气价对于资本开支的传导效果不甚显著 夏季8月气温不及预期 冬季HDD预计将高过上一个取暖季 EIA对于2024年的产量预期比较低 在总量需求大幅扩张的环境下，气电依然保持较高的增速 煤电仍在淘汰的路上，而气电的扩张已经接近尾声 天然气相对于煤炭的性价比依然存在 美国LNG出口扩张受制于外部需求不济 LNG产能扩张步伐不会停下，节奏会有调整 波动率下降，气价仍在底部徘徊 欧洲天然气供需平衡表 EU气电在2024年1-8月同比下降12% 高库存水位对于波动率的回归起到了至关重要的作用 数据来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 欧洲LNG进口维持疲弱状态，1-9月同比下降14.2% 欧洲在2023年新投产的接收站产能接近4000万吨 欧降亚增依然是2024年的主线条 日本LNG进口需求在24年1-9月同比增加2.5% 韩国在1H2024LNG进口需求同比增加0.8% 分析师承诺&免责声明 分析师承诺 金晓 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和 完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以 任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
