工业企业利润点评（24.8）暨双循环周报（第76期）：基数令利润大幅下滑，稳增长政策包期待见效

宏观类●证券研究报告 基数令利润大幅下滑，稳增长政策包期待见效 定期报告 工业企业利润点评（24.8）暨双循环周报（第76期） 分析师秦泰SAC执业证书编号：S0910523080002qintai@huajinsc.cn 报告联系人周欣然zhouxinran@huajinsc.cn 投资要点 8月工业企业利润受需求持续不足和高基数的共同影响增速大幅下滑。8月工业企业利润累计同比0.5%，单月同比较上月大幅下行21.9个百分点至-17.8%，为2023年5月以来最低增速，主要拖累来自两个方面：1）去年同期因PPI跌幅显著收窄摊薄固定成本、以及小幅降息等因素的共同影响，工业企业利润大幅走高；而今年8月PPI跌幅明显扩大，同时政策利率在7月下调后8月维持不变，成本和费用的利润贡献都出现了不同程度的高基数效应冲击，成本对利润的拖累较7月加深了1.7个百分点至-12.3个百分点，7月降息对财务费用的压降效果结束后，8月工业企业累计费用率较7月大幅上行0.04个百分点至8.41%，并导致费用对利润的拖累直接大幅加深10.7个百分点至-5.7个百分点；此外8月资本市场较为动荡，投资收益等其他非经常性利润贡献大幅回落6.2个百分点至仅+0.9个百分点。2）投资消费内需持续不足，企业营收同比再度大幅下行3.8个百分点至-0.9%，对利润的拖累也随之大幅加深。这其中既包含有极端天气的暂时影响，也显示8月开始落地的新一轮针对消费品的财政补贴效果并不明显，同时地方政府持续化解低效杠杆过程中对基建投资增速有所压制，房地产市场持续深度调整，经济脱虚向实进入深水区面临一定调整的阵痛。 相关报告 货币“大礼包”之后，财政地产资本市场政策 如 何 发 力 ？— —9.26政 治 局 会 议 解 读2024.9.26 MLF为何降价缩量？——MLF缩量降息操作点评（2024.9）2024.9.25 所有选项都已摆上桌面——9.24货币政策“大礼包”点评2024.9.24 地方化债速度越快，中央扩张空间越大——财政数据点评（2024.8）2024.9.23 LPR为何不降？降准是否仍可期待？——华金宏观·双循环周报（第75期）2024.9.20 极端天气对生产用电造成暂时冲击，公用事业利润涨幅下滑；需求相对不足持续体现为制造业利润增速下行。三大工业行业中，8月仅采矿业累计利润同比跌幅小幅收窄0.3个百分点至-9.2%，而制造业、公用事业累计利润同比分别大幅下滑3.9、5.4个百分点至1.1%、14.7%。公用事业利润下行可能主要反映暴雨、洪涝等极端天气和自然灾害对生产用电导致的冲击。制造业利润的大幅回落则持续体现内需相对不足的拖累，主要行业利润累计增速普遍不同程度下跌。 8月名义库存增速基本持平，因PPI走低实际库存增速有所回升，但在内需相对不足的格局下本轮补库存周期右侧持续表现温和。8月产成品名义库存同比小幅下行0.1个百分点至5.1%，基本持平于上月。而由于PPI跌幅显著扩大1.0个百分点，扣除价格因素，8月产成品实际库存同比较7月上行1.0个百分点至7.0%，达到2023年7月以来的最高实际库存增速，但这种补库存是暂时性的。当前消费投资内需持续偏弱的格局下，企业增加生产总体较为犹豫，本轮补库存的斜率罕见地连续数月趋于平缓。 8月工业企业利润的大幅下滑虽然有部分基数影响的因素存在，但整体消费和投资内需不振大幅拖累企业营收的状况也还在持续。随着央行“大礼包”的落地和政治局会议提及的财政、房地产、资本市场等增量政策的逐步推出，内需有望迎来温和改善，工业企业利润有望随之趋于回升。正如我们此前预期，6-7月受成本和费用大幅压降的暂时利润温和改善并未能够延续，8月出现了单月大幅明显回落，营收才是利润的真正决定性因素，而营收主要系于消费和投资内需的改善。近日，重磅增量政策陆续落地，有力度的降息有望引导企业费用率明显下行；“保证必要的财政支出”可能意味着四季度将再度增发10000亿普通国债、提升一般公共预算赤字率至3.8%左右以加大对居民消费的支持力度；而推动房地产市场止跌回稳的措施（主要集中在供给侧）后续的逐步落地，则有望一定程度扭转房价连续下跌预期。期待后续月份企业利润逐步温和改善。 风险提示：财政加码扩张力度不及预期风险，消费投资内需改善幅度弱于预期风险。 内容目录 聚焦：基数令利润大幅下滑，稳增长政策包期待见效.........................................................................................3国内外经济追踪：一线城市商品房销售面积加速下滑.........................................................................................6华金宏观-全球宏观资产价格综合面板（GMAPP）............................................................................................9 图表目录 图1：利润总额当期同比及贡献结构（%）........................................................................................................3图2：工业企业利润累计同比：三大行业（%）.................................................................................................4图3：产成品库存、实际库存同比（%）及实际产成品库存规模估算（亿元）..................................................4图4：利润总额、营业收入、营业成本当期同比（%）......................................................................................5图5：30大中城市及一二三线城市商品房销售面积与疫情前数年均值之比（%）..............................................6图6：乘联会乘用车批零累计同比（%）：零售累计同比有所回落......................................................................6图7：乘联会新能源乘用车批零累计同比（%）.................................................................................................6图8：菜价果价30DMA同比（%）：本周蔬果价格同比上行放缓.......................................................................7图9：猪肉价格同比（%）：猪肉价格同比涨幅小幅回落.....................................................................................7图10：钢材价格旬度环比：环比增速再度反弹（%）........................................................................................7图11：煤炭价格同比（%）：煤炭价格同步走弱.................................................................................................7图12：伦敦金现、LME铜：金价再攀新高、铜价大幅上涨...............................................................................7图13：原油价格：本周原油价格再度下跌..........................................................................................................7图14：美国当周初请失业金人数再度下行..........................................................................................................8图15：美国原油产量维持于1320万桶..............................................................................................................8图16：主要发达经济体制造业PMI（%）..........................................................................................................8图17：发达经济体实际GDP同比：美国小幅上行............................................................................................8图18：全球股市：本周全球主要股指普遍上涨，A股主要股指集体大涨...........................................................9图19：沪深300及申万一级行业涨幅对比（%）：本周A股主要板块全线大涨，食品饮料领涨........................9图20：标普500及行业涨幅对比（%）：本周美股材料板块领涨，能源板块跌幅较深.......................................9图21：美国国债收益率变动幅度：截至9月26日，美债收益率普遍有所上行...............................................10图22：中国国债收益率变动幅度：截至9月26日，长端中债收益率大幅上行...............................................10图23：本周中债短端收益率上行1BP（%）....................................................................................................10图24：中美10Y利差小幅上行（%）..............................................................................................................10图25：10Y国开债与国债利差小幅收窄（%）.................................................................................................11图26：3Y信用利差有所上行，1Y信用利差基本持平（BP）.......................................................................11图27：美联储本周资产规模有所缩小（USDbn）..