长期压力不改，但节奏更为动荡

铁矿石：震荡2024年9月28日 ★Q1-Q3复盘：矿价趋势如期走低，节奏跟随外需预期 长期来看，铁矿供应增量依然保持每年3%左右增长，而需求能否回升并不明朗，市场对矿价中长期熊市格局并无分歧。复盘Q1-Q3表现，整体工业品表现极为同质，内需脆弱但外需尚可，行情节奏多跟随海外需求预期。9月末，国内宏观政策转向，市场焦点从外需转向内需恢复。 ★供应：高成本挤出初见端倪，低成本矿山“增发抢量” 2024年以来，铁矿石供应端持续稳定增产，航运口径到中国增量约4500万吨。矿价长期供应压力下，产业链端行为愈发谨慎。钢厂按需采购，贸易商挺价意愿不高，主流矿山主动发货抢占流动性。9月份普氏指数持续跌破100美金后，澳洲巴西发货量反季节性冲量，印度明显减量。 ★年中以来，外需走弱带动全球原料“负反馈” 年中开始，海外需求走弱显性化驱动整体工业品共振性下挫。体现为，宏观层面欧美PMI下滑，微观层面全球贸易量增速走弱、制造业在手订单量持续萎缩。以除中国外粗钢产量+中国钢材出口推算的外需上半年以来1-2%增长，8月份开始转负。新财年以来印度政府支出持续负增长，导致其本国同样低迷。 ★内需政策预期再起，Q4走势或宽幅震荡 9月末，海外降息之后，国内一系列降准降息、存量房利率下调等政策打开政策想象空间。国内财政脉冲性托底+外需疲软组合。国内政策到实物量仍需要时间传导。内需长期压力依然存在，但短期或面临财政阶段性托底脉冲。四季度矿价交易逻辑或在财政托底与冬储博弈之间切换，整体或呈现震荡市。 ★风险提示 国内基建政策，产量调节政策 目录 1、Q1-Q3复盘：矿价趋势如期走低，节奏跟随外需预期...................................................................................................52、铁矿供应：高成本挤出初见端倪，低成本矿山“增发抢量”.......................................................................................63、外需二季度以来带动全球原料“负反馈”，但季末内需预期再起涟漪.......................................................................83.1、年中以来，外需走弱带动全球原料“负反馈”............................................................................................................83.2、季末国内政策密集推出，内需预期再起涟漪..............................................................................................................124、投资建议.............................................................................................................................................................................15 图表目录 图表1：铁矿石主力VS铜主力走势（截止9月20日）.............................................................................................................................5图表2：2019年至今矿价走势与上一轮周期对比........................................................................................................................................6图表3：铁矿石长期供应预估........................................................................................................................................................................6图表4：海外主要新增铁矿项目介绍（万吨）............................................................................................................................................7图表5：24年全球铁矿累计发货量................................................................................................................................................................7图表6：澳洲巴西9月份以来仍在冲量.........................................................................................................................................................7图表7：澳洲9月份以来追赶前期缺失量.....................................................................................................................................................8图表8：巴西24年以来持续稳定增产...........................................................................................................................................................8图表9：印度发货挤出初见端倪....................................................................................................................................................................8图表10：矿价与印度发货量变化..................................................................................................................................................................8图表11：海外主要经济体PMI.......................................................................................................................................................................9图表12：彭博全球集装箱贸易量增速..........................................................................................................................................................9图表13：国内部分制造业订单增速（折用钢）..........................................................................................................................................9图表14：制造业出口需求占比（折用钢，样本行业）..............................................................................................................................9图表15：SMM国内热卷排单量（截止9月）...........................................................................................................................................10图表16：SMM热卷出口排单量（截止9月）...........................................................................................................................................10图表17：全球除中国粗钢产量季节性........................................................................................................................................................10图表18：全球除中国铁水产量季节性........................................................................................................................................................10图表19：全球除中国粗钢需求8月份转负.................................................................................................................................................11图表20：印度制造业PMI.............................................................................................................................................................................11图表21：印度政府支出与PMI走势...................................................................................................................