原油三季报

2024年9月29日 证监许可【2011】1288号 供需转弱，原油偏弱运行 联系我们 研究员：王琛投资咨询：Z0021310从业资格：F03104620联系方式：wangchen@greendh.com 原油： 九月起原油需求由旺季进入淡季，全球炼厂开工下行，原油基本面转弱。在当下OPEC尚未增产，全球存量库存低位的格局下，近端价格受到一定支撑。但当下全球炼厂利润疲软，国内主营、地炼排产上行空间不足，全球需求预期偏弱情况下，预计四季度布伦特原油价格将维持70-80区间运行；国内原油受政策利好驱动将于520-550区间运行。 独立性声明 风险提示：议息会议、美国大选、OPEC+减产、汽油消费、地缘政治 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 Part 1行情回顾 行情回顾 请务必阅读文后免责声明 Part 2市场因素分析 供给端 Ø截至9月13日，美国原油产量为1320桶/日，美国钻井数量488台；OPEC原油产量2647.5万桶/日。 Ø虽然美国飓风影响逐渐消散，但OPEC+减产在11月底之前将稳定执行，且最新数据显示俄罗斯等产油国产量已出现明显下降，伊拉克等也表示将进行补偿性减产。整体来看，供应端利好支撑延续。 请务必阅读文后免责声明 OPEC+四季度开始逐步退出减产 Ø1、确定了2025年基础产量配额，OPEC核心国合计2413.5万桶/日，OPEC+合计3972.5万桶/日。 Ø2、2023年4月会议达成的9个国家自愿减产165.7万桶/日将延长到2025年末。 Ø3、2023年11月会议达成的8个国家额外资源减产219.6万桶/日将延长一 个 季 度 、 至2 0 2 4年9月 底 ， 从2024年10月到2025年9月底，将视市场情况逐步取消这部分减产措施。 请务必阅读文后免责声明 需求端——三季度原油需求改善，四季度供需边际下滑 Ø7月开始，中国柴油消费量阶段性触底，汽油消费量开始上涨，主营检修规模减少，开工率开始反弹。三季度中国地炼开工率的回升，主要因素是检修减少，其次是需求正在增长且有持续增长预期，最后则是阶段性的利润好转表现。但这三方面的支撑均难以持久，且还会增加额外利空，下半年中国炼厂开工率或在9月达峰，四季度再度下跌。Ø从历年9月的美国炼厂产能利用率来看，炼厂产能利用率均有较明显的下跌。整体来看，季节性利好的支撑面结束后，在无其他利好消息面的支撑的情况下，美国产能利用率或将出现连续下跌可能。 需求端——OPEC及IEA下调今明两年全球石油需求预期 ØOPEC在9月预计，2024年的全球石油需求将增长203万桶/日，总需求将达到1.042亿桶/日。2025年石油需求将增长174万桶/日，总需求将达到1.06亿桶/日。而上月OPEC对于今明两年石油需求增长的预测分别为211万桶/日和178万桶/日。OPEC在报告中表示，其对中国石油需求增长预期的下降是下调全球预测的主要原因，OPEC将中国今年预测从每日70万桶下调至65万桶。明年需求增长预期亦从每日178万桶下调至174万桶。 Ø在OPEC下调需求预期后，IEA（国际能源署）也下调了需求预期，IEA表示，今年上半年，全球石油消费量日增80万桶，仅为2023年同期增长的三分之一，这是自2020年疫情导致石油需求崩溃以来的最低增速。IEA预计，今年石油需求日增量为90万桶，2025年为95万桶，增幅不到1%。 库存端 Ø美国能源信息署数据显示,截至2024年9月13日当周,包括战略储备在内的美国原油库存总量7.98119亿桶；美国商业原油库存量4.17513亿桶；美国汽油库存总量2.21621亿桶；库欣地区原油库存2271.1万桶。 库存端——美国战略石油储备库存偏低，预计补库支撑油价 Ø目前，美国战略石油储备（SPR）的总储量约为3.62亿桶，仍处于偏低位置，美国能源部预计到2024年补充石油约4000万桶。能源部原计划以每桶79美元以下的价格回购石油，6月初原油价格大幅回调，WTI回落至72.48美元/桶后反弹，美国能源部宣布将在9-12月每月额外回购150万桶原油，共计600万桶。因此，美国SPR库存偏低的情况下，原油价格回落之后，美国SPR的补库动作对原油价格有较强的托举。 降息周期提振市场风险偏好 Ø美联储9月18日降息50个基点，至此全球主要经济体均进入了降息周期，这极大地提振了全球的风险偏好。市场普遍认为，油价只有在经济衰退风险确实存在的情况下，才会长期处在70美元以下。因此，美联储的降息在一定程度上缓解了市场对美国经济陷入衰退的担忧，短期对油价起到支撑作用。美联储下次议息会议将于11月举行，在此期间，油价将跟随基本面运行。此外，美国零售销售数据也出现了环比增长，周度初请失业金人数创下5月以来的最低水平，宏观情绪对原油也有较强的拉升作用。 请务必阅读文后免责声明 关注地缘政治及美国大选 Ø前三季度，地缘政治因素巴以冲突、胡塞武装、俄乌冲突等对原油价格形成上涨刺激，随后，随着地缘矛盾的影响弱化，原油价格一度有所回落。四季度，地缘政治的发展仍对原油价格有较大影响，但溢价交易的空间需根据具体事件的发生进行评估。若停火协议达成，利空原油价格。若冲突扩大，利多原油价格。 Ø四季度美国大选与地缘政治的格局有较大关联。特朗普对美国页岩油的鼓励及其与沙特关系将驱动油价下行；二哈里斯激进的环保主义则限制美国页岩油供给，此外，助长各类打着“民主”旗号的不稳定力量，一方面，会破坏其与产油国的关系，另一方面，会埋下诸多地缘不稳定的隐患，或将刺激原油价格上涨。由于两党执政风格不同，待选举结果落定之后，地缘政治格局将发生转变，届时关注结果对原油供需方面的边际影响。 请务必阅读文后免责声明 Part 3未来展望 核心观点 Ø九月起原油需求由旺季进入淡季，全球炼厂开工下行，原油基本面转弱。在当下OPEC尚未增产，全球存量库存低位的格局下，近端价格受到一定支撑。但当下全球炼厂利润疲软，国内主营、地炼排产上行空间不足，全球需求预期偏弱情况下，预计四季度布伦特原油价格将维持70-80区间运行；国内原油受政策利好驱动将于520-550区间运行。 Ø展望2025年，原油需求集体下修，此背景下OPEC与美国产量竞争或更加激烈，OPEC或将采取增产保持市场份额策略。在需求走弱、供给释放过程中，明年原油供给或整体大于需求，对应油价中枢将回落。 风险提示 Ø风险因素：议息会议、美国大选、OPEC+减产、汽油消费、地缘政治 免责声明： 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不保证分析师做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货品种买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何内容对任何投资所做出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。我公司可能发出与本报告意见不一致的其他报告，本报告反映分析师本人的意见与结论，并不代表我公司的立场。未经我公司同意，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。