预期有所改善，现实仍难跟进

预期有所改善，现实仍难跟进 螺纹钢/热轧卷板:震荡2024年09月27日 在货币政策和地产政策进一步放松的带动下，市场预期有所好转，但向现实需求传导的难度依然较大。居民部门进一步加杠杆意愿偏低，地产销售仍维持低迷，开发商投资情绪也难以被提振，地产需求仍将维持较大降幅。受专项债发行提速支撑，基建需求预计边际略有改善，但年中以来其他专项债比例明显提升，用于基建的规模仍需观察。基建需求的改善仍需进一步财政政策的跟进。汽车等部分制造业终端年中开始边际走弱，受“以旧换新”带动，预计四季度消费型制造业或有所好转，工业型制造业趋势变化不大。外需依然维持高位，关注海外贸易政策变化。预计四季度需求仍维持同比下降，降幅有所收窄。 ★短期仍有复产驱动，关注年末冬储风险： 三季度的减产导致建材去库速度较快，库存处于低位，仍需进一步复产转变缺口格局。当前成材利润已经明显修复，但依然需要一定具有持续性的反弹来加快钢厂复产。而今年冬季预计贸易商冬储情绪不高，钢厂将在自储和减产之间选择，在库存和资金压力下，若对春季需求没有较强的信心，钢厂再度减产也将导致产业链成本中枢下移。 ★四季度钢材供需展望及市场交易逻辑： 四季度钢材终端需求超预期概率不大。短期在政策预期叠加基本面不差的支撑下，仍有一定反弹驱动，但空间依然有限。10月份将进入旺季需求验证期，也面临着预期向现实兑现的问题。加上冬储期间的风险，预计钢价有再度回落的压力。 ★风险提示： 钢价上行风险主要来自于需求恢复超预期，财政政策超预期发力。下行风险在于原料累库压力大增，产业链资金问题，海外需求快速下滑。 目录 1、三季度市场回顾：老国标抛压凸显，钢价快速回落.......................................................................................................52、政策预期提振，现实需求仍难跟进...................................................................................................................................62.1、建材需求延续疲弱，关注财政政策................................................................................................................................62.2、制造业韧性犹存，部分行业边际走弱..........................................................................................................................102.3、出口预计维持韧性，关注贸易政策风险......................................................................................................................132.4、8-9月钢材需求降幅扩大，预计四季度收窄................................................................................................................143、短期仍有复产驱动，关注年末冬储风险.........................................................................................................................153.1、建材去库依然较快，仍需反弹带动复产......................................................................................................................153.2、冬储风险仍需防范，关注原料累库速度......................................................................................................................174、四季度钢材供需展望及市场交易逻辑.............................................................................................................................185、风险提示.............................................................................................................................................................................19 图表目录 图表1：7-8月螺纹现货价格明显回落..........................................................................................................................................................5图表2：7月份以来华东螺纹库存去化较快.................................................................................................................................................5图表3：8月以来华东螺纹现货转强.............................................................................................................................................................5图表4：老国标去化导致阶段性近月月差扩大............................................................................................................................................5图表5：卷板库存压力依然较大....................................................................................................................................................................6图表6：卷螺现货价差明显下降....................................................................................................................................................................6图表7：水泥出货温和季节性回升................................................................................................................................................................7图表8：商品房显性库存仍处于较高水平....................................................................................................................................................7图表9：销售及新开工降幅收窄程度有限....................................................................................................................................................7图表10：开发商到位资金降幅仍较大..........................................................................................................................................................7图表11：30大中城市商品房成交仍有较大降幅..........................................................................................................................................8图表12：部分样本外城市商品房成交延续疲弱..........................................................................................................................................8图表13：基建投资增速整体回落..................................................................................................................................................................9图表14：水利管理业投资增速回升..............................................................................................................................................................9图表15：交运类固投增速略有回落..............................................................................................................................................................9图表16：8-9月地方政府专项债发行提速.............................................................................................................................