金融期货策略周报：股指继续观望，国债保持谨慎

本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。 金融期货策略周报 12/19/2016 金融期货策略周报20161219 股指继续观望，国债保持谨慎 金融期货策略小组 电话：020- 85594012 eMail：wangjingjie@futures.gf.com.cn 策略要点： 股指期货 国内中央经济工作会议强调金融防控风险，国外美联储加息导致人民币贬值压力较大，短期来看货币政策较难放松。总体来看，前期利空犹存，险资举牌监管趋严的影响还在发酵，短期股市资金面仍面临考验，预计市场或继续承压，建议投资者谨慎抄底，耐心等待企稳信号，沪深300关注5日线压力。 国债期货 11月工业增加值的平稳增加，新增社融的远超预期，表明当前经济企稳明显；受资金面季节性压力，银行MPA考核，美联储加息，汇率承压下行等影响，市场资金面处于紧平衡的态势；同时，汇率和资本外流制约着央行宽松的货币政策，这些利空因素使期债市场承压。进一步，市场的负面传言加剧了恐慌的情绪，使国债期货持续下行。然而，央行的公开市场操作、MLF操作以及指导银行向非银机构拆出资金，助力市场流动性，提振市场的情绪，使上周五国债期货大幅上行。短期投资者应保持谨慎，密切关注市场流动性的变化。 金融期货策略小组 王荆杰：020-85594012 wangjingjie@futures.gf.com.cn 胡 岸：020-85598360 huan@futures.gf.com.cn 黄 苗：020-85594596 huangmiao@futures.gf.com.cn IF近期走势 2,5002,7002,9003,1003,3003,5003,7002016-10-242016-11-072016-11-212016-12-05 T近期走势 90.0092.0094.0096.0098.00100.00102.00104.002016-09-192016-10-172016-11-072016-11-28 Page 2 of 8 http://www.gfqh.cn 12/19/2016 周度报告 宏观及政策分析 宏观方面，发改委表示，11月核准固定资产投资项目26个，总投资2642亿元。1-11月全社会用电量同比增长4.96%。财政部发布数据显示，11月，全国一般公共预算收入11491亿元，同比增长3.1%；全国一般公共预算支出18064亿元，支出增长12.2%；中国1-11月一般公共预算收入同比增长5.7%，支出增长10.2%。统计局发布数据显示，1-11月，全国固定资产投资（不含农户）538548亿元，同比名义增长8.3%，增速与1-10月持平，环比增速看，11月固定资产投资（不含农户）增长0.54%。11月规模以上工业增加值同比实际增长6.2%，连续9个月都保持在6%以上，较10月加快0.1个百分点，环比看，11月规模以上工业增加值比上月增长0.51%，1-11月规模以上工业增加值同比增长6.0%。11月，社会消费品零售总额30959亿元，同比名义增长10.8%（扣除价格因素实际增长9.2%）；1-11月，社会消费品零售总额300560亿元，同比增长10.4%。1-11月，民间固定资产投资331067亿元，同比名义增长3.1%，增速比1-10月提高0.2个百分点；民间固定资产投资占全国固定资产投资（不含农户）的比重为61.5%，与1-10月持平，比去年同期下降3.1个百分点。中国前11月房地产开发投资93387亿元，同比名义增6.5%，增速比1-10月回落0.1个百分点；商品房销售面积同比增24.3%，增速回落2.5个百分点。11月城镇调查失业率连续三个月在5%以下水平。1-11月，全国城镇新增就业人数1249万人，完成全年目标任务的124.9%。中国11月社会融资规模增量为1.74万亿元，比去年同期多7111亿元。11月新增贷款7964亿元，M2同比增11.4%。11月外汇占款减少3826.76亿元，创1月以来最大降幅。1-11月外商投资总额为7318亿元人民币，同比上升3.9%；1-11月对外直接投资1.07万亿元人民币，同比增长55.3%。中国11月对外直接投资总额为157亿美元，同比增长76.5%。11月全社会用电量同比增长7.0%，工业用电量同比增长5.9%；1-11月全社会用电量同比增长5.0%，工业用电量同比增长2.6%。四大行（工行、建行、农行、中行）11月末人民币贷款总额3.9136万亿元人民币，较上月增加1353.53亿元。中汽协数据显示，2016年11月，汽车出口7.4万辆，环比增长19.6%，同比增长34.6%，连续四个月呈现同比增长态势。截至今年10月末，财政部PPP综合信息平台入库项目10685个，总投资12.7万亿元，落地率26.8%。 流动性方面，为了缓和市场流动性紧张的状态，12月15日央行在结束连续三天零投放之后向市场注入1450亿元资金，次日，再次实现净投放450亿元，上周资金净投放共计2500亿元。12月16日，央行对19家金融机构开展MLF操作共3940亿元，其中6个月2070亿元、1年期1870亿元，利率与上期持平。受美联储加息以及国内去杠杆的影响，上周资金面处于紧平衡状态，R001上升36.70bp至2.6115%，R007上升110.63bp至3.6743%，Shibor隔夜利率上升3.75bp至2.3300%。受美元走强的影响，上周五，人民币对美元中间价调贬219个基点报6.9508，创2008年5月21日以来新低。 政策方面，中国人民银行参事、调查统计司原司长盛松成接受专访时表示，维稳人民币汇率预期、打破单边贬值趋势是当务之急，经济刚刚企稳，又临近年末流动性紧张的关头，目前中国不必也不太可能加息，未来条件或成熟。珠海公积金贷款12月12日起调整，首付比例有变，两套及以上住房停止放贷。12月12日，中国就美国、欧盟对华反倾销“替代国”做 Page 3 of 8 http://www.gfqh.cn 12/19/2016 周度报告 法，先后提出世贸组织争端解决机制下的磋商请求，正式启动世贸组织争端解决程序。国务院决定，从2016年起，调整中央对地方原体制增值税返还办法，以2015年为基数实行定额返还，对增值税增长或下降地区不再实行增量返还或扣减。河南省发改委、省财政厅下发通知，明确规定16种不动产登记实行减免优惠。国务院总理李克强签署国务院令，公布《企业投资项目核准和备案管理条例》，自2017年2月1日起施行。中央经济工作会议12月14日至16日在北京举行，习近平发表重要讲话，分析当前国内经济形势，总结2016年经济工作，阐明经济工作指导思想，部署2017年经济工作，李克强在讲话中阐述了明年宏观经济政策取向，对明年经济工作作出具体部署，并作总结讲话。12月16日，证监会召开例行新闻发布会，表示正集中力量惩处典型市场操纵行为。12月17日，2016年全国发展改革工作会议在北京举行，发改委主任徐绍史做大会报告。2016-2017中国经济年会12月17日召开，主题为“围绕主线、着力攻坚、稳中求进、进中求好”。投资逻辑与观点 股指期货：继续观望 上周沪指放量下跌3.4%，创业板重挫4.85%。近期股市调整一方面受监管层规范险资举牌行为的影响，短期入市资金谨慎，两融余额连续回落，投资者情绪偏谨慎。另一方面美联储12月议息会议如期加息，短期人民币贬值和流动性偏紧也导致指数面临较大调整压力。 国内方面，12月14-16日，中央经济工作会议在北京举行，会议提出， 2017年货币政策要保持稳健中性，要把防控金融风险放到更加重要的位置，下决心处置一批风险点，着力防控资产泡沫，提高和改进监管能力，确保不发生系统性金融风险。这意味着2017年货币政策中心将从“稳增长”转向“防风险”，短期来看货币政策较难放松，或将继续偏紧。股市资金面来看，12月最后两周，A股继续迎来解禁最高峰，本周限售股上市市值接近千亿元，下周则高达1700亿元。据Wind数据统计，本周沪深两市限售股上市数量146.3亿股，较本周大幅增加2倍多，以本周五收盘价计算，解禁市值为998.89亿元，环比增近八成。由于中央经济工作会议释放出货币政策难以放松的信号，同时年底A股也面临解禁高峰，股市资金面偏紧或导致市场继续承压。 国外方面，美联储12月会议如期加息25个基点，为一年来首次加息、十年来第二次加息。美联储称通胀预期显著提升，劳动力市场改善，预计 2017年加息三次，比9月会议时预计的两次要快。美联储加息导致全球利率飙升，美国10年期国债利率升至2.6%的两年高点，中国10年期国债利率也大幅飙升至3.3%。股市方面，美股微跌，A股弱势调整。去年加息后 A 股先涨后跌，一个月内跌幅深达 18%。本次来看，由于美联储加息提振美元，美元走强导致其他国家资本外流加剧，包括人民币在内的其他国家货币承压，近期人民币大幅贬值就是受到美元走强的影响。尽管中国可能会加强资本管制，但我们预计人民币汇率在美联储加息周期里仍面临较大贬值压力。在此背景下，一旦国内货币政策开始收紧，则对A股而言将构成较大冲击。 国债期货：保持谨慎 Page 4 of 8 http://www.gfqh.cn 12/19/2016 周度报告 上周前四个交易日，国债期货呈现弱势格局，特别的，上周四国债期货全线暴跌，最低触及跌停。周五，央行开展MLF操作，提振了市场情绪，期债市场大幅上涨。 基本面方面，当前经济企稳信号比较明显。11月工业增加值同比上行6.2%，较10月回升0.1个百分点，投资持平于10月。需求方面，11月新增社融达到了1.74万亿，较前年同期多增7111亿元，远超市场预期，其中非标融资需求提升明显，例如委托贷款和信托贷款共增加3500亿元左右，居民住房贷款也并没有明显的下降，企业中长期贷款增加2018亿元，显示出企业融资需求的回升。 政策面和资金面方面，临近年末、春节，资金面处于季节性的紧张局面，在此背景下，央行前三个交易日实现零投放，美联储宣布加息，加剧了市场资金面的紧张，使国债期货持续下行。特别的，上周四上午，据财新消息，多家银行曾一度暂停给非银金融机构拆出资金，国债期货各品种合约均触及跌停。为了保持银行体系流动性合理充裕，央行16日对19家金融机构开展MLF操作共3940亿元，平复了市场恐慌的情绪，国债期货大幅上涨。受美联储加息的影响，美元暴涨，央行上周连续三日大幅下调人民币中间价，上周五，人民币兑美元中间价调贬219个基点报6.9508，创2008年5月21日以来新低。人民币的持续贬值，增加了资本外流的压力，11月外汇占款减少3827亿元，连续13个月下滑，创1月以来最大降幅。 在经济面企稳、资金面偏紧、政策面难言宽松的情况下，上周三收盘后，先后传出多个负面新闻，例如华龙证券农发债违约、高杠杆的私募爆仓等。尽管相关方面纷纷作出说明，并对部分事件进行了澄清，但是仍加剧了市场恐慌的情绪。上周五，随着央行的MLF操作，才逐渐提振了市场的情绪。一级市场方面，上周五农发行四个期限的固息增发债，全场倍数均超3倍，特别的，3年期和10年期的品种全场倍数超5倍，显示出机构较强的配置意愿，市场谨慎的情绪有所缓和。 整体上，当前经济企稳较为明显；受季节性压力、银行MPA考核和汇率等因素的影响，资金面的压力依旧存在；同时，汇率和资本外流制约着央行宽松的政策，这些利空因素使期债市场承压。然而，央行的公开市场操作、MLF操作以及